原油期货市场的价格发现功能——基于信息份额模型的分析

近些年来石油价格的上涨对中国和世界经济产生了重大而深远的影响,在期货市场上可以通过套期保值在一定程度上避免这种价格风险,可以利用期货市场的价格发现功能对石油价格进行预测。本文利用向量误差修正模型分析了原油期货市场对原油价格的发现功能。

基于信息份额模型的我国PTA期货价格发现功能研究

本文采用格兰杰因果检验、向量误差修正模型、信息份额模型和动态条件相关系数多维GARCH模型等方法,分析研究了2015年1月30日至2021年1月29日我国PTA期货及现货价格日数据,对PTA期货的价格发现功能,PTA期现货价格的联动性及长期均衡关系,和PTA期货国际化对其价格发现功能的影响进行了分析及论证。研究结果表明,PTA期货价格和现货价格间存在长期协整关系及一定的同步传导关系,PTA期货价格单向引导PTA现货价格并具备相对信息优势,在价格发现过程中起主导作用;我国PTA期货市场具备价格发现能力并在PTA期货国际化后得到进一步加强。本研究从价格发现功能角度,为评价PTA期货市场的发展成效、PTA期货国际化的影响提供了客观依据及参考。

从信息份额看疫情期间我国商品期货市场的价格发现功能——以棉花、白糖期货为例

本文选取棉花、白糖2个代表性商品期货品种,基于信息份额模型,测算分析了疫情期间及近几年同期我国商品期货市场相对于现货市场、国外同类品种期货市场的信息份额(价格发现贡献度)。结果表明:疫情期间,我国商品期货市场的价格发现功能不仅没有下降,反而有一定幅度提高。最后,本文提出如下几条建议:①丰富期货品种功能评估工具箱,可将"信息份额"纳入功能评估指标体系,从而有助于交易所更加直观地评估期货品种价格发现功能;②相较于国际同类品种,我国期货品种的价格发现功能仍有提升空间,需持续扩大成熟品种定价影响力。

基于多尺度信息份额模型的原油市场定价能力动态演变研究

原油市场定价能力对高标准市场体系的建设以及要素市场运行机制的健全有着重要意义。为判断上海原油期货的推出对原油市场定价能力产生的影响,本文基于多尺度分析方法构建了时变信息份额模型,实证检验了2001年12月—2020年11月我国原油市场定价能力的动态演变过程。研究结果表明:(1)原油期货的价格在原油市场占主导地位,各市场定价的能力在样本期相对稳定,但也受到重大事件的影响;(2)上海原油期货在上市后获得了28.84%定价份额,已显现出一定的定价能力,但其在整体尺度以及高频和中频时间尺度上的定价能力均有较大提升空间;(3)在不同时间尺度下,原油市场定价能力的演变具有一定的异质性,在高频尺度上,上海原油期货推出后,获得31.54%的定价权,但并未弥补大庆现货市场定价能力下降的缺口;在中频尺度上,上海原油期货定价能力相对较低;而在低频尺度上,上海原油期货推出后,其定价份额占45.58%,对原油定价产生了显著影响。为提高上海原油期货的定价能力,市场运行机制的改善应着眼于高频与中频时间尺度上定价能力的提升。

股票市场透明度、信息份额与价格发现效率

股票市场透明度是交易机制设计的一个重要方面,这关系着资本市场能否有效促进价格发现及其效率。2003年12月8日深圳证券交易所买卖盘揭示范围由三档变为五档,股票市场透明度增加。基于信息份额模型,本文研究了市场透明度的增加对价格发现效率的影响。结果表明,新增加的两档报价向市场传递了边际信息含量,有助于投资者做出理性投资决策;同时,交易价格偏离有效价格的定价误差显著减小,收益自相关性程度降低,交易价格更加趋向于有效。因此,市场透明度的增加促进了资本市场价格发现及其效率的提高,为今后市场透明度的改革提供了有意义的参考意见。

境内外人民币汇率动态信息份额研究：兼论人民币定价权归属

本文基于分位数回归信息份额模型,使用2011年6月27日-2018年2月28日在岸和离岸市场人民币汇率,对境内外人民币汇率的动态信息溢出效应进行研究,以识别人民币定价权归属。研究发现,在岸和离岸市场信息份额溢出具有动态性。全样本情况下,离岸市场约在3/5分位数对上表现出对在岸市场的信息溢出,离岸市场并不拥有绝对的定价权。"8·11"汇改前,在岸市场在1/3分位数对上表现出对离岸市场的引导;汇改后,离岸市场表现出绝对的价格引导关系,在岸市场定价权削弱,但央行的汇率干预措施提升了在岸市场的汇率定价权。政策制定者应密切关注定价权的动态变化,通过市场建设、预期管理和风险管理等措施,牢牢把握人民币汇率定价权。

成份股信息能否预警股市崩盘?

本文基于修正信息份额模型,利用市场指数及其成份股的信息构建预警指标,从指数成份股的信息这一角度研究股市崩盘预警问题。以成份股相对指数的信息份额衡量单只股票推动指数的能力,并以所有成份股信息份额的方差描述成份股轮动推动指数变化的程度大小,以此构建预警指标,研究结果表明:在上涨行情中,成份股轮动推动指数上涨的现象明显,随着轮动程度减弱,股市容易发生崩盘;以信息份额的方差构建预警指标可以较好地对指数的大幅下降做出预警,成功预警本文定义的5次崩盘中的4次。

基于动态视角下的生猪期货市场价格发现功能变动情况研究

生猪期货市场价格发现有效发挥对于产业链上信息传递以及风险规避具有重要作用。为探究生猪期货价格发现的动态变化情况,基于2021年1月—2023年5月我国生猪期现货价格数据,通过Granger因果检验、时变脉冲响应、信息份额模型等对不同阶段生猪期现货价格发现作用关系和冲击情况进行测算分析。结果表明:生猪期货单向价格发现作用显著,不同阶段下生猪期现货之间存在长期的均衡关系且具有差异性;生猪期现货之间动态冲击特征明显且作用方向相反;生猪期货在价格发现贡献度中占据主导地位。据此,建议疏通生猪期现货市场价格传导机制,充分发挥信息传递作用;关注价格变动对市场情绪的影响,注重政策对生猪市场的“逆周期”调控;进一步完善生猪期货市场规章制度,促进生猪产业规范化生产以及高质量发展。

限价订单信息含量分布:理论模型及中国市场实证研究

投资者订单决策过程是研究不完全市场信息释放的逻辑起点。订单的信息分布对市场结构设计有重要的作用。构建非对称环境中投资者订单选择策略模型,并利用高频误差修正模型对理论研究结论进行检验。研究发现中国证券市场订单具有递减信息分布。

如何提高中国股指期货市场的价格发现功能

建立股指期货市场是金融供给侧改革的重要内容,旨在提高金融资产价格的有效性,提升金融资源配置效率,进而提高期货市场价格发现功能,促进金融服务实体经济。而提高期货市场价格发现功能的关键,是如何有效衡量市场信息并评判信息的有效性。基于金融市场中广泛存在的异方差效应,本文提出了一个可实现唯一识别的信息份额指数和一个经波动溢出调整的信息份额指数,并借助这两个指数研究了中国股指期货市场的价格发现能力。研究结果表明,A股期货与现货市场的信息贡献是一个较为复杂的过程:更多信息最初在期货市场被发现,但信息中含有较多噪音;现货市场则对期货市场的信息进行了重新解读,因而有效价格主要来自现货市场对信息的解释,其中既包括现货市场“自身”发现的信息,也包括从期货市场通过波动溢出流入并重新加以解释的信息。动态分析表明,2015年对指数期货交易的限制降低了期货市场中的噪音,但同时也降低了期货市场的价格发现功能,且在2017年放松对期货市场交易限制后并未改变这一趋势。本文的结论既丰富了对价格发现量化指标的研究,也为我国进一步有效管理期货市场提供了新的思路。

上海期货交易所铜期货价格发现功能研究

本文利用线性回归和Hasbrouck(1995)信息份额分析方法,通过上海期货交易所与伦敦金属交易所之间的比较,研究上海期货交易所交易的铜期货的价格发现功能。主要结果表明,在1995—2004年的时间里,伦敦金属交易所在铜期货价格引导关系和信息份额上具有一定的优势;但对数据的分段研究表明,上海期货交易所相对于伦敦金属交易所的价格引导关系不断加强,信息份额不断上升,说明我国的铜期货在国际期货市场上具有越来越重要的地位。

境内外人民币远期市场间联动与定价权归属:实证检验与政策启示

本文运用向量误差修正模型、DCC-MGARCH模型、信息份额模型以及Granger因果检验方法,基于交易相对比较活跃的远期合约日度数据,对2006年11月1日至2010年1月20日期间,人民币对美元即期汇率市场、境内远期汇率市场和境外NDF市场之间的联动关系以及价格发现机理进行了实证检验分析,研究发现:虽然即期市场存在对境外NDF市场的信息波动,但是由于境内市场的发展滞后以及一定程度的制度约束,境外NDF市场的价格引导力量强于即期市场和境内远期市场,处于市场价格信息的中心地位。

大宗交易的价格发现功能——来自沪深股市的经验证据

大宗交易市场是证券市场的重要组成部分,吸引了大量机构投资者的参与。大宗交易是否能满足投资者的需求、是否具有较强的价格发现功能,是市场微观结构领域的研究重点。本文使用我国沪深A股的大宗交易价格和普通场内交易收盘价日数据,采用永久短暂模型和信息份额模型考察了大宗交易的价格发现功能。研究结果显示,我国沪深A股市场大宗交易的价格发现功能弱,而普通场内交易的价格发现功能强;这与大宗交易机制本身有关,大宗交易的交易成本高、流动性差、信息不对称程度严重,打击了投资者参与大宗交易的积极性,阻碍了大宗交易价格发现功能的发挥;另外,还与"大小非减持"的现实背景有关。

中国生猪价格发现形成机制研究——基于区域间价格关系的实证分析

【目的】揭示生猪价格波动的形成机制。【方法】运用持续-短暂(P-T)模型和信息份额(IS)模型测算生猪主产区间生猪价格的共因子、持续-短暂因素的分解及其在生猪市场所占市场份额。【结果】四川、湖南和河南生猪价格对长期生猪价格形成有显著作用;四川和湖南生猪价格的上升对共因子有负向作用,而河南生猪价格的上升则对共因子有正向作用;各主要生产地区生猪价格的持续性因素比重总体呈上升态势,四川和河南生猪价格形成中短暂性因素比重相对较高;四川和河南生猪价格所占市场信息份额相对较高。【结论】确保湖南、四川生猪价格稳定作为重点关注对象;尽可能减少河南生猪价格剧烈波动的影响,从而降低生猪价格共因子的变动幅度;关注疫情和下游需求(猪肉需求)等因子引起的四川和河南生猪价格中短暂性因素部分的变动态势,尽可能减少具有扰乱作用的负效应。

中国螺纹钢期货市场价格发现功能研究

螺纹钢期货价格发现功能研究对我国钢铁行业提高竞争力,争取钢铁成品和铁矿石定价权,引导螺纹钢期货市场健康发展具有重要作用。本文在向量误差修正模型(VEC)中引入剔除残差相关性的最小二乘算法,构建了用于测度期现货市场价格发现功能的永久短暂PT和信息份额IS共同因子模型,弥补了现有VEC模型由于求得的期现货残差序列相关性较大,导致PT和IS模型测算的信息贡献度存在较大差异的不足。在此基础上,利用2011年1月至2014年11月中国螺纹钢期现货市场933个日交易数据,验证了模型的有效性。

A、H股的协整关系与价格发现功能

应用共同因子模型和市场信息份额模型分析A、H股在价格发现中的作用。考察A、H股的协整关系对两个模型的估计结果的影响。研究表明,共同因子模型可能得到有偏差的估计结果,而市场信息份额模型的估计结果是无偏的。应用2011年的分钟数据实证分析A、H股市场的价格发现功能,表明两个市场的价格发现贡献度大致相等。

基于VECM-PT-IS模型的我国三大股指期货价格发现功能对比研究

为比较沪深300、上证50与中证500股指期货的价格发现能力强弱程度,选取了高频数据进行实证研究,首先,运用协整分析与因果检验方法,建立向量误差修正模型,比较三个股指期货与现货市场之间的价格动态调整关系;其次,运用公共因子模型中的永久短暂模型和信息份额模型计算三大指数期货市场对新信息的融入比例;最后运用脉冲响应分析和方差分解,分析各自短期内的动态反应过程和长期中的价格波动贡献度。研究发现:三个股指期货与现货之间均具有双向引导关系;中证500和沪深300股指期货的价格发现功能较强;上证50股指期货市场的价格发现功能相对其他两个市场而言较弱,并针对此差异给出相应的解释,提出了完善价格发现功能的对策建议。

我国银行间债券市场价格发现实证分析

本文运用逐笔报价动态调整模型,对银行间债券市场的价格发现过程进行实证研究,发现报价持续期是影响债券价格波动性与交易信息含量的重要因素。对不同做市商报价的信息份额进行对比发现,总体上外资银行报价的信息含量高于我国银行,而我国全国性商业银行报价的信息含量高于城市商业银行。

我国黄金市场价格发现功能的实证研究

本文利用Hasbrouck信息份额分析方法,通过上海黄金交易所和伦敦黄金市场之间的比较,研究我国黄金市场的价格发现功能。研究表明,上海黄金市场和伦敦黄金市场之间存在长期均衡的关系,伦敦黄金市场在价格发现过程中居主导地位。通过数据分段分析得出,上海黄金交易所的价格发现功能不断加强,说明我国黄金市场在国际黄金市场上的地位逐渐提高。

A股与H股市场价格发现及影响因子的实证研究

文章利用Hasbrouck的信息份额模型对同时在A股市场和H股市场交叉上市的公司A股、H股的信息份额进行计算,结果表明,平均来看A股市场价格发现的贡献要高于H股市场,但H股市场也发挥了重要作用。随后选取了一系列市场指标进行了因子分析和得分计算,并与H股的信息份额进行了回归分析,发现信息不对称差异、流动性差异及投机性差异都不同程度地影响了公司H股的价格发现能力。