巨额外汇储备真有助于防范金融危机吗——基于Probit模型的经验证据

在对传统比率分析进行改进的基础上,本文采用不同指标对我国外汇储备充足率进行了度量。其结果显示,我国外汇储备不仅充足,甚至有些过剩。通过综合考虑金融危机宏观特征与外汇市场信息,本文采用二元离散Probit模型构建了危机预警模型。研究表明,无论是否考虑危机变量的正负双向扩展,人民币汇率对中国发生金融危机没有显著影响。与"国际贸易顺差是防范危机爆发的最有力工具"的观点不同,货币供应量与利率因素虽然对金融危机的发生有一定影响,但边际效应并不强。值得关注的是,与亚洲金融危机后许多学者关于"预防性需求是东亚国家积累高额外汇储备的重要动机"的认识不同,我们的实证研究表明,若期望以持续积累外汇储备预防金融危机,实际情况可能事与愿违。本文的研究有助于澄清学界在此问题上的认识误区。