权衡融资约束和代理成本的资本预算优化模型研究

企业资本预算项目的执行过程受融资约束和代理成本的双重影响,传统的NPV资本预算方法不能有效地反映这些影响因素,因而经常出现资本预算在应用过程中的失效.基于动态分析方法,构建了资本预算的投资方式,并推导出权衡代理成本和融资约束的资本支出欧拉方程.在此基础上分析了与这两者相关的管理激励和财务结构因素的影响,并将之用于对该模型进行修正,进而,建立了对应的参数估计模型,借助GMM法估计相关的参数.根据研究结果,采用代理成本系数和融资约束系数,对传统NPV资本预算方法进行了修正,建立了一个改进的ANPV资本预算方法.

论企业非生产性部门资本预算方法的完善

企业非生产性部门通常不从事直接的生产活动,不产生经营性现金流,在企业非生产性部门中使用资本预算方法NPV时,需要对传统NPV测算现金流量的方式进行改进,本文提出两种解决办法。一是从增量现金流思路出发,以折旧额替代传统经营性现金流,计算NPV;二是将传统现金流分为利息税盾和其他现金流,对利息税盾用借款利率折现,对其他现金流用无负债的资金报酬率折现,计算修正的NPV(APV),单独测算负债融资给NPV带来的好处。