管理层信息隐藏假说理论溯源及研究展望

股价崩盘作为资本市场中一种极端现象,严重损害了投资者的财富乃至资本市场的稳健发展,成为实务界和学术界持续关注的焦点问题之一。Myers和Jin(2006)提出"管理层信息隐藏假说",从个股层面解释了股价崩盘风险的形成机理:管理者会出于自身利益诉求隐藏或推迟公布公司内部的"坏消息",当坏消息累积到一定程度而达到极限,将集中地释放到资本市场,进而对公司股价造成极大的负面冲击并最终导致股价崩盘。这一假说打破了从市场层面解释股价崩盘风险形成机理的传统研究,成为后续个股股价崩盘风险研究的理论基础;但尚未有学者梳理该假说的理论基础。本文系统梳理了相关理论脉络,搭建了管理层信息隐藏假说的理论基础体系,并对未来可拓展的研究方向进行了展望。

基于会计稳健性的机构持股与股价崩盘风险研究

自2015年我国股市“千股集体跌停”事件以来,股价崩盘受到了实务界与学术界的广泛关注。作为资本市场重要的参与者,机构投资者对股价崩盘风险有何作用,尚未得到一致的结论。以2007—2019年沪深A股上市公司为初始样本,检验了机构持股与股价崩盘风险的关系及其作用机制。结果表明,机构持股比例上升会显著增加未来股价崩盘风险,会计稳健性在其中发挥了中介作用,这种作用在国有企业与分配现金股利的样本中更显著,在缓解内生性问题、考虑异质性后结论依然成立。研究结论有助于厘清机构持股对股价崩盘风险的作用机制,揭示我国机构投资者阶段性发展状况,从内部治理视角为监管部门提供决策依据。