基于企业债的信用违约互换缓解了“融资贵”难题吗?--一个债券的结构化定价分析

在一般均衡意义下,构建债券结构化定价模型,嵌入基于企业债的信用违约互换工具(CDS),内生化企业破产阈值,解析得到企业债券定价公式,再利用非线性脉冲响应模拟,考察宏观经济波动下CDS对降低企业债券利率的影响机制及效果,并探讨政策优化问题。研究发现:CDS可以有效缓解各种负向冲击所引发的企业债利率上升,支撑债券价格;CDS通过降低企业最优破产阈值,发挥保险效应,降低债券利率;CDS对低信用评级的企业债融资的支持效果更佳,对于不同信用评级的企业债,均存在相应的CDS最优赔付力度设计。在债券市场逐渐打破刚性兑付背景下,CDS是以市场化方式化解债务风险的有益创新。为此,建议引进多方主体参与,提升违约数据挖掘能力以对CDS合理定价,同时严控总体交易头寸和风险敞口,防范系统性风险。

信用违约互换(CDS)市场内幕交易的法律规制

我国信用违约互换(CDS)市场尚处于起步阶段,而CDS市场与内幕交易存在天然的密切联系。债权人、承销商等相关合同主体对手方利用内幕信息“裸持”CDS进行投机性交易,会损害债务人的信息权利、CDS市场的交易公平性以及市场效率。CDS市场与股票市场相比有其特殊性,传统内幕交易规则用以规制CDS市场将面临一些适用困境。为此,必须视情况扩大证券法反欺诈条款的适用,约束债权人、承销商等相关合同对手方对债务人内幕信息的利用,完善CDS市场信息披露制度并强化金融机构内部防火墙。

关于信用违约互换（CDS）——最重要、最流行的信用衍生品

最近几年，全球金融市场的重大事件均与交易信用违约互换（CreditDefaultSwap，简称CDS）有关，无论是2007年，赌次债崩溃获利数十亿美元的保尔森冲对基金，还是后来做交易亏损50亿欧元的法国兴业银行，还是最近亏损20亿美元的摩根大通，无一不是因为交易CDS而成为舆论焦点。这一事实也表明CDS的重要性及流行的程度。

信用违约互换(CDS)在中国的实践及业务模式探讨

近年来,全球金融市场信用违约事件多发,利用各类信用风险管理工具管理、组合、规避风险成为重要课题,信用违约互换工具在各国普遍应用。本文对中国CDS工具业务模式、运营机构情况进行了全面调查,对进一步完善信用风险缓释工具提出了针对性建议。

具有CDS的动态多层网络银行系统性风险研究

美国次贷危机表明CDS对银行系统性风险有很大影响,但CDS如何影响银行系统性风险的机理还未明。因此,构建了一个具有CDS交互作用的动态多层银行网络模型,研究两种经济环境下的CDS对银行系统的双重影响。研究结果表明:经济平稳时期,CDS有风险吸收作用,降低银行系统性风险;经济波动时期,银行因CDS释放的超额风险资产会转变为新的系统性风险;CDS的规模与银行系统性风险呈负相关关系,且规模存在临界值。

信用违约互换（CDS）市场的基础设施——专访Markit公司Edward Chidsey与Tiak Peow Phua先生

2008年全球金融危机爆发后，二十国集团和金融，稳定委员会已经与监管机构合作，推出了多项改革加强对金融部门的监管。这其中包括在交易报告、强制清算、交易后透明度，未清算衍生品的保证金和风险转移要求，商业行为准则的要求等方面开展衍生品市场监管改革。

信用违约互换（CDS）

又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。ISDA（国际互换和衍生品协会）于1998年创立了标准化的信用违约互换合约，在此之后，

基于CDS策略的专利融资信用风险违约概率研究

专利融资是一种备受国家创新战略关注的技术知识产权资本化模式,信用违约风险则是该模式运作过程必须面对的关键问题之一。基于信用违约互换(CDS)工具与策略,主要研究专利融资信用风险期望违约概率与实际违约概率的相关性,并分析其参数敏感性。研究结果表明,实际概率通常会低于期望概率且两者呈现正相关关系,同时,风险溢价与期望收益也呈现正相关性,即系统可以通过标准化分析工具调控实际概率,且能在一定程度上适当容忍稍大的风险,从而提高融资效率。

信用贷款风险中反向CDS协议设计与定价模型

在信用违约互换(CDS协议)的基础上,提出了反向信用违约互换(RCDS)协议,以规避信用贷款风险.首先定义反向CDS协议,然后对反向CDS协议的定价合约进行设计,探讨反向CDS协议的风险"囚禁"原理;并在无套利的原则下,建立了含有未知违约概率的反向CDS协议定价模型;再进一步通过假设贷款企业的资产价值运动由一个布朗运动和若干个互相独立的泊松过程合成的复合泊松过程,在风险中性测度下,建立了资产价值运动的布朗运动和复合泊松过程随机微分方程,以此求出违约概率,并最终求出反向CDS协议定价公式.最后,通过数值分析,讨论了信用贷款利率、反向CDS价格、贷款期限、违约概率以及初始资产与违约边界之比等因素之间的相互影响关系,给出了相应风险规避方法的结论和建议.本文研究对实际应用具有很好的参考价值.

关于双曲衰减的违约相关模型及CDS定价

引进一个双曲类型的衰减函数来表示一方违约对另一方违约强度的影响.若交易双方为竞争对手(合作公司),当一方的违约时,另一方的违约强度将减小(增大).随着时间的推移,这种影响将逐渐减小,直至为零.在这个模型下,通过测度变换,可以得到两公司违约时间的联合分布及各自的边际分布,从而可以对违约互换进行定价.

基于copula函数族的信用违约互换组合定价模型

copula函数的出现解决了相关性结构不易刻画的难题,也为构建多元联合分布函数提供了切实可行的方法。在分析了不同copula函数的特点基础上并结合信用风险模型,本文建立了信用违约互换组合(Basket CreditDefault Swap)定价模型,并且给出了具体的计算步骤。本文揭示了信用违约互换组合为解决我国当前商业银行的不良贷款和流动性过剩问题提供了一个有效机制,模拟验证的结果显示模型的可实现性。

信用违约互换与中小企业信贷风险的分散

2007年以来,我国产业转型的压力逐渐增加,对转变增长模式的需求也越加迫切。在这样的背景下,一方面,我国需要支持和发展中小企业,利用其在科技创新方面的优势来推动产业转型;另一方面,银行又必须注意中小企业风险的防范与防控,以保持金融系统的稳定和信贷资产的安全。因此,银行信贷与产业转型要求之间便产生了矛盾:本需要支持的中小企业却更难获得银行的信贷支持。本文正是针对这一矛盾,从金融制度和业务创新的角度出发,利用信用违约互换这一重要的金融衍生工具,创新性地重构了信用违约互换的交易模式,以求缓解银行风控要求与中小企业融资需求之间的矛盾。

信用违约互换与债券市场发展

作为发展最为迅速的信用衍生品,信用违约互换为信用风险管理带来了革命性的变化。信用违约互换可以转移信用风险,从而降低信用债券发行难度,增加债市投资者的可选择空间和投资收益。在大力发展直接融资、银行担保退出的背景下,应当推出信用违约互换以促进我国信用债券市场发展。商业银行、证券公司、保险公司等都将是重要的市场参与主体。

一篮子信用违约互换定价的偏微分方程方法

通过对一篮子信用违约互换的结构性分析,在约化法框架下,用PDE方法提出一个新的计算具有违约相关性的多个公司联合生存概率的方法,在此基础上得到信用互换到期之前一篮子中违约数量的概率分布.应用这个概率分布,在条件独立的假定下,先后建立了首次违约、二次违约的信用违约互换定价模型,并用PDE方法给出了定价的显性表达式,并进一步扩展到解决m次违约的信用违约互换的定价问题.

考虑交易对手间三种违约相关情景下的CDS定价——基于单因子Copula模型的模拟

2008年金融危机中暴露出的交易对手违约相关风险,不仅使作为信用违约互换(CDS)交易对手方的Lehman Brothers,Bear Sterns和AIG等金融机构遭受了巨额损失,而且增加了金融市场的系统性风险。因此,考虑交易对手违约相关风险对合理定价CDS至关重要。基于单因子Copula模型框架,数值模拟分析了交易对手间3种不同违约相关情景下的CDS定价,在统一的框架内创新性地解决了信用保护卖方、买方和参考资产方的违约相关情况、违约强度、支付频率及回收率等因素对CDS定价的影响。结果表明:(1)保护卖方和参考资产方形成的违约相关对CDS定价的影响要强于交易三方违约相关的影响,各情景下的CDS价格明显不同;(2)随着保护买方支付频率的增加,3种情景下的CDS价格均逐渐降低;(3)参考资产方回收率的增加,会降低不同情景下的CDS价格且差异明显。

信用违约互换的避险机理及价值分析

近年来国际金融市场最重要的发展之一就是以信用违约互换为主要产品的信用衍生工具的产生和爆炸性增长。通过对信用违约互换的结构的分析,揭示其规避信用风险机理及市场效用,最后给出了基于基权定价理论和KMV的预期违约率的信用违约互换的估值方法。

交易对手违约风险的信用违约互换定价

本文在约化模型的框架内考虑了含交易对于违约风险的信用违约互换的定价。在参照资产违约强度与利率相关、信用保护买卖双方违约强度受到参照资产违约影响的情形下,给出了信用违约互换的定价公式。

非对称信息下信用违约互换风险交易的博弈分析

建立了信用违约互换效用函数模型,对非对称信息下信用违约互换风险交易进行了博弈分析。研究结果表明,在非对称信息中,信用违约互换交易取决于信用资产的质量、交易价格以及不同质量信用资产的比率;当存在信息不对称时,由于信用违约互换的卖方无法判断信用资产的质量,可能定出过高的价格而导致信用违约互换市场的逆向选择效应。

基于跳-扩散过程的信用违约互换定价模型

信用违约互换是最近几年国际金融市场出现的重要的信用风险管理创新工具 ,由于信用风险非系统性、收益可偏性以及数据获取困难 ,使得信用违约互换定价的十分困难。本文根据信用违约互换的避险机理 ,并考虑突发事件对违约概率的影响 ,建立一个基于跳 -扩散过程的信用违约互换的定价模型 。

信用违约互换定价机制的缺陷与金融危机的产生

在分析信用违约互换的定价机制在次贷危机中所暴露的缺陷的基础上,提出同时考虑会计信息和市场信息的综合模型,并加入流动性因素,对模型的有效性进行了实证检验,结果表明:综合会计信息与市场信息的模型比单纯依据某一种信息的模型对信用违约互换的定价因素解释程度更高,且加入流动性因素后模型的解释能力增强。