证券市场先期赔付法律制度初探

2012年万福生科造假事件一直备受关注。事件发生后,为降低损害,及时保护广大投资人的利益,其保荐人平安证券推出了"先期赔付"方案。以此为契机,先期赔付被写入了2015年的《证券法》(修订草案)。先期赔付制度有其建立的必要性,其可使受损投资者迅速得到赔偿,快速稳定证券市场。先期赔付纠纷解决方式的实质不是和解,而是追偿权的设立。先期赔付启动的时间在行政处罚之前,其协议的履行与行政和解无关。

从先期赔付制度看证券投资者保护制度的完善

证券市场的发展离不开投资者对市场的信心,但由于市场的性质,使得投资者处于弱势的一方,投资者的权益受到侵害的现象屡屡发生。本文以先期赔付制度为视角研究证券投资者的保护问题,讨论我国先期赔付制度的必要性、现状,并提出完善先期赔付制度的一些建议。

资本市场先期赔付制度的适用困境及破解思路——基于现有的先期赔付实践案例

先期赔付制度作为对证券市场投资者权益保护模式的一次机制创新性探索,在本轮《证券法》修订中引发了市场各方的广泛关注。本文基于先期赔付制度现有实践案例,分析该制度实施中存在的风险与法律难题,包括其是否应当具有强制性、与投资者保护基金制度的关系、如何制定公平有效的先期赔付方案、先期赔付协议具有何种法律效力等,并提出不宜强制保荐人等主体先期赔付、正确处理先期赔付制度与投资者保护基金制度的关系、先期赔付协议对其他责任主体具有效力但不具有强制执行力、赔付人须以投资者实际损失为上限进行追偿等思路和建议。

证券市场先期赔付制度的引入及适用

"先期赔付"是指在证券市场中发生虚假陈述案件时,在对发行人、上市公司等市场主体据以承担赔偿责任的行政处罚、司法裁判做出之前,由虚假陈述民事赔偿责任的可能的连带责任人之一先行垫资向投资者承担赔偿责任,然后再由先行赔付者向未参与先期赔付的发行人、上市公司以及其他责任人进行追偿的一种措施。为弥补我国当前证券民事责任制度实施机制之不足,藉《证券法》修改之机果断引入"先期赔付"制度,并在其立法及适用上设置科学合理的规范措施与实施方案,是建构我国资本市场民事赔偿的新模式,消除迈向注册制时产生的投资者市场疑虑的重要措施。至于先期赔付制度的法律安排,应当在制度的制定与适用上,把握好相关要点,以确保先期赔付制度设计的预设效果。

论证券市场先期赔付制度的法律构建

先期赔付制度始于2013年万福生科虚假陈述案,后经海联讯案赔偿实践的发展完善,最终通过2015年修订的招股说明书第18条和《证券法》(一读稿)第173条予以立法确认。作为一种新型的投资者民事权利救济途径,其与既有的救济途径如何衔接、制度本身如何设计才能有效运行等问题都值得高度关注。本文以我国证券市场三个既有的典型案例为中心,尝试探讨该制度构建过程中的相关法律问题。

证券民事赔偿责任优先的法理逻辑与实现路径

本文对我国资本市场民事赔偿金、行政罚款与刑法罚金制度的关系进行了全面和深入的研究,指出了民事赔偿责任优先原则的现实困境,在此背景下探讨了民事赔偿责任优先原则的法理基础,然后分别讨论了如何实现民事赔偿责任优先原则的几个路径,认为:第一,证券罚没款暂缓入库和申请退库两种路径都存在较大的现实操作难度,存在较明显的体制性障碍,因而难以作为近期方案,只可作为中长期方案予以考虑;第二,先期赔付制度在我国已经有成功案例,而且证券法的修订稿也明文规定了该制度,故而现实可行性很大,但该制度在适用范围上存在局限性;第三,公平基金制度与民事诉讼赔偿和证券先期赔付制度等相互补充,其引进虽然存在一些体制性问题,但值得争取和尝试;第四,在程序上,证监会做出行政处罚事先告知后,就可以提起民事赔偿诉讼或启动先期赔付程序等。

证券监管与支持诉讼在中小投资者民事保护上如何更好地衔接

中小投资者经济上的损失比较难得到赔偿,核心问题是《证券法》第232条'民事责任优先'这一规定没有得到有效落实,原因在于行政处罚和刑事程序在先,每年罚款非常多,但是这些钱收归国库,没有渠道用来补偿投资者经济损失。鉴于此,我们提出证券行政处罚、证券刑事程序与民事赔偿程序有效对接、交叉进行的设想,即在证券行政处罚程序中,证监会作出行政处罚事先告知后,就可以提起民事赔偿诉讼或启动先期赔付程序等,待投资者经济损失得到赔偿后,证监会在考虑违法行为人已做出赔偿的基础上,再从轻或减轻予以行政处罚。