价格跳跃前大中小单的行为特征和信息含量

利用中证800指数成分股3年的分笔交易数据,将股票成交订单分成大单、中单和小单,然后分析跳跃前的交易指令与跳跃的关联性及其对跳跃的预测能力.对跳跃样本和匹配有消息发布的跳跃样本进行事件分析和回归分析,发现跳跃前有明显的、逐渐加强的、与跳跃方向相对应的异常交易,而且异常交易指令与跳跃的发生概率、方向、大小和匹配的信息有不同程度的显著关联性;进一步的预测分析也发现,在控制流动性指标后,异常交易指令可以提升模型对跳跃的预测效果.这些结果显示市场在跳跃前存在着信息泄露,且信息泄露随时间扩散.此外,事件分析、回归模型和预测效果均显示:跳跃前中单的信息含量一般高于大单和小单,说明中国股市在极端价格变化前存在隐秘交易。

基于价格跳跃的农业股信息风险研究

农业上市公司在引导我国农村产业升级等方面起着重要作用,因此,研究农业类股票的信息风险特征对提升农业上市公司的资本运营能力有着非常重要的现实意义。用知情交易概率非参数估计模型对该类股票的信息风险特征进行描述,结果发现:在我国证券市场上,信息风险作为定价因子有解释力,但其产生的是负效应,特别是农业类股票。这不符合信息不对称要求风险补偿的传统理论,其原因在于我国证券市场的交易行为具有高投机性。

价格跳跃行为视角下中国金融期货开盘效应的实证研究

基于JV-TOD非参数方法和高频数据识别中国股指、国债期货日内价格跳跃行为,证明其开盘效应的存在,根据市场预期理论改进HAR-CJ模型分析开盘效应的内在机制,主要结论有:(1)中国金融期货市场日内开盘效应明显,开盘跳跃行为是价格日内波动的重要组成部分;(2)股指期货日内价格的午盘和盘中跳跃行为是其显著区别于国债期货的日内分布特征;(3)期现市场开盘共同发生"常规性"跳跃时,期货市场开盘效应对现货市场的引导作用明显;(4)市场前期波动行为可以在一定程度上解释交易日内开盘效应,但相较而言,跳跃变差比连续波动的贡献稍弱。据此,提出为机构投资者和市场监管者提供相关风险管理、优化市场结构的建议。

价格跳跃对我国股指期货市场的影响研究

流动性、波动率及交易活跃度是金融市场微观结构研究中的三个热点问题,在实际的金融市场上也得到了极大关注。利用沪深300股指期货的高频数据,检测出股指期货价格发生跳跃的交易日,并运用Granger因果检验方法研究了跳跃发生日和无跳跃发生日中,市场流动性、波动率及交易活跃度这三个指标之间的相互因果关系。实证结果表明,无论价格是否发生跳跃,我国股指期货市场上的流动性与波动率及流动性与成交量指标之间均存在双向的Granger因果关系。而衡量期货市场交易活跃度的另一重要指标——持仓量,在无跳跃发生时可引导流动性和波动率指标,但在有跳跃发生时这些因果关系消失。

沪深300股指期货价格跳跃行为对现货价格及其波动性的影响

采集2010年4月16日至2011年12月23日期间沪深300指数每日收盘价和沪深300指数期货每日结算价等数据,运用GARCH(1,1)-ARJI模型扩展的GARCH(1,1)-M-ARJI模型,探讨了沪深300股指期货价格的跳跃行为对现货价格及其波动性的影响.研究发现,沪深300股指期货价格的跳跃行为具有价格发现功能,当期的期货价格跳跃行为显著地影响当期现货价格和现货价格的波动.

中国股票市场的价格跳跃和频率分布特征

在多样本BN-S跳跃检验方法的基础上给出跳跃频率的测度,并针对中国股票市场上证50指数和其成分股进行实证分析.结果表明:1)利用多样本不同频率的BN-S方法可以检出更多的资产价格跳跃现象,并可估算出跳跃的持续时间;2)中国股票市场普遍存在共同跳跃和异质跳跃现象,异质跳跃明显大于共同跳跃,表明单只股票跳跃更多受到了自身信息的冲击;3)针对中国股票市场分析表明,股票跳跃的频率分布呈现出典型的幂律特征.

沪深300股指期货价格跳跃的时效性研究——基于高频量化交易视角

鉴于目前对价格跳跃行为微观机理中时效性方面的研究不足,利用沪深300股指期货当月连续1分钟高频数据,采用JV-TOD非参数跳跃检验方法对其进行跳跃检验,在此基础上对所有跳跃点进行不同建仓时长的收益统计分析。研究发现,价格跳跃行为在高频交易视角下存在一定的时效性,具体表现在10到20分钟和80至130分钟的两个时间区间其标准化收益率存在规律性变化现象,显示了由价格跳跃时效性反映出的跳跃导致价格大幅波动后的均值回归过程。

金融资产价格跳跃研究综述：从发现引入到聚焦检验

以价格跳跃行为宏观到微观的探索为主线,梳理了价格模型中对跳跃成分的引入、跳跃检验方法的发展和跳跃检验在我国金融市场的应用。进一步地,评述了各部分研究之间的不同视角以及其相应的不足之处,展现出其研究特点,最后在此基础上进行总结并展望资产价格跳跃行为未来可能的研究方向,并以此对金融资产价格跳跃行为在价格模型中的引入及其检验方法进行文献综述。

跳跃视角下的股指期货价格发现功能研究

为了揭示中国股指期货在跳跃上的价格发现功能,本文采用具有自刺激和交叉刺激特征的二维Hawkes过程,对股指期货和现货的跳跃进行建模,并分别以我国沪深300、上证50和中证500股指期货和现货收益率作为样本,探究我国股指期货和现货的跳跃自刺激行为以及相互之间的跳跃交叉刺激作用。实证结果表明:Hakwes过程对三类股指期货和现货的跳跃均拟合得较好;股指期货和现货的跳跃存在着明显的同向自刺激,且除了中证500股指以外,下跳的自刺激均强于上跳;股指期货的跳跃会显著刺激股指现货发生跳跃,但股指现货的跳跃对股指期货的刺激并不显著。总而言之,中国股指期货在跳跃上具有价格发现功能,期货价格的跳跃能够引导现货价格发生跳跃,而现货价格跳跃对期货价格跳跃的引导作用则不明显。

信息驱动下资产价格跳跃行为内在机制的文献综述

关于资产价格跳跃行为测度和引发机制的探究是金融市场微观结构理论的持续关注热点,本研究通过对国内外既有文献的整理、分析,发现:宏观层面的信息发布(计划内、外),微观层面的流动性冲击(订单流不平衡)等是引发资产价格跳跃行为的主要因素;且得出相关继续研究和风险管理启示。

基于价格跳跃的投资组合实证研究

本文基于A股市场的高频数据,利用阈值估计量对资产的连续波动和跳跃进行区分,分别估计出包含跳跃(RCOV)和不包含跳跃(CCOV)的协方差矩阵,并利用HAR-CJ模型对两种协方差矩阵进行样本外预测,最终将预测的协方差矩阵应用于全局方差最小策略和风险平价策略。研究发现:当持仓周期较短时,考虑跳跃可以获得更好的投资表现,反之当持仓周期大于等于两周或更长时间,不考虑跳跃的投资组合表现更好;在市场剧烈波动时,跳跃影响投资组合的持续性更长,而在市场平稳时,跳跃影响投资组合的持续性会减弱。

基于价格日内跳跃的投资组合研究

资产价格跳跃行为是市场微观结构理论中的一个重要的研究方向。文献中的研究多是对价格跳跃识别本身的研究,以及其对波动率的估计和预测的影响,并且研究对象多集中在股指和利率上,在其个股层面价格发现功能的研究上,相对来说比较缺失。基于Corsi(2010)的跳跃识别方法和胡志军(2013)对其的改进,并根据中国股票市场的特性,改进了Mancini&Reno(2011)的时点方差估计量,来对中国A股个股进行跳跃识别,并基于跳跃信息构建股票多空组合。利用主成分分析提取特征,发现当日的价格向上跳跃相对于向下跳跃,对下一交易日内的价格变化有更多的预测作用;交易日盘中时候的跳跃信息相对于开盘、收盘附近时间段,有更好的价格发现功能。经过因子收益分解发现,根据价格日内跳跃信息形成的多空组合的收益很难被其解释,与传统因子的低共线性能够让其在多因子投资框架下发挥更稳定、更好的作用。

股价跳跃与宏观信息发布

本文采用非参数跳跃识别方法首次对中国股市高频跳跃性及其与宏观信息冲击的关系进行研究,结果表明,股市上午开盘时跳跃次数明显大于其他交易时间,午后开盘时的跳跃次数处于一天中的较低水平,但跳跃幅度是一天中的峰值.并通过Logit模型研究了定期发布的宏观信息对中国股市价格跳跃的影响,研究得出,宏观信息的意外冲击对股价跳跃具有显著的影响,股价对宏观信息冲击的调整速度大多为10 ～ 15分钟,但需要50分钟才能反应完全.不同方向信息冲击对价格跳跃具有非对称性影响,宏观经济信息的正向冲击会显著降低跳跃概率,而负向冲击会增加跳跃概率.

中国证券市场跳跃行为非参数方法

资产价格跳跃行为是连续时间金融学研究的重要问题之一。在Ait-Sahalia成功将跳跃研究视野由狭义事件驱动有限活跃跳跃扩展到广义订单驱动无限活跃跳跃层次的基础上,对阈值多幂次变差模型(TMPV)广义跳跃系列问题研究中存在的阈值时变性问题进行了改进,对其尚未讨论的广义跳跃行为属性存在的采样频率依赖性问题进行了实证研究,在此基础上对不同超高频率下的广义跳跃行为的属性特征进行了刻画,进一步分析不同类型股票的跳跃行为属性特征,结合实证结果对其原因进行了初步分析。

股价跳跃反应中的信息参考与知情交易

本文通过借鉴Barberis等(2016)提出的前景理论经验值,考察收益率历史分布的加权价值函数能否解释投资者对股价跳跃的反应,并引入事后过度反应和事前知情交易者概率分析投资者的反应特征。结果发现,个股的价格跳跃与未来1~3个月的收益率之间存在显著的负向关系,说明投资者对发生价格跳跃的股票反应过度了,控制了风险因子、市值、账面市值比等公司特征以及流动性等变量后结果仍然稳健。本文通过在FM回归分析中加入前景理论经验值,发现投资者对价格跳跃之所以会反应过度,主要是由于大量投资者具有前景理论风险偏好。在非理性投资者更多的市值小、机构持股占比低的股票中价格跳跃的反应过度现象更显著,进一步佐证了投资者的前景理论偏好。引入跳跃前一日的知情交易者概率后发现,投资者对价格跳跃的反应过度在信息不对称程度高(VPIN值高)的个股中表现更明显,并可用投资者具有前景理论风险偏好来解释。本文的研究丰富了行为金融理论对高频数据的解释,对投资者实现资产配置有重要的实践价值。

沪深300仿真股指期货价格不对称跳跃波动的实证分析

本研究利用2006年10月30日至2009年3月13日期间的仿真的沪深300指数期货每日结算价,探讨了期货价格的不对称跳跃波动行为。在实证研究方法上,本文以Chan和Maheu的GARCH(1,1)-ARJI模型为基础并进行了扩展,以EGARCH(1,1)-CJI和EGARCH(1,1)-ARJI两种模型来刻画股指期货价格的不对称和跳跃波动行为。实证结果显示:(1)沪深300仿真股指期货价格存在不对称跳跃波动,而且跳跃强度不为一固定常数,异常信息所产生的跳跃强度是随着时间变动的。(2)经过似然比检验,结果显示EGARCH(1,1)-ARJI模型比EGARCH(1,1)-CJI模型具有更好的拟合能力。

电信运营商内容服务市场的接入定价策略:基于双边市场的理论分析

在双边市场,平台的两边或者多边用户通常对平台的交叉网络外部性具有不同的影响,平台拥有者因此面临如何对接入平台各边进行合理定价的问题。而接入定价对于竞争对手、消费者、平台拥有者剩余产生影响的各自差异问题是平台定价到底是以网络中性还是以非中性定价争论的焦点。在本文中,我们对于基本垄断平台模型不断进行了放松相关假设条件的拓展,分析了垄断与寡头垄断、平台同质与异质等各种情形下的电信运营商的内容接入服务定价问题。结果发现,网络的非中性定价的结果与传统的Btrand价格边际化的结论并不一致;平台一边的低于边际成本的定价并没有引起平台之间的恶性竞争;无论平台是同质还是异质,对称还是非对称,网络非中性的歧视性定价在一定的相关参数范围内并不妨碍子博弈精炼纳什均衡的存在。

天然气期货价格波动跳跃性的实证分析——基于对美国纽约期货交易所天然气价格数据分析

本文在传统的GARCH模型的基础上考虑了跳跃性因素,建立了EGARCH-Jump模型来描述天然气价格波动的过程。运用极大似然函数法估计模型的参数,并利用美国纽约商品交易所(NYMEX)的天然气价格数据对EGARCH-Jump模型和EGARCH模型进行实证比较分析。结果表明:跳跃性因素是影响天然气价格波动的主要原因之一;跳跃性也是天然气市场产生杠杆效应的原因。本文的研究旨在通过对美国商品交易所天然气期货价格波动跳跃性的研究,为我国推出天然气期货交易提供一定的借鉴,同时,也为天然气企业风险管控和投资决策提供理论支持。

可再生能源对平均电价和尖峰电价的影响

在气候变化背景下,大力发展可再生能源成为了许多国家保障能源持续供应的战略举措。而可再生能源具有不可控制、难以预测以及边际成本几乎为零的特征,随着可再生能源发电量占比不断提高,电价的特点会发生变化,这对电力市场的建设带来了新的考验。选取了丹麦作为欧洲经验的代表,首先介绍了丹麦电力市场及其电价的特点,结合丹麦电力市场电价数据,分析风力发电对平均电价的影响以及风力发电占比与尖峰电价频率之间的关系。

跳跃风险的补偿特征研究

本文选择沪深300中2008年至2012年之间数据完整的200个股数据,构建日度、周度、月度的跳跃风险指标,研究价格跳跃与未来实际收益间的关系。实证发现,跳跃风险的补偿结构存在明显的时变性:随着样本期变长,动量交易逐渐减少,价格反转越发显著。进一步,连续波动越大,跳跃风险也越大;连续波动率在价格波动平稳时与未来实际收益显著正相关,而连续波动较高时,只有跳跃风险显著,且其补偿结构表现稳定:负跳引发杀跌效应,而正跳后价格反转回落。