货币政策中介目标传导效果及选择逻辑

长期以来,我国以数量型作为主要的货币政策中介目标。通过测算货币乘数和货币供给渠道的变化,可以分析货币政策调控与中介目标传导逻辑和传导实效。VAR模型实证研究表明,数量型中介目标对实体经济传导仍然有效,对实体经济具有冲击作用,但信号和指示作用有所减弱,传导效果随着货币市场发展和金融创新有所降低;部分价格型中介目标具有较好的传导效果,冲击效果明显,但受到金融市场机制不健全、市场主体对利率不敏感、同业业务规范不足的限制,传导效果有限;汇率尚未成为有效的货币政策中介目标。货币政策中介目标应当以数量型中介目标的全面监测和有效反馈为前提,逐步建立以DR007为代表的市场利率为核心价格型中介目标,最后形成货币数量为重要监测指标,短期利率对长期利率有效传导,利率期限结构长短搭配的价格型货币政策中介目标,提高货币政策传导的实效。

价格型货币政策中介目标向国债收益率曲线传导有效性研究

基于对国债收益率曲线的分解，本文分析了价格型中介目标（以R007为代表）向国债收益率曲线传导的有效性及影响因素。主要结论如下：总体来看，R007向长期收益率具备一定传导效率，但传导效率还不高。分解来看，R007向国债收益率传导的主要渠道是信号渠道．在资产组合再平衡渠道上传导相对较弱。短期利率波动过高会直接提高长期国债期限溢价．同时制约价格型中介目标在信号渠道和资产组合再平衡渠道上向长期收益率的传导。在M2高企的货币政策环境中，价格型中介目标很难影响长期收益率．尤其是无法影响其期限溢价部分。