投资者关系管理影响审计师决策吗?——基于A股上市公司投资者关系管理的综合调查

本文利用南京大学联合证监会针对A股上市公司投资者关系管理综合调查获取的特别数据,实证检验和分析了投资者关系管理影响审计师决策(审计意见和审计费用)的效应、机理和调节因素。研究发现,投资者关系管理对审计师出具非标准审计意见的概率产生了显著的负向影响,而对审计费用却没有产生显著影响。进一步的机理分析表明这是由于投资者关系管理虽降低了审计风险,却加大了审计师的工作负荷,造成两者在审计费用的影响效应上相互抵消所致。最后还发现投资者关系管理对审计意见的负向影响在可视性比较低的公司(小公司和低分析师跟踪公司)更加显著。本文研究在理论上扩展了投资者关系管理的研究范式体系,在实践上对指导上市公司开展投资者关系管理活动具有重要的启示价值。

投资者关系管理与公司现金价值

现金价值作为公司价值的重要组成部分,其影响因素一直是各界关注的焦点。已有研究主要关注内部控制制度和产品市场竞争等传统公司内外部治理机制对现金价值的影响,缺乏研究投资者关系管理这一时兴的、公司自内向外自主实施的特殊治理机制对此发挥的作用。基于委托代理理论,以2012年至2019年沪深两市A股非金融类上市公司为研究样本,采用多元回归方法实证检验投资者关系管理对公司现金价值的影响;在此基础上进行分组回归,分别考察公司可视性程度和股权性质对二者之间关系的调节作用。进一步地,检验两类代理成本在投资者关系管理影响公司现金价值的过程中发挥的中介作用。此外,还拓展性地检验投资者关系管理与公司超额现金持有水平和投资效率的关系,以期从公司内、外两方面进一步验证投资者关系管理影响公司现金价值的作用机理。研究结果表明,投资者关系管理对公司现金价值具有显著的正效应,这一效应在可视性较低(即低分析师跟踪和低机构投资者持股)和非国有股权性质的公司中更为显著;机制检验的结果表明,投资者关系管理显著降低管理层和大股东的两类代理成本,继而提升公司现金价值。进一步研究发现,投资者关系管理水平越高,公司超额现金持有水平更低、投资效率更高,说明投资者关系管理能够显著抑制管理层和大股东实施利益侵占,并降低公司对外投资水平因其利益侵占而偏离最优投资水平的程度,从而为投资者关系管理正向影响现金价值的作用机理提供进一步的证据和解释。研究结果丰富了现金价值影响因素和投资者关系管理经济后果等方面的成果,并为监管部门全面评估投资者关系管理制度的经济后果,以及指导上市公司更好地开展投资者关系管理工作提供可靠的经验证据,对进一步完善公司治理、优化公司现金管理、提升公司价值进而有效保障投资者利益具有一定的指导意义。