制造业高管薪酬激励、代理冲突与企业高质量发展——基于调节效应与门槛效应

党的二十大报告指出要围绕制造业重点产业链,坚持制造当家,以加快实现我国经济高质量发展。而适当的薪酬激励、良好的内部治理环境又是实现制造业企业高质量发展的必要条件。基于此,以我国制造业企业为样本,实证检验高管薪酬激励、代理冲突与企业高质量发展三者之间的关系,以及高管薪酬激励、代理冲突的门槛效应。研究发现高管薪酬激励有效地促进了制造业企业高质量发展,且存在双门槛效应,当薪酬激励强度小于13.465时,对企业高质量发展的促进作用最强;目前我国多数制造业企业薪酬激励超出最佳门槛值,存在过度激励现象。代理冲突在高管薪酬激励与企业高质量发展之间发挥负向调节作用,同时也存在双门槛效应,当代理冲突程度低于0.037时,高管薪酬激励促进作用能够更好发挥。进一步研究发现,在非国有企业、技术密集型企业中高管薪酬激励的促进作用更强;代理冲突能正向调节股权激励与企业高质量发展之间的关系,并存在双重门槛效应。

委托代理冲突下的企业投融资决策研究

资本市场是企业进行筹资、投资和经营管理活动的重要平台,是现代企业制度的重要组成部分。企业投融资决策直接影响到企业的生存和发展,关系到企业价值和股东财富。因此,对资本市场中投融资决策进行研究具有重要意义。在当前的资本市场中,委托代理问题成为众多学者关注的热点问题,其中对委托代理关系进行研究的文献最为丰富。但是,随着企业融资方式、融资渠道和融资工具日益多样化和复杂化,如何解决企业投融资决策中出现的委托代理问题已经成为我国企业面临的新问题。本文以委托代理理论为基础,分析了在企业融资决策中的影响因素,并提出了相应对策。

代理冲突、内外薪酬差距与并购商誉

以2012—2020年A股上市公司为研究样本,以商誉的准则规定为基础,从管理层代理冲突与内外薪酬差距角度研究商誉的形成机制、影响因素及经济后果。实证结果表明,管理层代理冲突越严重,企业通过并购形成的商誉规模越大。提高内部薪酬差距可以弱化代理冲突与并购商誉规模之间的正相关关系,发挥治理作用;而对于外部薪酬差距,正向差距不会产生明显影响,负向差距越大越会加剧代理冲突与商誉规模之间的正相关关系。进一步研究发现,代理冲突越严重的公司,其商誉越有可能在后续出现大额减值现象,并对公司绩效产生负面影响。研究结论有助于进一步从代理冲突及管理层薪酬结构的视角客观认识商誉在形成过程中受到的影响,帮助企业从优化内外薪酬差距的角度来约束商誉中非合理部分的形成,降低企业风险。

融资约束对投资非效率的影响研究——基于管理者背景与代理冲突的经验证据

以2010—2020年A股上市企业为样本,结合有调节的中介效应模型对融资约束、代理冲突、投资非效率以及管理者背景之间的作用路径进行深入研究,得出融资约束与投资非效率之间存在“U”型关系,其中代理冲突发挥部分中介作用,同时,管理者的专业背景正向调节代理冲突的中介作用,管理者的行政背景反向调节代理冲突的中介作用。进一步对企业性质和外部宏观环境的影响进行研究发现,产权属性能够缓解该“U”型关系,但其在行政性国有企业中受到抑制,而经济政策不确定性能缓解非国有企业和行政性国企中的该“U”型关系。文章进一步明晰和完善了融资约束、投资非效率的研究内涵,为企业解决投资非效率问题与提高治理水平提供了一定的理论支持。

数字化转型如何赋能企业创新绩效?——基于融资约束与代理冲突视角

随着新经济发展与数字经济时代的到来,数字化转型已成为中国企业创新发展的必经之路。以2007—2020年沪深A股上市公司为研究样本,实证研究了数字化转型对企业创新绩效的影响以及传导机制。研究结果显示,企业数字化转型可以通过缓解融资约束及减少代理冲突来促进企业创新绩效的发展,并且这种促进作用在国有企业、高新技术企业以及大规模企业中更加显著。

代理冲突引发的并购商誉能被抑制吗?——基于产权性质的视角

选取2011—2020年我国A股(非金融类)当年新增商誉的上市公司为研究样本,实证研究了代理冲突与企业商誉规模之间的关系。研究结果表明:代理冲突越严重,企业的商誉规模越大。此外,文章考虑了产权性质对代理冲突与商誉规模之间关系的调节效应,发现相比于非国有企业,企业的国有性质能够有效抑制代理冲突对商誉规模的影响。进一步分析发现,债务期限结构对上述研究也具有显著的调节作用,即债务期限结构能够有效治理代理冲突所引发的商誉规模增加。研究结果为企业合理控制商誉规模、提高商誉资产的会计信息质量以及防范相关风险提供了经验证据。

代理冲突、会计信息可比性与企业创新能力

本文选择2012—2017年创业板制造业上市企业为研究对象,对代理冲突下的会计信息可比性与创新能力相关性进行实证分析,研究发现,会计信息可比性与企业创新能力显著正相关,代理冲突与企业创新能力显著负相关,同时使得会计信息可比性对企业创新能力的促进作用更为显著。本文的研究可以为提升创业板上市企业创新能力提供新思路,同时为优化企业组织机构提供一定借鉴。

代理冲突与高质量审计需求——来自中国上市公司的经验数据

研究高质量审计需求对于我们我们深化认识国内审计市场,合理创造和诱导高质量审计需求,提高审计质量,有着重要的理论意义和现实意义。我们的研究发现,代理冲突严重的企业有动机选择高质量审计,向市场传递信号,以吸引潜在的投资者,并且在我国对高质量审计的需求与企业的股权集中度之间呈正相关关系,且随股权集中度的提高,审计质量需求增加会加剧,支持了审计需求的壕沟效应。另一方面,在我国,高质量审计确实能够有效制约企业的机会主义行为,降低代理成本;同时市场也能够识别企业的选择行为,并对此作出积极反应,高质量审计能够提高盈余的信息含量,降低代理成本。

融资约束、代理冲突与中国上市公司非效率投资行为研究

本文以中国上市公司2000—2009年的实际数据,就我国上市公司融资约束、代理冲突与非效率投资行为三者之间的相互关系展开研究。结果显示,在不同的股权性质与公司规模特征的企业中,由控制权私有收益引发的投资行为扭曲具有不同的表现方式:公司非效率投资行为同时受到由控制权私有收益引起的融资约束和代理冲突的作用,这两种影响的相互作用共同决定了企业的投资行为状态;国有上市公司和非国有上市公司都拥有较高的投资—现金流敏感性,但表现在投资决策行为上却各不相同,国有上市公司整体上呈现出过度投资,而非国有上市公司则表现出投资不足;相对大规模公司而言,小规模公司可能呈现出更高的投资—现金流敏感性,并呈现出投资不足的非效率投资行为,而大规模公司则更可能表现出过度投资的非效率投资行为。

控制权配置、代理冲突与审计供求——来自中国家族上市公司的经验证据

本文分别从控制权与现金流权分离度、家族董事席位超额控制和家族CEO等三个维度分解家族控制权配置模式,考察控制权配置对审计师需求和供给效应的影响。研究发现,在审计师的供给方面,超额审计费用随着代理冲突的提高而增强,与两权分离度、家族董事席位超额控制程正相关,与家族CEO负相关。在审计师的需求方面,"四大"审计师需求与两权分离度和家族CEO负相关,与家族董事席位超额控制程度正相关。研究结论表明,在不同的代理冲突下,审计师需求和供给效应的差异性特征反映了家族企业控制人在发送可承诺信号和攫取公司资源之间的利益权衡选择。

股权激励、代理冲突与股利平稳性——基于持股管理者寻租的研究视角

文章以2006-2013年间发布(高管)股权激励计划公告的上市公司为样本,从持股管理者寻租的视角探究中国制度背景下的上市公司中股权激励和股利平稳性间的关系。研究发现,股权激励与股利平稳性之间呈显著负向关系,高管更可能将股权激励作为掩饰其寻租行为的面具,从而导致公司股利平稳性降低。特别地,股权激励与股利平稳性的负向关系在代理冲突较为严重的低现金股利支付水平公司、国有性质公司中尤为明显。整体而言,研究结果支持股权激励与股利平稳性在缓解代理冲突中存在着的"替代关系假说"。

高溢价并购与股价崩盘风险:代理冲突抑或过度自信?

在我国促进产业整合升级以及上市企业并购重组热情不断高涨的大环境下,国内资本市场出现了新一轮并购重组浪潮;与此同时,我国上市公司并购溢价的水平呈现出快速提升趋势,高溢价并购的不确定性和经济损失的潜在性一旦被市场察觉就可能带来股价的下跌。企业高溢价并购是否会导致股市"过热",从而引发股价崩盘风险的发生,这是资本市场关注的重点问题。站在微观角度对2008-2013年有过并购交易的A股上市公司进行分析,观察企业高溢价并购对股价崩盘风险的影响,并在"代理冲突"与"管理者过度自信"层面分析其内在的作用机理,发现企业高溢价并购与股价未来的崩盘风险存在着显著正相关性,导致二者存在正相关性的主要缘由为管理者过度自信而非股东与经理人之间的代理冲突,高管过度自信的分析结论更具有解释力。

零杠杆公司中银行债权人的缺失会加重股东与管理层间的代理冲突吗

以中国沪深股市2007—2013年上市公司为样本,从银行债权人缺失的视角实证检验零杠杆政策对股东与管理层间代理冲突的影响。结果表明:由于银行债权人的缺失,零杠杆公司中因股东与管理层间的代理冲突所产生的代理成本显著高于杠杆公司;零杠杆政策的持续时间越长,由股东与管理层间的代理冲突所产生的代理成本就越大;此外,公司采用零杠杆"进入"决策时,零杠杆"进入"决策当年的代理成本显著高于"进入"决策前一年度的代理成本。

政治关联与公司现金持有:融资约束还是代理冲突——来自中国民营上市公司的经验证据

政治关联是世界各国普遍存在的一种非正式制度安排。特别是在我国当前市场化程度不高、法律制度和金融体系不够健全的制度环境下,政府在经济金融资源配置中仍然占据主导地位。民营企业为了获取更多的资源,积极地寻求并建立与政府之间的联系。然而,政治关联在给企业带来融资便利,缓解企业融资约束,进而弱化企业现金持有的预防性和交易成本动机(即政治关联的融资约束效应)的同时,也可能会加剧企业的代理问题,从而强化企业现金持有的代理动机(即政治关联的代理冲突效应)。那么,政治关联对民营企业的现金持有决策究竟会产生怎样的影响?本文选取2005年至2012年间沪深A股民营上市公司为研究样本,考察政治关联对民营企业现金持有水平的影响。实证研究表明,政治关联民营企业比非关联企业持有相对较少的现金,而且民营企业的政治关联程度越高,现金持有水平越低。进一步的研究发现,上述实证结果是源于政治关联的融资约束效应,而非代理冲突效应。研究结论的启示在于:其一,企业融资决策不能单纯考虑自身的财务因素,也要兼顾制度环境因素;其二,若要从根本上解决民营企业融资难问题,应当为民营企业提供完善的市场化制度安排。

定向增发、代理冲突与中小投资者保护

以2006—2010年上市公司定向增发事件为样本,系统研究了定向增发过程中大股东对中小投资者的利益侵害问题。实证研究发现:面向大股东发行的折价率最高,面向大股东和机构投资者发行的折价率居中,面向机构投资者发行的折价率最低。大股东通过定向增发提高了股权集中度,进一步巩固了控制权地位,通过低价发行侵占了中小投资者权益。降低大股东的认购比例、降低资产认购比例、降低增发后与增发前股权集中度之差、减少增发规模、提高公司规模可以有效地制衡大股东在定向增发过程中侵害中小投资者的程度。提高增发前的股权集中度、聘请"十大"券商作为主承销商、改善治理环境、实际控制人为国有机构都没有起到约束大股东进行利益侵占的作用。

代理冲突及其制度渊源、事务所规模与审计质量

国际知名大所在我国及世界资本市场发生的诸多审计失实事件表明,规模可能不是决定审计质量的关键要素,大所的高质量审计并不具有超脱制度环境差异的一致适用性,事务所规模对审计质量正向效应的发挥需具备相对成熟的市场条件。本文基于代理冲突及其制度渊源的深入分析,从正反两大方面、五个视角,全面揭示了事务所的规模何以不足以成为其审计质量正向保障的深层原因,为我国正在由政府推动的、凭借事务所规模扩张以推进审计质量的政策导向选择提供深入反思的明证。

股票流动性、代理冲突与我国上市公司治理效应

选取2003-2016年我国上市公司数据,基于委托代理的视角考察我国股票流动性对上市公司治理效应的影响。研究结果表明,我国股票流动性改善有效缓解了两类代理冲突,总体上提高了上市公司经营管理效率。分组回归后发现,产权性质差异对于股票流动性的公司治理效应具有调节作用,股票流动性改善显著缓解了民营上市公司第一类代理冲突和国有上市公司的第二类代理冲突;股票流动性的提升有效缓解了股权制衡不足与股权过度集中造成的两类代理冲突。

代理冲突下企业多元化投资行为的实物期权分析

利用实物期权的方法,本文分别建立了以股东利益最大化以及企业价值最大化为目标时的负债企业多元化投资模型。通过两种决策目标下多元化投资政策的比较,分析了负债代理下股东存在的投资决策非最优化问题。结果发现,若负债企业在投资前后都不存在债务风险,股东的投资决策将符合企业价值最大化原则;若投资能使债务由无风险变为有风险,企业将过度投资;若投资前后都存在风险,企业将投资不足。

技术资本非效率配置:融资约束抑或代理冲突?——来自我国沪深A股制造业上市公司经验证据

作为一个典型的投资行为,技术资本配置是否存在非效率?如果存在,其动因是由于融资约束导致的配置不足,还是由于代理冲突引发的配置过度?抑或两者共同作用的结果?利用2008-2013年技术资本构建面板数据进行实证检验,结果发现:(1)制造业上市公司存在技术资本非效率配置。在不同企业性质和规模下,非国有上市公司的技术资本低效率程度更高;融资约束程度高组及低组的配置效率比融资约束程度适中组高;(2)制造业上市公司技术资本非效率配置的原因是由于融资约束导致的配置不足;(3)技术资本的配置水平与企业内部现金流、企业自有资金和营业收入显著正相关。

关联交易、代理冲突与中小投资者保护

本文全面分析了2002-2006年间我国上市公司关联交易总体状况,证明了非公允关联交易与上市公司价值之间具有负相关关系。在此基础上,以非公允关联交易的规模作为中小投资者受侵害程度的代理变量,分析了股权结构、"自我约束"机制以及法治环境对于中小投资者保护的影响。实证结果表明,关联交易的发生规模与第一大股东持股比例正相关,与股权制衡能力负相关,中小投资者因上市公司的"政治关系"而受损;境外交叉上市、聘请外部董事的"自我约束"机制以及法治环境的改善、市场化进程的加快可以有效约束控股股东对于中小投资者的掠夺。