从“要我做市”向“我要做市”转变:债券做市商机制探析

从国际债券市场发展经验看,做市商机制对活跃和稳定市场起重要作用。近年来,我国债券市场经历了不断改革和发展,做市商制度也在不断健全和优化,但仍有进一步完善空间。本文首先介绍了债券做市商机制的基本概念,介绍了美国和欧盟债券市场做市商机制的发展历程,梳理了具做市商类型、监管体系及特征。接着,回顾了我国银行间债券市场做市商制度的演变历程,并分析了目前存在的一些问题,如做市商成员风险偏好较为同质化,交易结构较为扁平化,考核激励机制不充分,做市商的风险对冲工具不够丰富以及电子交易平台发展尚未成熟等。针对我国债券市场做市商制度的发展,提出以下建议:一是进一步推动做市机制分层,提高做市主动性和积极性;二是丰富做市商内部层次,推动做市业务多样化;三是优化做市业务规则,提高市场效率;四是完善考核激励机制,推动承销做市一体化;五是探索托管业务的体系创新,拓展做市商业模式;六是增加做市避险工具,满足风险管理需求,从而激发做市动力,鼓励做市商从“要我做市”向“我要做市”转变,促进我国债券市场高质量发展。

基于自动做市商的新型碳交易模式

气候问题已受到全球关注,建立和发展碳交易市场是各国实现低碳转型的重要措施。然而,碳交易市场作为新型市场,面临着数据信任和流动性不足的问题。首先,分析了订单簿模式、询价单模式和拍卖模式等传统交易模式,指出其无法有效解决流动性不足的问题;随后,借鉴虚拟能源货币的概念,通过区块链将碳资产数字化,解决碳资产和交易平台的数据信任问题;然后,提出了一种基于自动做市商的碳交易模式,提高市场流动性;最后,研发了基于自动做市商的碳交易系统原型,并且通过案例分析验证了所提模式的有效性。

中国银行间债券市场做市商制度发展及展望

加强做市商制度研究,对于推动我国债券市场深度发展具有重要意义。文章回顾了银行间债券市场做市商制度发展历程和成绩,并从多个角度就进一步完善债券市场做市商制度提出相关建议。近年来,我国债券市场基础设施建设不断完善,市场容量稳步增长,参与主体日渐多元化,对外开放持续推进,这些均推动我国债券市场高质量发展,形成当前以银行间为主,交易所、柜台市场作为有效补充的多层次债券市场。

做市商的信息私人化对市场均衡的影响

在诸多对内幕交易市场进行研究的论文中,大多是围绕内幕交易者的性质展开分析,但是做市商作为内幕交易市场的交易者之一也在很大程度上影响着市场交易,因此本文基于做市商和内幕交易者同时掌握各自私人信息的基础上,对内幕交易和市场均衡进行了理论分析和数值模拟,并得到唯一的线性均衡模型.本文主要利用反向归纳法证明该模型存在唯一的线性均衡,对该线性均衡进行相关分析发现,内幕交易者的交易量与异质先验信念和信息不对称两部分有关,其中基于信息不对称的交易量总体呈上升趋势.另外,当噪声交易者的交易量满足一定条件时,会出现内幕交易者交易量大于噪声交易者交易量的情况.最后通过对模型进行数值模拟发现,内幕交易者的私有信息会随着交易的进行被逐渐披露,以及市场深度与内幕交易者的交易强度息息相关,并且都处于不稳定的状态.

商业银行、做市商与国债期货市场

我国国债期货市场自2013年重启以来,产品种类逐渐丰富,期现货价格高度相关,提升了收益率曲线的市场化程度。文章指出,衍生品市场的对冲功能对于做市商巨大的持券规模来说不可或缺,进而通过计量模型验证了商业银行参与国债期货等衍生品市场将反哺、加强国债期货的价格发现能力,最终达成“流动性吸引流动性”的效果。建议进一步加强债券市场联通,提升市场整体运行效率。

发展完善股票做市商交易制度的国际经验与借鉴

2023年3月,我国股票市场正式实施注册制,证券监管机构和交易所正不断完善和细化各类监管安排,交易市场的做市商制度试点也陆续在新三板、科创板和北交所股票交易中小范围试运行。随着我国资本市场体量逐步扩大,监管制度日益完善,上市公司质地稳步提升,我们更应充分总结国内外成熟证券市场做市交易中的经验和教训,探索适合我国市场体系特点、正面激励与从严监管相结合的股票做市规则路径,充分凸显做市商制度在稳定股票二级市场秩序和优化资产定价中的作用。

股票做市商制度发展及我国实践

做市商制度能够改善流动性并平抑市场波动,在国外证券市场被广泛采用。近年来,我国新三板、科创板先后引入做市商制度,做市标的不断扩容。本文对国内外股票做市商制度发展实践进行比较分析,对证券公司参与股票做市业务作出展望。

做市商制度对企业融资能力的影响研究——基于新三板数据的实证检验

新三板,又称全国中小企业股份转让系统,经国务院正式批准注册成立于2012年9月。新三板的建立对于创新型、创业型、成长型的中小型企业来说非常有意义,新三板市场于2014年8月正式出台了做市商系统并大力推出相关政策,希望做市商能够实现对这些中小型企业进行较为专业和全面的评估,并将其掌握的信息体现在买卖报价上,从而为市场上的投资者们提供信息,改善信息不对称的状况,进一步活跃市场。在新三板市场还没有引入做市商制度之前,采用的是非典型报价驱动机制。这种制度下,由于存在信息不对称,导致投资者难以取得合理的交易价格,挂牌企业股票的流通转让困难重重,使得中小投资者望而生畏。

做市商制度最新的演变趋势及启示

由于现代信息技术快速发展等因素,证券市场上传统做市商制度的本质特征趋于异化,即做市商和投资者指令路由、显示和成交的控制权逐步被电子交易系统剥夺,做市义务和权利的不平衡问题凸显,做市商已蜕变为准做市商。我国债券市场应着力完善属准做市商制度的交易商间的做市商体系,短期内,可借鉴纯准做市商制度,完善配套措施,实行注册制,削减做市义务,完善考评机制,适时推行发行人利益补偿的准做市商体系,同时专题研究组建公司化的债券交易组织,确保实现股权安排的准做市商体系。

做市商及其定价分析

做市商制度不同于竞价交易制度，其显著特点是做市商同时进行显性的买卖双向报价并按其主动报出的价格进行交易。做市商在报价时必须考虑自己的做市成本，特别是存货成本和信息成本，从而便产生了理论上的存货定价模型和信息定价模型。随着证券市场的不断发展和完善，我国也势必推行做市商制度，因此有必要研究通过各种途径降低做市商的做市成本，以维持正常报价和整个证券市场的秩序化。

外汇市场中做市商制度的交易特征及做市行为研究

多个做市商的存在可加强市场的做市竞争,在加强流动性的同时,进一步促进均衡汇率的实现。客户交易是做市商获得私有信息的重要渠道,利用私有信息调整报价和进行存货控制使做市商获得利润。自由设定报价和拥有大型客户资源是做市商获得利润的基础,也是做市商发挥做市功能的前提条件。同国际外汇市场比较,我国的资本管制、报价限制和央行干预制制约了做市商的做市效率,不利于市场均衡汇率的形成。我国应根据实际情况,从逐步取消报价波动限制、扩大做市商做市空间、改革现行结售汇制度、增加外汇交易会员的外汇持有额度等方面入手优化做市商交易制度,促进汇率形成机制的市场化。

我国货币市场引入做市商制度的可行性分析

做市商制度作为成熟市场经济体制下的一种交易管理形式 ,对稳定交易 ,活跃市场 ,提高效率等发挥了积极作用。应积极借鉴这一有效形式 ,从最具可行性的债券市场做起 ,采取完善相关法律法规、规范监管和完善货币市场工具等措施 ,逐步探索、推广做市商制度 ,以发挥其对我国货币市场、资本市场的促进作用。

做市商制度对二板市场作用的评价决策研究

本文在对做市商制度进行理念分析、机理分析、国际比较分析、模型量化分析、制约因素分析的基础上 ,系统论证了我国二板市场实施做市商制度的必然性和可行性 ,旨在推动我国二板市场的创建和健康发展 。

做市商制度对我国新三板市场的影响

场外交易市场建设初期,做市商制度在各国家及地区得到普遍应用。随着市场规模的扩大,交易制度逐步演变为混合性做市商制度。2014年我国新三板市场引入做市商制度,通过对市场整体以及协议转让、做市转让两类股票样本进行比较,文章认为在政策推动、市场主体积极参与等因素作用下,新三板市场整体规模、流动性均得到快速提高,做市商制度在流动性改善、价值发现等方面具有重要作用,挂牌公司具有较强的差异性对分层管理提出了现实需求。提高流动性仍然是新三板市场的重要任务之一,文章认为需要从制度、需求、供给、监管四个方面进行采取积极措施。

做市商制度下证券价格的形成机制分析

证券价格的形成要受到交易机制的约束,也会受到投资者的风险偏好、信念以及对信息获知程度的影响.文章将把这两方面因素结合起来考虑,把信息不对称引入模型,对做市商市场的证券价格形成机制进行了均衡分析.结果表明,一方面,在存在做市商的证券市场,投资者根据自己的风险偏好、信念和获知信息进行交易以使预期效用最大化,交易指令的下达与执行传达了证券清算价值的信息.做市商通过对指令信息的观察而进行双向报价,为市场提供了流动性;另一方面,证券市场的有序运行不仅跟交易机制有关,还受到投资者的风险偏好、信念以及信息上的差异等的影响,这也是决定证券价格的关键因素.

海外做市商双向报价规则及其借鉴

本文通过对美国纳斯达克市场做市商、Euronext市场流动性提供者、伦敦证券交易所注册做市商等制度的双向报价具体规则的分析,重点研究了海外证券市场中做市商的权利与义务、做市商制度的具体特点和实施情况,以及做市商行为的评价和监管等问题。在此基础上,针对现行的主交易商制度提出我国发展做市商制度的启示和建议。

做市商制度下新三板公司流动性困境及分析

新三板市场为中小微型企业提供了快捷、多元的融资平台,成为创新发展的中坚力量,但近年来频现流动性不足及交易漏洞现象。做市商制度的推出并未缓解新三板"流动性危机",要解决做市商制度的发展瓶颈,除了进行做市商收入管制、完善信息披露及分层监管制度外,同时挂牌企业应致力于公司创新发展、提升公司价值,并选择合理的交易方式增强股票流动性。

中国股票市场的做市商制度探讨——基于信息不对称下市场参与者整体福利和交易成本的分析

在信息不对称框架下,参考并扩展了Copeland-Galai模型和Glosten-Milgrom模型,建立了市场参与者福利模型,讨论了做市商存在的证券市场和做市商不存在的证券市场中交易者的福利变化,得出社会总福利与证券真实价值无关,只与交易者对证券的私人价值和交易成本有关,交易者根据预期收益最大化原则并不能实现社会总福利最大化,在知情交易者控制价格的竞价市场中不知情交易者的福利劣于做市商存在的市场等结论。建议我国证券市场可以适当地引入做市商制度以益于保护不知情交易者的利益,维护证券市场的公平环境,提高交易所的竞争力。

中国证券市场实行做市商制度研究

实行做市商制度有利于发挥证券市场功能 ,增强交易的流动性和连续性 ,维持证券市场的稳定性 ,有利于我国证券市场与国际接轨。但我国证券市场也存在缺乏做市商主体、缺乏便捷的融资市场、缺乏避险工具、法规不配套等问题。从政策上应坚持先试点后推广的原则 ,并实行竞价制度和做市商制度相结合的混合交易模式 ,积极培育做市商主体 ,给做市商开辟合法、便捷、低成本的融资渠道 ,为做市商提供更多的可规避风险的手段和方法 。