混合主义注册制的基础与逻辑

由于审核理念和监管逻辑的不同,对公开发行审核监管可以归结为形式主义的登记制、实质主义的审批制和混合主义的注册制三种模式。以“完全信息披露主义”为理论基础的形式主义登记制放任了对发行人的实质性监管,强调市场功能和效率,削弱了市场公平和投资者保护;以“国家干预经济”为理论基础的实质主义审批制过度强调市场公平和投资者保护,削弱了市场功能和效率;而以“市场化”为理论基础的混合主义注册制是形式主义和实质主义的有效结合,充分吸收了各自优点,既体现效率又体现公平,是公开发行制度的最优选择。在此基础上,本文进一步厘清了注册制下作为审核者的政府与市场、发行人、中介机构、投资者的四对关系。