最优多因子仿射利率期限结构模型选择

在利用NS模型估计出市场即期利率的基础上,采用卡尔曼滤波方法对多因子Vasieck和CIR模型进行参数估计,最后运用蒙特卡罗模拟方法对交易所国债价格进行模拟,并与实际价格进行比较,进而确定了符合我们国债市场的最优多因子仿射利率期限结构模型。研究结果表明:多因子CIR模型对数据的拟合效果及对国债价格模拟效果要明显优于多因子Vasicek模型;对于多因子CIR模型而言,因子个数增加并没有提高模型的价格模拟效果;两因子CIR模型具有最优的国债价格模拟效果。

状态因子相关性与仿射利率期限结构模型构建

文章基于我国国债利率期限结构数据,考察广义Vasicek模型在状态因子相关和状态因子不相关两种假设下实证表现的差异性,以此说明状态因子相关性对仿射利率期限结构模型构建的重要意义。结果发现:水平因子和斜率因子客观上存在很强的负相关性;将状态因子误设为不相关,虽不会显著降低模型拟合能力,但会导致关键参数估计值的严重偏误。因此,模型构建的合理性不能仅通过拟合效果评判,应用仿射利率期限结构模型进行实证研究时,客观描述状态因子相关性是必要的。

期限溢价的跨境传递和中美长期利率的联动——基于“非跨越宏观因子”期限结构模型的研究

以2006年3月至2016年9月季末值的国债即期收益率为样本,利用"非跨越宏观因子"无套利仿射动态利率期限结构模型,将国债长期利率分解为短期利率预期均值和期限溢价两部分,实证研究发现中美国债长期利率的联动主要来自期限溢价,而非短期利率预期均值,从而解释了中美国债利率"短端相互独立,长端相互联动"的现象。期限溢价的跨境传递在一定程度上可用"全球金融周期"的机制加以解释,意味着两国金融市场的联系不仅仅是资金价格和数量的传递,还关系到风险的传递。基于研究结论,建议中国降低政策不确定性,做好外部风险和利率预期机制;实施宏观审慎政策,减轻"市场风险"的跨境传递;加强货币和金融的国际合作,积极推进人民币国际化。

仿射期限结构下资产混合策略

通常的投资建议和两基金分离定理之间存在较大差异,这就是著名的Canner难题。以股票、银行账户和债券作为可以交易的资产,采用了由通货膨胀和实际利率定义的仿射利率期限结构模型,对最优资产配置问题进行了研究,得出最优的资产配置方案。通过对该方案实例分析,对投资建议和两基金分离定理之的差异给出了合理的解释,分析指出,投资期限和风险厌恶水平对投资策略的选择有很重要的影响。

利率期限结构宏观金融模型研究新进展

传统利率期限结构理论主要研究收益率曲线的形状及其形成原因,而现代利率期限结构理论主要讨论利率的动态演变过程。尽管无套利仿射期限结构模型能很好地拟合收益率曲线的动态行为,但无法对潜因子进行经济解释。近年来,现代利率期限结构理论领域的一个重大进展是,在无套利仿射期限结构模型基础上同时对期限结构因子与宏观经济变量进行建模,对微观金融结构与宏观经济结构之间的交互作用机制进行分析,利率期限结构宏观金融模型得到飞速发展,本文对近几年的最新进展做一综述。

随机利率下最优投资策略及其在险价值研究

Canner难题是指通常的投资建议和两基金分离定理间存在较大的差异。以股票、现金和债券作为交易资产,采用由通货膨胀和实际利率定义的仿射利率期限结构模型,对最优资产配置问题进行研究,得出最优资产配置方案。通过对该方案实例分析,对投资建议和两基金分离定理间的差异给出合理的解释,并指出投资期限和风险厌恶水平对投资策略选择有重大影响。最后通过蒙特卡洛模拟对不同投资策略下期末组合的VaR分布进行评估和分析。

动态Nelson-Siegel模型与无套利约束相容吗?——来自中债国债收益率曲线的经验证据

实践上成功的动态Nelson-Siegel利率期限结构模型,存在不能排除无套利机会的理论缺陷,而符合金融理论的无套利仿射模型却在实证绩效上表现不足。通过对两个模型的估计和比较,本文旨在检验动态Nelson-Siegel模型能否在中国国债市场产生与无套利约束相容的收益率曲线。采用中债即期收益率数据的实证研究显示,中国国债市场存在显著的时变性风险价格,确认了期限溢价的存在,但无套利约束并未明显地改善预测绩效。此外,利用模拟收益率数据的检验发现,无套利模型下的载荷参数估计量,在统计上显著不同于来自于动态Nelson-Siegel模型的载荷,即无证据表明中国国债市场的动态Nelson-Siegel收益率曲线与无套利性是相容的。

基于小样本纠偏的国债风险价格和期限溢价研究——来自中债国债收益率曲线的经验证据

利用高斯仿射无套利期限结构模型,探讨真实概率测度下状态因子转移参数的小样本偏差矫正,并结合无套利约束,估计因子的风险市场价格和长期收益率的期限溢价。实证显示,经矫正的状态转移参数估计量更好地捕捉了中国国债市场定价因子的持久性。且平均而言,国债市场对水平因子和曲率因子的冲击风险都赋予了正的定价,斜率因子价格则为负数,其中对曲率因子冲击风险的定价最高,而对水平因子的风险定价最小但波动性最大。此外,风险价格对期限溢价的影响分析显示,中债收益率期限溢价均值占长期收益率水平逾27.8%,三个因子风险价格对期限溢价均存在显著贡献。