公司绩效、公司异质性对公司债券发行利差的影响研究

本文以2011-2019年公开发行的公司债券为样本,结合公司异质性考察公司绩效对公司债券发行利差的影响。研究发现,国有公司与非国有公司的绩效对公司债券发行利差的影响均显著为负,但非国有公司绩效对公司债券发行利差的影响程度更大。大公司的公司绩效对公司债券发行利差的影响不显著,小公司的公司绩效对公司债券发行利差的影响显著为负。财务扩张类公司与非财务扩张类公司的公司绩效对公司债券发行利差的影响程度均很小。研究结论有助于预测国内的公司债券价差,能够帮助企业降低融资成本,也能够帮助债券投资者优化投资决策。

公司异质性、羊群效应与现金股利

基于公司异质性分类考察行业内公司现金股利决策的羊群效应,探讨不同类别的公司对行业内羊群效应的作用。分析2007~2017年A股上市公司数据发现:我国上市公司的股利政策易受同行业中其他公司的影响;上市公司之间的羊群效应在信息透明度不同的公司中模仿效果有所不同,在高信息透明度的公司中,羊群效应更加明显;基于先内后外的学习规律,具有相同产权性质的公司之间的羊群效应较明显。研究结论为公司利用行业信息作出股利发放策略提供了借鉴。

公司异质性、在职消费与机构投资者治理

文章实证检验了在代理成本不同的上市公司中,机构投资者持股与管理层在职消费之间的关系。研究发现,机构投资者持股能够有效降低管理层在职消费,而且这种抑制作用在代理成本较高的公司中更加明显;同时,管理层在职消费与公司绩效负相关,这一负相关关系同样在代理成本较高的公司中更加显著。研究结果表明,大力发展机构投资者有利于公司治理的改善,而且在代理成本不同的上市公司中机构投资者的治理作用存在显著差异。

上市公司高管薪酬的粘性特征研究:异质性视角

基于公司异质性视角,文章选取2003—2015年A股上市公司作为研究对象,分别从公司自身性质(产权性质、行业性质),内部特征(生命阶段、经营特征、高管特征),外部环境(产品市场竞争、市场化进程)三个维度验证高管薪酬粘性特征的存在性。结果发现,并不是所有上市公司的高管薪酬都存在粘性特征,其会明显受到公司异质性的影响。具体而言,高管薪酬粘性特征存在于地方政府控股的公司、归属于制造业行业的公司、处于成熟阶段的公司、未采取多元化经营的公司、高管获得超额薪酬的公司以及所面临的产品市场竞争较为激烈和所在地区的市场化进程较高的公司中,表明上述类型的公司更应该强化措施抑制高管薪酬粘性。研究明晰了高管薪酬粘性的存在范围,为上市公司进一步完善内部治理、优化激励机制设计等指明了方向。

外资银行进入能否促进中国上市公司创新

本文基于2005~2016年省级层面的外资银行进入数据以及A股上市公司的专利和财务数据进行研究,结果显示外资银行的进入促进了中国上市公司创新数量与质量的同步提升。当采用外资银行进入和企业创新的替代度量以及控制模型内生性、样本选择偏差和专利分布特征的影响之后,上述结论仍然成立。进一步研究发现,外资银行进入对不同规模上市公司的创新促进效应无明显差异;与国有上市公司相比,外资银行对创新的影响在民营上市公司中更加显著;相较于非高科技公司而言,外资银行对高科技公司创新的积极影响也更为明显。此外,外资银行进入主要通过竞争加剧、技术溢出和制度改进等传导机制促进中国上市公司创新。本文从中国视角考察了外资银行进入对东道国企业创新的影响,为理解外资银行进入与实体经济发展之间的关系提供了来自新兴市场经济体微观企业创新活动层面的新经验证据,也为中国持续推进银行业对外开放提供了可供借鉴的理论依据和决策参考。

货币政策环境对公司股价异质性的助推效应研究——基于二元所有制结构的视角

本文通过构建二元所有制结构下公司股价异质性的生成模型,从理论上分析了二元所有制结构下货币政策环境对公司股价异质性的助推效应;在此基础上,选取2006年1月至2015年6月中国证券市场月度数据,对二元所有制结构下货币政策环境对公司股价异质性的长期和短期助推效应进行实证分析。研究结果表明,二元所有制结构是公司股价异质性生成的根本原因,货币政策环境已成为公司股价异质性的外部助推器。作为货币政策环境重要替代变量的货币供给量,对公司股价异质性存在显著的长期和短期助推效应,但是作为货币政策环境另一替代变量的利率,对公司股价异质性的长期和短期助推效应均不显著。对于事先设定的货币政策环境,通货膨胀水平的变动短期内不会加剧公司股价异质性特征及程度,但是经济增长水平的变动短期内会加剧公司股价异质性特征及程度。本文的研究将为中国政府高效治理公司股价异质性以实现中国证券市场的健康稳定发展,提供重要的理论指导与决策参考。

新能源汽车财政补贴与制造商研发投入强度差异——制造商战略决策层面异质性视角

新能源汽车财政补贴对于厂商研发积极性的实际激励效果一直令人感到困惑。在考虑新能源汽车制造商存在异质性的基础上,将制造商战略决策层面的异质性因素引入到财政补贴对研发投入的关系分析中,应用新能源汽车上市公司微观层面数据开展了门限面板数据模型分析。结果表明,新能源汽车财政补贴力度总体较大,但是制造商研发投入强度相对较小,适度的财政补贴对于制造商研发投入表现为激励效应,超过一定额度则表现为挤出效应。较高的高管持股比例、股权集中度和独立董事比重等战略决策层要素对于有效发挥财政补贴在研发投入中激励效应有着十分显著的影响。在新能源汽车产业发展的现阶段,财政补贴对于新能源汽车产业发展意义重大,但是必须要将财政补贴力度退坡到"适度区间",要实施对不同制造商的差异化财政补贴方案,对高管持股比例高、股权集中度高、独立董事人数较多的制造商适度倾斜,以进一步充分发挥财政补贴对于新能源汽车制造商研发创新的激励效应。

异质性、分割生产与国际贸易

在产品的生产链条可以任意分割的情况下，本文考察了不同生产率的公司供应国外市场模式的差异。生产率水平较低的公司选择出口方式；生产率水平较高的公司选择分割生产投资方式，其中，生产率水平越高的公司配置在国外的生产环节越多；生产率水平最高的那些公司选择水平型投资方式。在行业层面，一个行业的技术可分割性越强和行业内公司生产率的异质性越大时，行业的产品出口相对于直接投资的比例越小。

不确定性冲击、信贷资源错配与货币财政政策效果

信贷资源错配是金融与实体经济发展不协调的重要表现,而不确定性冲击会加大错配的程度。本文基于中国典型事实构建多部门一般均衡模型,讨论不确定性冲击作用于信贷资源配置的机制。研究发现:(1)不确定性冲击上升会影响银行对于风险的认知和判断,使得银行权衡高低生产率企业之间的风险等信贷需求方因素,导致其信贷供给行为在两类企业间存在着差异,进而使不确定性冲击产生信贷资源配置效应;(2)面对不确定性冲击,实施扩张性货币政策的效果有限,通过结构性财政政策实施担保和救助能够有效增强商业银行的放贷意愿,改善高风险企业的信贷可获得性,改善投融资预期,缓解信贷资源错配程度。

汇率冲击与财富效应——基于2005和2015年汇率形成机制改革的自然实验

基于2005和2015年的汇率改革事件,使用事件研究法和双重差分法研究汇率冲击对股东财富效应的影响。研究发现,汇率冲击对不同外贸公司即期财富效应的影响具有异向非对称性,且汇率负向冲击对股东即期财富效应的负向影响更大。在面临汇率负向冲击或不确定性冲击时,公司的外贸依赖程度越高,对股东即期财富效应的负向影响越大;在面临汇率正向冲击时,公司外贸依赖程度对股东即期财富效应的影响并不显著。汇率冲击通过影响不同外贸公司的经营波动性和经营策略调整进而影响股东长期财富效应,主要影响长期财富波动,而对增量影响微弱。

国际市场竞争与中国出口产品质量的提高

本文揭示了发展中国家与发达国家之间的竞争影响产品质量的一种"公司间"效应,这一效应使得发达国家和发展中国家产品的平均质量都获得了提高。对于发展中国家,这种效应还包含有新增的高质量产品种类。本文使用HS 6位数编码的中国出口数据进行了经验分析,主要结论包括:与发展中国家竞争的发达国家的发展水平越高,发展中国家出口产品质量的提高就越明显;在质量竞争性行业中,当行业的质量竞争程度越高时,竞争给该行业带来的平均产品质量的提高就越大;而在价格竞争性行业中,当行业的价格竞争程度越高时,竞争给该行业带来的平均产品质量的提高就越小。