不完全合约理论视角下企业并购估值调整机制研究

对赌协议作为常用的估值调整机制,在投融资活动、公司并购活动等都有运用,在公司并购中,并购方更重视的是并购后带来1+1>2的溢出效应。然而实际案例中很多对赌协议的业绩承诺方常常会输掉对赌,以往此类研究一般仅从条款或被并购方的角度发掘对赌失败的原因,采用理论做系统分析影响对赌成败关键因素却较少。本文采用不完全合约理论框架选取具有代表性的公司并购案例中的对赌协议进行研究,分析导致对赌协议不完全的重要因素以及削弱协议不完全性可采取的对策,并总结相关经验和启示,以期对未来并购附加对赌协议提供借鉴和参考,使对赌协议真正发挥估值调整作用。

私募股权投资估值调整机制的法律风险防范

2009年甘肃世恒公司与苏州海富公司就私募股权投资估值调整机制产生纠纷(简称"世恒"案),该案经过一审、二审、最高人民法院再审,历时逾三年,在私募股权投资界产生深远影响。2014年1月,中国国际经济贸易仲裁委员会作出投资人与公司对赌有效的仲裁裁决,被认为是甘肃"世恒"案后首例"逆转"裁决。本文基于对"世恒"案和"逆转"裁决的分析,探讨私募股权投资中适用估值调整机制的法律风险,提出防范该法律风险的主要方法和具体措施。

国有企业并购民营企业中的估值调整机制研究

估值的定价与调整在企业并购过程中是重要环节。近年来,随着国有企业混改重组进程的加速,国有企业通过投资并购民营标的企业,对快速获取战略性新兴产业板块、实现国有资本与民营资本的优势互补等产生了积极效应。并购过程中估值调整机制在应对信息不对称导致的高估值风险、保证国有企业权益方面发挥了良好作用。但是估值调整机制方式多样,协议条款组成复杂,如果国有企业在并购民营标的企业过程中不能把控好相关风险,将无法实现国有资产的保值增值。鉴于此,本文在国内外已有研究的基础上,以国有企业并购民营企业为视角,研究分析估值调整机制运行前中后三个阶段的风险把控点,以期对相关并购活动提供借鉴意义。

明星资本化中估值调整机制之运用——以暴风科技收购稻草熊为例

在近来的投资热潮中,各类IP是资本追逐的对象,明星IP更是受到追捧。因此资本市场上出现了明星成立影视壳公司,上市公司对其进行收购的明星资本化模式。明星资本化当中存在的高估值、高风险等问题,受到学界的质疑。而在明星资本化中,往往伴随着估值调整机制的运用,通过对估值调整机制在明星资本化过程中的运用的分析,进一步探究明星资本化的可操作性与风险性,以及估值调整机制在该过程中如何进行合理构造。

企业经营中“估值调整机制”的适用及效力性研究

企业经营中的估值调整机制(又叫对赌协议,以下简称对赌协议),是在企业对未来的经营状况具有不可预测性,不方便估值从而进行投资。对赌协议的出现有利于保护投资者的利益,同时可以达到对企业增资等有利于企业发展的目的。本文通过对三个案例分析,根据《全国法院民商事审判工作会议纪要(法〔2019〕254号)》(以下简称"九民纪要")中对对赌协议的相关规定,分析探讨对赌协议的效力问题。

股权转让中业绩补偿机制应用与税会协调

近一时期以来,股权转让中采用估值调整机制(Valuation Adjustment Mechanism.简称VAM)进行业绩补偿成为热议中的焦点,估值调整机制作为股权投资中平衡风险和收益的有效工具不断得到应用。由于该项操作在我国出现时间短、业务新,理论界和实务界争论颇多,与之匹配的税收政策与会计规定也未明确。本文试结合我国会计与税法的一些规定,提出对股权转让中业绩补偿采用成本调整处理的作法,并在此基础上加以完善。该文对于股权转让及采用VAM进行业绩补偿税会处理具有一定的借鉴作用。

股权回购型“对赌协议”的价值选择及裁判思路

通过对我国法院已经公布的股权回购型对赌协议案件进行数据统计分析,得出:股权回购型对赌协议的主要问题是股权回购型对赌协议的履行及其争论的焦点即我国股权回购制度。由此,对国际上现有的主要股权回购制度理论进行文献梳理,并重点对比我国股权回购与美国股权回购,基于此提出:理顺股权回购与资本维持原则之间的关系、开放股权回购是我国股权回购制度改革的正确价值选择;我国股权回购型对赌协议的裁判思路应该依据股权回购制度的价值选择做出相应变更。

对赌协议之性质及效力分析——以《合同法》与《公司法》为视角

对赌协议是我国私募市场中一种常见的新型投资工具,其旨在通过估值调整机制维护投资人的经济利益。然而,由于我国《公司法》、《合同法》对于对赌协议规定的缺位,理论界和实务界对于对赌协议的性质和效力展开了广泛的争论。以《合同法》、《公司法》的相关规范为切入点,来分析对赌协议的性质及效力,以求在现行法下调和立法和实践的冲突,并寻求对赌协议的合法化路径。

创业投资中的风险与防范

本文应用委托代理关系框架对风险投资中之投资人(VC),和被投资公司(PC)创业者的风险态度进行比较分析。结果表明,投资者强调代理风险,而创业人更关注商业风险。引入夹层融资工具、设置估值调整机制及其他激励与约束机制是投资者与创业人风险博弈过程较为理想的风险共担形式。

业绩承诺现金补偿会计处理研究

上市公司通过发行股份购买资产,交易对方需对未来业绩进行承诺。若业绩承诺未实现,交易对方需要对业绩承诺差额进行利润补偿。上市公司收到业绩承诺补偿,如何进行会计处理。目前存在会计处理不统一、披露不充分的现象。作者在梳理文献的基础上,提出非控股股东业绩补偿仅仅是损益性交易,与估值调整金额无关。应根据业绩承诺差额大小及是否趋势性对被投资企业进行重新估值。

投资对赌协议纠纷裁判处理的定性和定量问题分析

近年来,在私募股权投资实践中,因"对赌安排"而产生的纠纷频发。在此类纠纷的处理中,一直存在定性和定量两个方面的挑战和争论。就如此巨大规模的投资市场而言,急需形成能够得到市场广泛认可且符合市场交易逻辑的统一裁判原则、思路和标准。笔者认为,在定性层面,应将对赌安排理解为合同法律关系,基本适用合同法审视,此等安排的法律有效性应该是确定的,而不应因投资人投资而取得股东身份即认定也构成公司法律关系,并主要以公司法审视或受制于公司法规定,从而使得其法律定性和法律有效性出现不确定性。在定量层面,业绩补偿就是一个投资估值根据目标公司实际业绩进行计算调整的安排,本身是一个经济利益计算问题,而不是法律问题。尽管如此,由于实践中对赌安排的合同约定或公式表达的不完善性,使得在处理连续业绩补偿以及业绩补偿+回购等叠加请求时,出现了口径和标准不一且不符合交易逻辑的现象。本文旨在从定性和定量两个角度就投资对赌安排进行系统分析并给出纠纷裁判处理的原则和方法。

对赌协议本质探究及风险防范——于“不确定”中寻求“确定”

估值调整机制在中国以对赌协议的形式存在,但是立法的相对滞后使其性质尚难准确界定。对赌协议的效力之争一直是其核心问题,分歧颇多。目前法律法规与司法建议等提倡适用商事审判理念,在不损害公司利益的情况下认可对赌协议的合法性,相关司法实践也印证了这一趋势。但是对赌协议的风险并不会因其合法而减少,市场的风险可以轻易置对赌双方于"双赢"或"双输"的境地。因此,将对赌协议尽量合规的同时,也应慎重考虑风险的合理规避。

对赌协议的价值评估

引言对赌协议是估值调整机制(Valuation Adjustment Mechanism,简称VAM)在国内的形象称谓,一般是指交易双方基于未来不确定性事项,设置明确的对赌标的,并以此作为调整交易价格或后续支付(补偿)依据的约定。VAM的作用有两方面:一是基于交易双方对未来业绩的不确定性而设置的调节双方未来经济利益的补偿性机制.

对赌协议专题

对赌协议是一种创新的投资工具,又称作估值调整机制,发挥着期权激励的作用,用于缓释企业并购中投资方和融资方信息不对称问题,以达到维护双方合法权益的目的。在股权投资或并购重组过程中,投资方和融资方信息高度不对称容易引发投资风险,因此,为降低投资失败几率,双方签订对赌协议以降低并购风险。

契约与兑现:上市公司并购重组业绩对赌靠谱吗?

本文重点探讨我国上市公司并购重组业绩对赌契约机制的合理性,在理论模型探讨的基础上,以2008—2013年我国上市公司重大并购重组案例为样本,对盈利预测、并购估值及业绩对赌实现的影响因素进行回归分析。实证研究结果表明:业绩对赌契约机制对并购市盈率具有一定抑制作用,在较大概率上能够保证实现盈利承诺期内的业绩对赌目标,总体上是靠谱的。但该机制也容易激发经营者短视行为,承诺期满后并购标的盈利能力难以持续。

对赌协定效力之争及其评价

估值调整协定是投融资双方因对融资企业估值不确定而产生的一种调整机制。由于这种估值的不确定性,投融资双方需要根据企业未来实际经营情况对当前企业估值及投资价格进行调整或修正,并在这种调整或修正中考虑约定条件不实现即"赌输"情况下的补偿安排。而这样的估值调整机制在实务中处于意思自治与合法合规的漩涡中,争议颇大。其中,融资公司能否成为适格的"对赌"主体、以上市作为"对赌"条件的估值调整协定是否有效,是较为突出的争议问题,均存在截然相反的两种不同观点。笔者认为,融资公司不应为"对赌"的有效主体;以上市为承诺目标的估值调整协定,只要具备合同有效要件即应认定其效力,相应的补偿条款不应属适用情势变更原则情形,应依约履行。

私募股权投资基金获得对赌协议现金补偿的财税处理探讨

对赌协议即估值调整机制,是投资方与融资方在达成协议时双方对于未来不确定情况的一种约定。实务操作过程中,对赌协议的相关会计与税务处理方法存在不少争议,本文以私募股权投资基金从对赌协议中获得现金补偿的财税处理为例进行探讨。

企业重组中承诺补偿的税法评价

目前对企业重组业务中发生的承诺补偿款如何进行税务处理存在争议。本文通过一起案例综合评价各种观念,认为应借鉴在西方投资界已经比较成熟的估值调整机制来进行税收处理。

联络互动公司应用或有延期支付的机理分析

业绩承诺和或有延期支付(Earnout)作为不同的估值调整方式,均可预防商誉爆雷。相比之下,Earnout因其延期支付的性质能够有效转移并购风险。本文分析了杭州联络互动信息科技股份有限公司应用Earnout的动因、条款设计和效果,发现企业出于减少信息不对称、降低并购压力、融资条件等原因会采取Earnout,而超额奖励、并购双方关系、外部监管机构共同影响Earnout支付比例的设置。