扩大中央赤字开支应对中国的债务型通货紧缩——基于主权货币理论的视角

在中国目前债务型通货紧缩的困境中,主张通过市场"看不见的手"自我出清、实现"杠杆率硬着陆"的目标是不可行的。借鉴美国在金融危机后通过主动增加中央政府的杠杆率,以中央政府负债替代私人部门债务"去杠杆"的成功经验,并根据中国政府部门有很大的加杠杆空间这一事实,通过扩大中央政府赤字开支增加总需求、降低私人部门杠杆率,可以有效应对中国目前债务型通货紧缩。

欧洲央行"量化紧缩"货币政策的挑战和展望:债务紧缩的视角

作为全球最重要经济体之一的欧元区,其货币政策调整的逻辑是什么?欧洲央行面对高企的通货膨胀的政策应对策略如何?欧洲央行政策目标实施的政策框架约束和限制在哪里?欧元区一体化,以及宏观经济和金融市场不平衡的关系体现在何处?本文从债务紧缩角度分析欧洲央行货币政策的两难困境,指出可能带来的金融风险并提出相关的政策建议。

从通货膨胀到通货紧缩——中国宏观分析中的几个理论问题

1990至 2 0 0 0年间 ,中国的宏观经济经历了剧烈的周期波动 ,其中包括 90年代上半期的严重通货膨胀和下半期的持续通货紧缩。如何理解 93年和 94年的经济高涨 ,和 98年及 99年的经济衰退呢 ?引起经济波动的根源到底是来自于供给面的冲击 ,还是来自于需求面的冲击呢 ?冲击的“噪声源”又何在呢 ?显然 ,制订政策的关键在于能够清晰地理解经济系统变动的机制 ,并明确各种因素对经济衰退产生影响的程度。

通货紧缩的原因与危害——西方经济学界关于通货紧缩问题的论述

所谓通货紧缩是指价格总水平的持续下跌的过程。关于通货紧缩的原因 ,主要有费雪的债务———通货紧缩理论、弗里德曼的货币数量论、加利·西林的 14因素论和克鲁格曼的有效需求不足论等。关于通货紧缩的危害 ,主要有凯恩斯的社会生产低效论、格林斯潘的货币政策失效论和佩里的相对固定支出成本增加论等。

论债转股的通货紧缩治理效应

欧文·费雪通过对美国30年代大萧条的研究 ,提出了“债务 -通货紧缩”论。虽然中国的现状与美国30年代有较大的差别 ,但在通货紧缩、经济衰退的形成机理上 ,却遵循了费雪通货紧缩理论的思路。债转股政策恰恰能够抑制目前通货紧缩进一步加剧的态势 ,通过债转股 ,不仅可达到防范债务风险、增强银行、企业对经营状况趋好的预期 ,而且改善了资金预算软约束状况 。

潜在经济增速下降中的债务收缩——基于金融加速器的视角

基于金融加速器理论,在分析经济潜在增速下降、货币增长减速过程中所蕴含的"债务-通货紧缩式"衰退风险后发现:我国进入金融经济周期下行阶段,货币、信用面临内外因素共同驱动的收缩压力,上一轮经济周期累积的"过度负债"问题使经济、金融系统相对脆弱,一旦资产价格泡沫破裂,金融加速器效应将对经济产生加倍收缩。在大规模货币错配的背景下,开放经济中的金融加速器效应会放大资本流出、汇率贬值的冲击。因此,货币政策需建立灵活的资产价格应对规则,房地产市场的调控应渐进与审慎,经济稳定、货币稳定、金融稳定三者需纳入统一的目标框架。货币政策应该通过预判信贷市场对于政策操作的反应,选择合理的政策工具、调节规模和时机,切实增强流动性管理的合理性和稳健性。

新常态昭示潜在增长率正回归

虽说中国经济上半年GDP同比增长率为7.4%,创历史新低,然而中国经济正步入＂新常态＂——一个高效率、低成本、可持续的中高速增长阶段。这是一种趋势性、不可逆的发展状态,意味着中国经济已告别过去30多年高速增长期,正进入一个潜在增长率回归的过程,而这个潜在增长率又需要耐心期待。

经济周期与金融危机:金融加速器理论的现实解释

纵观人类的经济史,金融危机必然伴随着实体经济的剧烈波动甚至是严重的经济衰退,然而传统的周期理论却无法解释金融市场变化如何能够大幅度改变真实经济变量。伯南克等提出的"金融加速器"理论为理解金融市场在经济周期中的作用提供了一个很好的视角。本文在对金融加速器理论的思想源头和发展脉络进行梳理的基础上,对资产价格泡沫与产出波动、经济周期的非线性、非对称性特征以及信贷的超常增长与金融不稳定性的关系等现实问题基于金融加速器的视角进行了透视。随着现代经济表现出愈来愈明显的金融经济周期特征,有必要高度关注金融加速器效应对宏观经济政策的影响。

在经济的波动中理解波动——兼议金融危机中的政府干预

一场始于美国次贷泡沫破灭引发的全球性金融危机至今已持续了六年之久,社会舆论的基调也从最开始的悲观甚至绝望,逐渐过渡到今天对经济增长的较低预期。针对这种状况,可以说是公众在一步步变得冷静,但更客观确切地讲,这应该是公众预期在逐渐向理性回归。宏观经济无时无刻不在随着市场参与者预期的变化而发生波动。

继续刺激会让经济更坏

各国政府应减少对经济的干预,通过减税、减支等手段,为私人部门提供足够休养生息的空间。

中央银行的十大挑战

2010年是一个复杂的年份,对于中央银行来说,最为关键的问题当然是要决定在什么时候增加或减少货币供给,以及变动多大的幅度。在这个问题上,不同中央银行的风格是有差异的。试如格林斯潘所说,企图刺破经济中的某些泡沫可能会对其他部门造成巨大的意想不到的伤害。还有更多的理由可以反对主动刺破经济泡沫的做法:人们所声称的泡沫是否真的存在常常很难确定。

“三期叠加”经济形势下资产证券化与金融风险的化解

"三期叠加"是指经济增长的换挡期、结构调整的阵痛期与前期刺激性政策的消化期,在同一时间重合出现,产生叠加和共振效应,对我国经济增长形成明显的下行压力。"三期叠加"是新常态下我国经济最突出的特征,其中起核心主导作用的是"消化期"。随着经济增速放缓,局部出现紧缩,如债务紧缩和通货紧缩相互作用,有可能引发前期大规模经济刺激政策形成的高杠杆、泡沫化金融风险。资产证券化的推出,能配合其他调控措施,减缓货币宽松压力,逐步化解金融风险,实现去杠杆、稳增长、调结构的调控目标。

紧缩政策可以促进经济复苏吗?——来自欧元区的证据

欧债危机之后,政府债务与经济增长问题受到高度重视。本文提出了一个分析紧缩政策对一国债务水平影响的理论模型,并提出"财政紧缩有效边界曲线"假说,证明了紧缩政策可否降低债务水平的关键在于支出乘数与债务比率倒数的相对大小。之后,文章根据该假说采用情景模拟的方法,分析了紧缩政策对于欧元区和G7国家债务水平的变化情况,发现该理论较好地拟合了欧元区和G7国家的情况,"扩张性财政紧缩论"仅在"财政紧缩有效边界曲线"的"有效区域"成立,在"无效区域"不成立,从而无助于经济复苏。文章最后提出了解决萧条时期高债务问题的政策建议:当前欧元区国家必须立刻放弃紧缩政策,重新采取扩张性财政政策,这样才能最终促进经济复苏,降低债务水平。

中国非金融企业债务:影响因素、动态特征及处理对策——基于“从一般到特殊”的动态建模方法

文章利用“从一般到特殊”的动态建模方法研究了中国非金融企业债务的长短期影响因素。实证结果表明，不论从长期还是短期来看，中国非金融企业债务与货币供应量均正向变动，而与经济增长率、融资成本、直接融资比重、房地产价格、通货膨胀率负向变动。长期通货膨胀率弹性系数为-2．08，说明长期内“债务-通货紧缩”风险不容忽视。文章最后提出了政策建议：将经济增长作为主要着力点，实行积极的财政政策；注意“债务-通货紧缩”风险，处理落后产能；提高直接融资比重，增加股票融资。

中国的宏观经济波动:理论与政策的争论

需求冲击与债务 紧缩供给增长和生产

论当前国际金融危机的性质和应对策略

随着美国金融危机的蔓延和深化,全球资产价格大幅下跌,出现了典型的债务型通货紧缩现象。本文分析了当前金融危机的性质,介绍了治理债务型金融危机的国际经验,提出了应对当前金融危机的一些政策建议,包括大幅度削减利率、主动实施货币贬值战略、全力维护资本市场稳定、加大信贷对经济增长的支持力度以及采取更为积极有效的财政政策等。

金融经济周期下的中央银行资产负债表策略

我国处于金融经济周期的下行阶段,经济增速放缓与金融资产膨胀、结构性高杠杆、资产价格下降等问题相互交织。公众的资产选择偏好发生变化,通缩预期和流动性风险上升,货币政策传导机制受到阻碍。中央银行通过降低基准利率等方式,刺激经济的边际效应下降,金融风险的边际成本上升,传统的货币政策框架捉襟见肘、顾此失彼。在金融经济周期的大背景下,货币政策需构建涵盖资产价格、金融稳定、汇率的多目标函数,将经济增长、货币稳定、金融稳定纳入统一框架,引导金融机构的逆周期发展模式,加强货币政策与监管政策沟通协调;构建完善的"利率走廊"系统,丰富、创新货币政策操作工具,向更加灵活和多样化的资产负债表策略转变。

消费不足、投资过度和大萧条的根源

即使在近年来的长期停滞以前,关于三十年代大萧条的根源问题就已经在正统经济学家们之间展开了激烈的争论。弗里德曼和施瓦茨(1965年)挑起了近年来的一场争论,他们向当时占统治地位的凯恩斯主义观点提出挑战。