内生性金融风险还是输入性金融风险:中国金融市场风险溯源

新发展格局下,坚持防范输入性金融风险和化解内生性金融风险并重是维护我国金融稳定的关键,准确识别并测度两类风险是实现这一目标的重要前提。本文采用尾部溢出指数分解法测度了中国金融市场的内生性金融风险和输入性金融风险水平,厘清了不同经济金融环境下中国金融市场的风险来源结构。研究发现:第一,中国金融市场风险对极端事件十分敏感,当重大金融冲击、贸易摩擦事件和公共卫生事件发生时,市场风险明显上升。第二,从风险来源结构来看,输入性金融风险占比大于内生性金融风险,且正常状态下中国金融市场风险变化主要由前者主导,而极端状态下中国金融市场风险变化主要由后者主导。第三,正常情形下,相较于国际资本市场,国际外汇市场和商品市场对中国金融市场的输入性金融风险更加显著,但在极端情形下,国际资本市场的输入性金融风险显著提高。

金融风险内在生成机理分析

正确地认识金融风险内在生成机理,对于建立和完善金融风险的防范机制,加强风险管理与控制,具有十分重要的意义。本文在考察经济学家研究成果的基础上,金融风险内在生成机理进行了综述。可以看出,尽管他们分析的理论角度不同,但结论是相同的,即金融风险具有明显的内生性。

跨境资本流动的国际风险承担渠道效应

新近诸多实证研究表明,一国货币持续升值往往促使国内风险信贷激增,并可能引发金融危机,该现象可称为跨境资本的国际风险承担渠道效应。本文以一个开放型理性预期均衡框架为基础,构建了跨境资本与金融风险的内生性关系,剖析并分离了跨境资本流动的国际风险承担渠道效应,从而为上述实证结论提供了理论支撑。基于中国近年来的经济参数特征,本文通过动态模拟发现:(1)跨境资本流入可导致金融中介的道德风险上升,风险偏好增加,金融加总风险被推升,实体部门借贷利率提高,金融系统杠杆增加;(2)资产边际风险增加促使中介风险选择趋于保守,资产价格骤降,跨境资本流出,金融系统被动去杠杆。通过分离跨境资本流动与内生性风险变动所产生的风险承担渠道效应,本文进一步发现金融加总风险水平越高,跨境资本流动造成的风险承担效应越剧烈。当风险水平高过某一特定值时,本币的升值趋势反而将可能导致跨境资本净流出,造成跨境资本行为反转,加速金融收缩。上述结论与2015年A股大幅波动时的宏观现象相仿,意味着本文从宏观视角为此次股市事件提供了一类理论解释。