货币政策、信贷规模与企业行为——基于“信贷市场环境函数”新概念的理论探讨

现实经济中的货币政策、信贷规模和企业行为,是一条可被理论概括和演绎的逻辑分析链,各大经济学流派讨论经济运行时,均在不同程度和范围内涉及这条分析链。货币政策通过利率传导和信贷传导对信贷规模变动和经济周期波动的影响,是通过企业投资行为实现的。经济学家对货币政策和信贷规模之关联的不同解释,会在一些场合流露出对企业投资行为的不同理解。以信贷市场环境的变动而言,如何对货币政策、信贷规模和企业行为作出一般性的理论概括,如何解说不同经济周期背景下货币政策、信贷规模和企业行为之间的关联,如何理解企业面对货币政策导向和信贷规模变动时的决策等,这些问题既是经济学家结合货币政策来研究宏观经济运行不可回避的问题,也是经济学家讨论微观经济运行时需要关注的问题。本文依据现有的宏观货币理论和微观企业理论来研究货币政策、信贷规模和企业行为,尝试在理论上描述一个关联于货币政策、信贷规模与企业行为的“信贷市场环境函数”,并试图通过对这个函数的解析来拓宽现代宏观货币理论的分析空间。

信贷市场环境与厂商投资选择

信贷市场环境及其变化包含着极其丰富的内容。货币政策、信贷传导渠道以及与此相关的金融加速器等机制在导致经济周期波动的同时,也会经由信贷市场环境变化造成厂商融资成本和资产净值等变动,从而引致厂商融资方式及与此相关的投资选择变化。信贷市场环境变化涉及宏观和微观经济活动,厂商投资选择在很大程度上要受信贷市场环境约束。厂商投资选择与信贷市场环境之间有着可以通过对现实活动分析而概括为学理的联系,它至少有以下问题值得经济学家去研究:信贷市场环境与厂商投资选择之间有何种关联,信贷市场环境变化时厂商投资选择的理性原则是什么,或厂商如何依据信贷市场环境变化来进行投资选择,厂商投资选择过程呈现何种格局,以及在何种信贷市场环境下厂商投资选择会加速经济周期波动,等等。显然,对以上问题的分析和研究,有助于我们描述或揭示信贷市场环境与厂商投资选择在宏微观经济运行层面上的一般图景。

论银行风险与信贷环境的关系以及对我国银行业的启示

通过对经济周期、金融危机和银行行为三者之间的关系进行考察发现:银行的风险水平以不对称的方式反映了信贷市场环境的变化。一般而言,当信贷市场环境出现恶化时,资本充足率和功能分散化程度较高的银行表现出较低的敏感度。这一结论对于我国银行业的改革有着重要启示。

融资模式会影响企业技术创新吗?——来自世界银行中国企业调查数据的经验证据

本文采用世界银行中国企业调查数据,从创新投入和创新产出两个维度刻画企业技术创新决策,运用Probit模型和Tobit模型考察银行信贷、股权融资和内源融资等各类融资模式对微观企业技术创新决策的异质性作用,甄别信贷市场环境和企业规模约束下的适宜性融资模式以促进企业技术创新。研究显示:内源融资对企业技术创新的影响受信贷市场环境所约束,在信贷市场不完善的地区,技术创新对内源融资的依赖度更高。而外源融资能够有效促进企业技术创新,且银行信贷的正向影响最为显著。这是由于我国大多数企业的技术创新仍停留在技术模仿阶段,模仿创新耦合于固定资产设备的引进。低风险特征和抵押物的可得性使模仿创新能够得到银行信贷的有效支持。基于信息不对称和规模经济的差异,融资模式对于不同规模企业技术创新存在异质性影响,银行信贷对小微企业的技术创新具有显著的促进作用。结论在采用倾向得分匹配方法(PSM)弱化模型的内生性问题后依然稳健。本文的研究结论对于促进中小银行支持民营企业和小微企业技术创新具有较为重要的政策含义。