地方政府一般债券偿债压力预警分析

本文应用KMV模型计算了全国31个省份和5个计划单列市在不同到期债务水平下2022—2023年一般债券的违约概率,从而预测各地在不同情况下的偿债压力,为投资者选择优质投资标的提供参考。研究发现:2022—2023年地方政府一般债券的违约概率总体较大,说明近两年地方政府一般债券偿债压力偏高。但各地的偿债压力差异性显著,其中宁夏、天津等地偿债压力较大;在到期债务规模占比按5%比例递增的情况下,各地到期一般债券违约概率上升的速度不同,其中河南、江西等地上升较快。

股东、技术董事和偿债压力对企业创新的影响

高投入高风险是企业创新重要特征。研究以2011-2016年沪深两市上市公司为对象,分析了股东(卷入度)、债权人(债务压力)和技术董事(专业背景)对企业创新的影响。研究发现:提高控股股东和技术董事的卷入度,有利于促进企业创新;高债务压力不利于企业创新。企业应通过调整资本结构,分散债务风险,优化董事会结构去激励创新。

地方政府偿债压力如何影响企业社会保险实际缴费——兼论地方债治理与社会保险征收主体改革的影响

在地方政府债务问题突出和社会保险缴费不实的现实背景下,基于上市公司数据,采用面板固定效应模型考察地方政府偿债压力对企业社会保险实际缴费的影响。研究发现,地方政府偿债压力降低了企业社会保险实际缴费率;地方政府偿债压力通过增加企业融资约束,提高企业税收负担与降低社会保险征收力度使企业社会保险实际缴费率下降;地方政府偿债压力对劳动密集型、盈利能力弱和中西部地区企业的负向影响更大。由税务部门征收社会保险费和加强地方债治理能缓解地方政府偿债压力的不利影响。

面临高负债压力 新希望省钱“御寒”

偿债压力下,新希望正在想办法“广积粮”。根据新希望最新披露的投资者关系活动记录,对于如何应对短期偿债压力,公司预计2023年经营性净现金流在100亿元以上,并且加大了在上下游产业链的现金流挖掘,包括近期剥离白羽肉禽和食品深加工业务、处置闲置猪场、公司总部层面提效降费等。这被业界认为,面对近970亿元的债务和迟迟未见反弹的猪周期底部,新希望正在省钱“御寒”。

债务率、偿债压力与地方债务的经济增长效应

研究目标:中国地方政府债务对于经济增长的门限效应。研究方法:基于债务率,即债务存量与地方政府综合财力的比值的视角,利用中国30个省份2010~2014年年底的地方债务余额数据,对地方债务的经济增长效应进行了实证研究。研究发现:中国地方债务存在明显的经济增长门限效应:当债务率高于112%左右之后,原本正向显著的经济增长促进作用基本趋近于无,而其作用渠道可以明确为如下传导机制,债务率高企带来地方政府偿债压力从而影响经济发展导向的财政支出。研究创新:引入债务率指标并基于偿债压力视角分析了地方债务对于经济增长的作用机制。研究价值:对于我国地方政府债务的管控治理和风险防范,具有重要的参考价值。

储蓄、偿债压力与金融稳定

本文引入储蓄构建一个简明的偿债压力分析框架,研究了杠杆率与储蓄率相对变化对金融稳定的影响。理论分析认为,随着杠杆率/储蓄率上升,借款人“入不敷出”使贷款逾期率上升,将恶化银行资产质量;抵押品抛售加剧“资不抵债”放大了坏账损失,形成银行业危机连锁反应。基于国别数据及ROC方法的实证分析发现:杠杆率/储蓄率刻画的偿债压力对银行业危机具有良好预警力,在美国及欧债五国危机事件中预警效果明显优于杠杆率;杠杆率/储蓄率上升在发展中经济体和银行主导型金融体系导致的危机风险,显著高于发达经济体和市场主导型体系;资产质量下降及资产价格泡沫是偿债压力触发危机的关键环节。进一步研究表明,杠杆率/储蓄率兼容了偿债压力的流量-流量属性,对我国金融稳定实践具有重要参考价值。本文结论为探索完善我国宏观审慎政策的路径,防范储蓄变动带来“增长与稳定”双重掣肘提供了启示。

2023年中期国际宏观经济展望:全球经济下行压力犹存

2023年上半年全球经济呈现较强韧性,国际货币基金组织(IMF)将2023年全球经济增长预期由4月的2.8%上调至3.0%。俄乌冲突影响的逐步消退、主要发达经济体劳动力市场升温加上疫情期间的财政扩张降低居民偿债压力并带来超额储蓄,是全球经济表现好于预期的主要原因。

聚焦个人债务违约的现状与根源

意识到个人债务违约集中爆发问题的严重性和找准其产生的内在逻辑,对于共同富裕和扩大内需都有着至关重要的意义。中国社科院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬分析,过去几年来,居民债务负担高和偿债压力大、居民收入水平增速不快以及疫情反复这三方面因素,共同导致了我国消费增速的逐年下降。根据李扬的测算,我国居民的“债务还本付息额”或已超过可支配收入的50%。

“十三五”时期我国地方政府债务风险评估:负债总量与期限结构

"十三五"时期中国经济进入新常态,地方政府财政运行也可能进入到了收支矛盾加大、赤字持续增长的"新常态",因此对"十三五"时期我国地方政府债务风险进行预测和评估具有重大的现实意义。笔者通过构建债务可持续性模型并进行估算,结论是:在相对乐观的情况下,地方政府负债率到2020年可降低至21.76%,在相对悲观的情况下,可升高至25.19%,而这一区间基本是可持续和可控的。但是,进一步分析发现,在"十三五"时期地方政府的偿债压力,其可偿债财力对于到期债务的覆盖率平均仅为34.10%,而相应的偿债缺口累计高达8.5万亿,因此存在着极大的短期流动性风险。基于上述判断,笔者最后相应地提出了化解地方政府偿债压力的政策建议。

企业信用风险增大与政策应对

受新冠肺炎疫情以及经济下行压力增大的影响,企业信用风险有所上升,银行不良贷款率和债券违约率明显走高。我国商业银行不良贷款主要集中在批发零售业、住宿餐饮业和制造业,债券违约主要集中在工业、材料和可选消费领域。从地区看,东北中西部欠发达地区部分企业信用风险较为突出。未来市场环境不确定性以及宏观杠杆率的攀升可能推升企业的信用风险,因此,货币政策要坚持结构化取向,财政政策要加大减税降费力度,监管政策要建立市场化债券违约处理机制。

境内房企海外发债问题研究

近年来,境内房企纷纷借助境外融资平台发债,并回流境内使用。据统计,截至2016年5月底,已有近60家房企海外发债累计890亿美元,以美元债券为主,当前房企外债余额762亿美元。随着境内外经济金融形势变化,房企偿债压力加大,2015年房企因美元升值产生的汇兑损失就超过120亿元,目前房企融资重心逐渐以国内市场为主。静态来看,房企总体偿债风险可控,但动态来看,若经济持续下行、人民币持续贬值,则易引发大规模资本外逃和风险资产价格下降,势必危及经济金融稳定。为此,本文建议拓展房企融资渠道,推动负债本币化,强化企业财务管理和风险控制,保持人民币汇率基本稳定。

2020年钢铁行业信用展望——行业信用风险

通过对2019年钢铁债存续情况、债券市场表现进行分析,对发债企业的信用等级迁移、产能规模、成本控制力及样本企业第三季度财务表现进行探讨,完成全年偿债压力测试,并在此基础上进行2020年钢铁行业信用风险展望,提出了钢铁行业短期内将面临一定集中偿付压力,运输成本筹划、产品差异化、多元化战略或将成为钢企提升盈利水平的有效途径,以及钢企整体信用水平稳中有降的结论与展望。

地方政府债务与债券信用利差

按探究地方政府债务水平对微观企业行为的影响,对于深入理解地方政府债务的系统性风险,促进经济发展活力具有重要意义。本文以2007-2020年中国沪深上市企业发行的公司债、企业债和中期票据作为研究对象,实证考察了地方政府债务对于债券信用利差的影响。研究发现:①地方政府债务规模越大,企业债券信用利差越高;②机制检验表明,地方政府债务通过地方政府“显性扶持”和“隐性担保”行为作用于债券信用利差;③异质性分析发现,地方政府债务对债券信用利差的提升影响在地方国有企业、违约风险高以及位于政府干预较强地区的企业中更加显著;④地方政府债务规模越高,企业债券信用评级越低;地方政府债务治理改革政策会削弱地方政府债务对债券信用利差的提升作用。本文从债券信用利差角度,系统地探索了地方政府债务挤出企业信贷资源的影响和机制,对于全面理解地方政府融资行为的经济后果具有一定启示,研究结论对加强地方政府债务风险的认识与防范有重要的实践意义。

“十三五”时期我国各类债务偿还压力研究

"十三五"时期,我国经济发展进入新常态时期,各级政府收支管理和各类企业生产经营活动面临更严峻的挑战。本文基于"十二五"时期我国各类债务发展趋势,预测"十三五"时期各类债务偿还压力。其中,地方政府债务和企业债务,尤其是国有企业有较大偿债压力,需要通过地方融资平台公司市场化转型、地方房地产税体系构建、PPP模式和地方自主发债管理的完善、国有企业经营治理结构和社会保障制度的完善、企业杠杆率降低等措施来化解偿债压力。

超长期特别国债货“特”在何处

今年的政府工作报告提出,从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债。其中,今年拟发行1万亿元,期限分别为20年、30年、50年,首次发行时间为5月17日,11月中旬发行完毕。那么,何为超长期特别国债?在债券市场上,一般认为发行期限在10年以上的利率债为“超长期债券”。此轮特别国债发行期限将明显延长,整体上更聚焦15年及以上超长期限品种,重大项目或搭配30年、50年期限的特别国债,有利于缓解中短期偿债压力,增强对长期限项目的保障能力。

巴基斯坦接受IMF援助:“是药三分毒”?

7月12日,国际货币基金组织(IMF)董事会批准向巴基斯坦提供为期九个月的30亿美元备用安排(SBA)。同时,沙特、阿联酋也分别向巴基斯坦央行存入了20亿美元与10亿美元,这使巴基斯坦外汇储备从2023年1月仅剩30.9亿美元的历史最低值升至150亿美元。值得注意的是,此次沙特和阿联酋的注资并非贷款,将至少在巴基斯坦央行留存一年,以缓解巴短期偿债压力。

中资美元债市场风险分析和展望

近年来,中资美元债规模的迅速扩大与境外宏观环境和境内债券发行政策密切相关。随着美联储政策和汇率等影响因素的不确定性加大,中资美元债趋于短期发行,再融资压力加大。境内外发债主体联系紧密,债券违约数量和金额不断上升,境内外市场联动进一步加强。未来一段时间,各行业美元债违约风险将上升。一是房企美元债发行成本偏高、内部分化大、再融资压力大。二是城投美元债中低评级发行主体占比上升,境内偿债压力大。三是产业美元债再现违约案例,国储能源违约引发境内溢出效应。展望未来,应当统筹协调外债管理,加强境内外融资政策的统一性,同时,做好境内外债券联动风险监测工作,重点关注三、四线房企和市、区级城投公司。

李扬:金融供给侧结构性改革的核心是提高效率

近日,国家金融与发展实验室发布了《中国住房金融发展报告(2019)》,报告指出,尽管与国际相比,我国房价收入比、租金资本化率等指标仍处于高位,可明显观察出泡沫,但从贷款偿债率指标来看,2018年的5.5%则表明偿债压力较小。

新时期地方政府债务风险管控建议及对策——以东海县为例

当前,我国经济社会已经步入新发展阶段,深入贯彻新发展理念、加快构建新发展格局是助推"十四五"时期高质量发展,全面建设社会主义现代化国家开好局起好步的行动指南。然而,新时期地方政府债发行提速,地方政府债务规模迅速攀升,地方财政偿债压力逐渐凸显,由此带来的地方政府债务风险也进一步被放大。就目前而言,一些地方政府在债务管控方面仍然存在些许问题,而这些问题的存在会使得地方政府债务面临失控的风险。