公司债券信用利差微观影响因素研究——基于机器学习方法的分析

基于2008—2022年我国A股上市公司发行的公司债券二级市场月度面板数据,使用多种机器学习方法研究债券个性因素与公司个性因素对公司债券信用利差的影响与贡献。研究结果表明,信用评级、月交易天数比例、公司产权性质、公司规模为公司债券信用利差的重要影响因素,企业资产负债率、债券剩余期限、控股股东股权质押比例、资产回报率、公司所属行业、第一大股东持股比例、公司股价波动和债券换手率为公司债券信用利差的次要影响因素;公司债券信用利差预测值与信用评级、公司规模、公司产权性质显著负相关,与债券月交易天数比例显著正相关;月交易天数比例、公司产权性质、公司规模对不同信用评级组别的影响存在异质性。债券月交易天数比例和公司产权性质对AA级及以下的低信用评级公司债券信用利差影响更大,发债公司规模对不同信用评级公司债券信用利差影响的差异性较小。

承销商声誉对债券信用利差的影响——基于科技创新公司债券的实证分析

文章基于2021年3月至2023年12月科技创新公司债券样本数据,实证分析了承销商声誉对债券信用利差的影响及其区域差异。研究发现:承销商声誉对科技创新公司债券信用利差具有显著降低作用;在市场化水平较高的地区,承销商声誉对科技创新公司债券信用利差的影响更显著。市场化水平较低地区要降低科创融资成本,一方面,需要鼓励地方券商注重与高声誉债券承销商开展业务合作,加大对科创资本市场的参与力度,积累声誉资本;另一方面,通过深化地方国资国企市场化改革、贯彻公平竞争原则、加强法治建设,充分发挥国有企业与民营企业、有效市场和有为政府的协同作用,提高市场化水平,优化区域科创投融资生态环境。

上市公司绿色公司债券融资动因及效益探究

在绿色发展理念指引下,绿色金融在我国迅速发展,并且促进了我国绿色产业的发展。如今,为顺利地完成绿色低碳转型,国家一直在制定有关的绿色金融政策,从而促进可续期绿色公司债券市场发展。本文基于上市公司可续期绿色公司债券融资动因和效益进行研究,进一步探讨绿色公司债券融资现状和有效的策略,希望能切实推动上市公司未来有效融资及高效发展。

公司债券非公开发行的规范模式相关思考

2013 年公司债券的有关政策中首次提出中小企业私募债理念,但是后续由于发行人违约频率高、信誉无法保障,导致广大群众失去对债券的信任,由此造成债券发行效果出现走低,规模不断缩减的情形。2015 年出台新政策,扩张公司债券发行人资格,同时提出大型、小型公开发行、私募三个类别的债券品种。地方城投公司频繁活跃于债券市场,影响着当地经济、政府政策。为此近几年国内经济、地方政府纷纷优化政策,划分政企边界,尽量使地方城投公司减少对地方政府信用度的依赖,避免利用其信用大量选择低成本举债现象发生,那么地方城投公司发行债券不再属于地方负债,城投平台也无法履行政府融资职能,所以城投公司面临的偿债压力持续增大,风险持续提升。基于此,本文首先分析公司债券非公开发行的含义及本质,然后对公司债券非公开发行的融资风险进行分析,并提出优化对策,以供参考。

上市公司绿色公司债券融资动因及效益研究

在绿色发展理念的指引下,绿色金融在我国迅速发展,并促进了绿色产业的发展。如今,为顺利完成绿色低碳转型,国家一直在制定相关的绿色金融政策,从而促进可续期绿色公司债券市场的发展。基于此,对上市公司可续期绿色公司债券融资动因和效益进行研究,进一步探讨绿色公司债券融资现状和有效的策略。

内部控制质量对公司债券融资成本的影响分析

如果不能有效控制高负债的融资成本,就无法缓解企业负债压力大,限制资金周转,对企业的进一步发展不利。此外,由于存在市场上信息不对称等问题,对公司债券的融资成本也产生一定的影响,因此本文主要探讨内部控制质量对债券融资成本的影响,使投资者和企业认识到内部控制的重要性,并为其提供参考。

公司债券受托管理人利益冲突的防范与规制

利益冲突问题是公司债券受托管理人制度在实践中倍受掣肘的重要原因。目前我国公司债券受托管理人主要由承销商来担任,其双重身份极易导致利益冲突的产生。借鉴美国、日本的债券受托立法经验,以债券违约为时间节点,将利益冲突分为一般利益冲突与重大利益冲突,一般利益冲突在债券违约前可以存在,重大利益冲突无论是否违约都应当被严格禁止。可以通过扩大受托管理人的资格范围、调整报酬支付模式、明确忠实义务、加强发行人与受托管理人的信息披露、发挥债券持有人会议的监督制约作用、明确利益冲突下的解任与责任承担规则等措施,对利益冲突进行防范和规制,从而使公司债券受托管理人制度发挥其应有作用。

《公司法》修订中债券制度的改革与重构

近年来,我国已经发展成为世界第二大公司债券市场,但《公司法》的债券制度却仍带有明显的管制思维和滞后性,并未对大量债权资本嵌入公司资本结构后债权人“异质性”程度加深产生的代理问题提供有效治理工具。本轮《公司法》修订应当立足于《公司法》自身功能定位,厘清公司债券制度的适用范围,做好与监管性法律的衔接,同时以债权代理成本控制为核心构建持有人保护制度,解决债券契约的不完备性。

产品市场竞争与公司债券契约条款

近年来,公司债券契约条款的研究已经得到学术界越来越高的关注,但以往研究大多聚焦于欧美发达资本市场。针对中国政府将发展债券市场作为资本市场改革的重要战略这一趋势,本文以2007—2017年发行公司债券的中国A股上市公司为研究对象,通过文本识别和手工收集归纳债券契约条款数据,探究产品市场竞争如何影响公司债券契约条款设置。实证结果表明,公司所在行业产品市场竞争越激烈,其公开发行债券契约条款数越多。考虑到公司在产业链中地位不同其面临竞争压力差异较大,本文从公司市场势力和客户集中度两个角度进行异质性检验,结果表明,公司市场势力较弱、客户集中度较高时,产品市场竞争与债券契约条款之间的正向关系更为显著。进一步机制检验发现,产品市场竞争主要通过加剧公司经营风险和信息不对称程度影响公司债券条款约束。本文首次从产品市场竞争视角考察了外部竞争环境对公司债券契约条款的影响,扩展了公司债券契约条款领域的研究范畴,同时也为债券市场完善监管政策提供经验证据。

信用评级对债券融资成本的影响——来自中国公司债券的经验证据

债券市场是我国金融市场的重要组成部分。为尽量避免违约事件发生,降低信用风险,减少债券市场上的信息不对称,完善信用评级制度显得尤为重要。文章通过研究国内外债券融资成本相关课题,结合理论与实证分析,基于2016—2020年在上海证券交易所、深圳证券交易所发行的公司债券样本,探究信用评级对我国公司债券融资成本的影响作用机理。研究发现:(1)信用评级在债券市场中起着信号传递的作用,有效减少了投资人和发行企业之间的信息不对称;(2)信用评级与债券融资成本呈显著的负相关关系,债项评级和主体信用评级作用效果较为显著,国际信用评级的影响相对较小。据此结论,文章最后针对不同的研究对象提出了相关政策建议和未来的研究方向。

公司债券市场发展存在的问题及完善建议

我国颁布施行《公司债券发行与交易管理办法》后,公司债券市场发展迅猛,帮助企业在一定程度上缓解了融资问题。随着公司债券市场扩容速度加快,各类风险问题也暴露出来,折射出市场发展存在的缺陷。对此,要加强对公司债券市场的监管,建立健全相关制度,促进公司债券市场实现稳定良好发展。本文简述了公司债券市场的概念,浅析了公司债券市场发展存在的问题,探究了促进公司债券市场发展的建议,以期为公司债券市场发展提供借鉴。

随机利率背景下具有一般违约负相关结构公司债券的定价

为了更准确分析关联公司之间违约负相关因素对于公司债券估值的影响,在随机利率背景下,考虑具有一般违约负相关结构公司债券定价问题。采用n+1家关联公司的违约强度的双曲衰减相关性模型描述第n+1家公司和前n家关联公司之间因具有违约负相关而形成的一般违约负相关性结构,利用约化法建立了具有一般违约负相关结构公司债券定价的数学模型。基于随机分析方法和依条件独立法,推导出公司债券定价的显式表达式,并基于数值计算分析违约负相关因素对公司债券定价的影响。

公司债券受托管理人履职的利益冲突与规制路径

司法实践中,在同一债券业务中,证券公司可能同时扮演承销商、受托管理人、债券持有人等多种角色,多重身份竞合导致的利益冲突并非一个仅存在于理论上的问题。尽管我国《公司债券发行与交易管理办法》通过担保机构及关联方不得担任债券受托管理人的限制性规定和信息披露制度的方式规制其中的利益冲突,但实践效果并不理想。避免利益冲突的信息隔离制度与发生利益冲突时变更受托管理人的制度规定也未能有效规制利益冲突。证券法律规范列举规定受托管理人利益冲突的情形不只是简单的条款取舍和立法技术问题,而是已具有公共产品和法律服务的属性。受托管理人局限于承销商并不妥当,应适当扩大受托管理人的选任范围。同时,应建立受托管理人利益冲突情形下的辞职和解任制度,解决因利益冲突导致无法履职的困境。在债券违约后及违约前的一段时间内,受托管理人存在利益冲突的,除能够证明其忠实地履行了受托管理职责的情形外,受托管理人应当对债券持有人的损失承担民事赔偿责任。

财信证券:IPO+公司债双募资加入“内卷”

财信证券股份有限公司(以下简称“财信证券”)是一家坐落于湖南长沙的中型券商,公司招股书披露,根据证券业协会的数据,2021年末公司总资产排名第41名,净资产排名第46名;2021年公司营业收入排名第44名,净利润排名第45名。从公司招股书和《财信证券股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行公司债券(第一期)募集说明书》披露的情况看。

我国公司债券受托管理人法律制度完善研究

伴随着债券投资占金融投资市场比重越来越大,债券市场的不断完善对健全金融市场融资融券和促进企业发展具有重大意义。公司债券受托管理人法律制度是规制债券市场的法律保障,也是规范债券市场的制度基础。立法者和监管者应重视对债券持有人利益的保护问题,对现有法规和政策予以规范,为债券市场平稳、有序、健康的发展筑牢法律保障。

绿色债券:绿色技术创新、环境绩效和公司价值

环境保护是我国的一项基本国策,绿色债券成为我国推行环境保护的一项重要融资政策。随着绿色债券的数量和融资规模的增长,绿色债券的技术绩效、环境绩效和经济绩效成为当前社会关注和学界研究的热点问题。通过收集2010—2019年我国发行绿色债券的上市公司数据,研究发现:(1)2010—2019年期间,企业发行绿色债券总体上没能有效地促进其绿色技术创新,但2016年《关于开展绿色公司债券试点的通知》发布后企业发行绿色债券显著地推动其绿色技术创新,这表明该通知中的政策举措富有成效。(2)企业绿色债券融资后,环境绩效显著提高,但未直接提高公司价值;随着发债后绿色技术创新水平的提高,公司价值得以显著提高,而环境绩效并未明显改善。(3)从作用机制看,融资约束、机构持股、企业环保投资三大因素在企业发行绿色债券与进行绿色技术创新之间发挥重要的路径作用。(4)相较于“发明型”技术创新,企业发行绿色债券后对“实用型技术创新”的促进作用更为显著。

公司债券对代理成本影响的实证分析

本文以2007年至今发行了公司债的沪深两市上市公司为研究对象,检验公司债发行额度和代理成本之间的关系。我们分别用管理费用和资产周转率计量代理成本,并创新地仿照资产负债率提出资产公司债率,将公司债发行额度引入模型。检验发现:公司债的发行并不能降低代理成本,而且公司债发行额度越大,代理成本越高。

基于主成分分析的公司债券市场流动性衡量研究

公司债券流动性衡量上的困难是限制公司债券市场流动性问题研究的重要因素。基于流动性的基本内涵,本文用主成分分析方法构建隐性综合衡量来度量公司债券市场流动性,并用我国公司债券市场数据对隐性综合衡量的效果进行了实证检验。研究结果表明,隐性综合衡量能够充分反映流动性三个方面的内涵,在流动性衡量指标相对有限的公司债券市场上具有稳健性。价格冲击、价格序列相关和公司债券特征在我国公司债券市场流动性衡量上的效度非常低。

我国公司债券市场发展模式探讨

本文选择美国债券市场作为我国债券市场的参照,通过对美国债券市场以及国内其他类型债券市场的相关制度和规定的总结、思考,认为我国公司债券市场应该由证监会统一监管,采取核准制发行并逐步向注册制发行过渡,在面向机构投资者的银行间场外交易市场交易;应该充分发挥自律组织对监管的补充作用,鼓励私募发行以发挥其对公开发行的补充作用,完善做市商制度以引导其对场外交易市场的积极作用。

基于不同数据频率的公司债券市场流动性衡量

在考虑流动性维度效应的条件下,使用我国公司债券市场逐笔高频数据和日行情数据,对基于低频数据的流动性衡量与基于高频数据的流动性衡量之间的关系进行实证研究。研究发现:虽然在时间序列上和横截面上,基于不同数据频率的流动性衡量之间存在显著相关关系,但是,基于不同数据频率的流动性衡量之间存在显著差异。基于低频数据的单维度流动性衡量倾向于低估流动性水平,基于低频数据的多维度流动性衡量倾向于高估流动性水平。基于低频数据的流动性衡量不能预测基于高频数据的流动性衡量。