内部现金流与中国上市公司投资行为:一个综合分析框架

本文根据西方有关研究以及中国现实的经济体制背景,在一个综合模型框架下分析了内部现金流对企业投资行为的影响,并利用我国上市公司的财务数据,实证检验了这种影响。研究表明,除特殊情形外,根据企业的不同特征(权重γ的大小或自由现金流的高低),无论是投资不足还是过度投资,企业投资对现金流都是敏感的。相对投资不足行为,国有控股企业的投资过度行为更为显著;而非国有控股企业的这两种行为均较为显著。本文在上述结论的基础上还提出了有关的政策建议。

银行系基金持股、贷款融资与投资-内部现金流敏感度

本文基于股东与债权人利益冲突的视角,研究银行系基金持股对上市公司贷款融资、投资-内部现金流敏感度的影响。研究发现银行系基金持股水平与上市公司银行贷款规模、贷款期限之间具有显著正相关关系,与上市公司的投资-内部现金流敏感度显著负相关。本文的研究结论对于我国资本市场、商业银行和基金行业改革具有重要的启示与意义。

终极控制、内部现金流与投资支出

基于2005-2008年我国A股上市公司的研究样本,以终极控股股东的现金流权、控制权与现金流权分离度作为控股股东与少数股东利益一致程度的代理变量,对投资现金流敏感性进行实证检验,揭示上市公司投资行为特征。研究表明:我国上市公司投资现金流敏感性普遍存在。对于国有终极控股公司,这种敏感性随着终极控股股东现金流权的增加而降低,同时随着控制权与现金流权分离度的增加而增加,支持了自由现金流过度投资假说,也体现了终极控股股东利益趋同效应与侵占效应对投资支出的影响,并且终极控股股东利益侵占效应发生不仅需要能力和动机,还需要公司具有充足现金流这一"机会",较少的现金流能够有效地抑制国有终极控股公司的过度投资行为;而非国有终极控制公司更可能面临着融资约束,但尚未得到严格的实证支持。

内部现金流对企业投资行为的影响——来自中国制造业上市公司的实证分析

新古典厂商投资理论把资本市场看成是完美的,从而忽略了金融因素对企业投资需求的影响。信息不对称使得代理成本存在,因而完美资本市场在现实中并不存在,企业的投资需求受到融资约束,并且受到融资约束的企业投资对其内部资金是敏感的。本文选择国内制造业上市公司财务数据实证检验了不完美资本市场下内部现金流对公司投资需求的影响。

内部现金流、股权结构对上市公司投资行为影响研究

本文利用我国上市公司财务数据,实证检验了内部现金流、股权结构对我国上市公司投资行为的影响。研究结果表明:当企业自由现金流较小时,非国有控股企业表现为投资不足,投资对内部现金流是敏感的,而国有控股企业投资对内部现金流不敏感;当企业自由现金流较大时,国有控股企业和非国有控股企业都表现为过度投资,两类企业投资对内部现金流都是敏感的。

政治关联与企业内部现金流分配决策研究

本文从内部现金流分配决策的角度,选取2008-2015年中国沪深证券交易所的上市公司数据,以产权性质作为企业类别的划分,来研究不同产权性质下政治关联与企业内部现金流分配决策的关系。研究发现:不同产权性质的企业,政治关联对企业内部现金流分配决策的影响大不相同。具有政治关联的国有控股企业更倾向于将企业内部现金流用于投资、股利、债务替换,而非现金储备、权益替换;具有政治关联的民营控股企业则更倾向于将企业内部现金流用于替换债务、替换权益,而非用于投资、股利或现金储备。而且,政治关联效应并非随着政治关联层级的提升而线性变化。

高新技术企业智力资本价值创造效率的影响因素分析——基于研发投入、行业竞争与内部现金流的角度

研究目标:探索智力资本价值创造效率的提升受到哪些要素的影响。研究方法:以我国沪深A股上市高新技术行业企业2015年的数据进行多元回归分析。研究发现:在高新技术企业中,研发投入强度对人力资本、智力资本价值创造效率提升有着积极促进作用,影响存在滞后性,滞后期分别为2~3年和2年。行业竞争程度不同,其对人力资本、智力资本价值创造效率的影响存在差异性,行业竞争程度越高,其对人力资本、智力资本价值创造效率的影响越大。此外,充裕的内部现金流对人力资本、智力资本价值创造效率提升有着积极的促进作用。研究创新:将研发投入、行业竞争、内部现金流作为智力资本价值创造效率的影响因素进行分析。研究价值:有益于高新技术企业的战略性管理方向的选择。

现金股利、内部现金流与投资效率

本文主要研究现金股利对内部现金流与投资效率之间关系的影响,检验股利的代理模型与信号模型以及实践中强制股利的治理功能与信息甄别功能。研究结果发现,我国股票市场上,现金股利有利于抑制内部现金流富余的公司进行过度投资,支持股利的代理模型和强制股利的治理作用。但内部现金流紧缺的公司难以从以往年度连续派现或较多派现的历史记录中得到好处,缓解其投资不足问题,股利的信号模型和信息甄别功能不能得到支持。

现金质量、内部现金流与投资效率

本文主要研究现金质量对内部现金流与投资效率之间关系的影响。研究结果发现,我国上市公司中,高现金质量有利于抑制内部现金流富余的公司进行过度投资,低现金质量会抑制内部现金流不足的公司的投资不足行为。

代理问题、财务困境与投资——现金流敏感度

基于融资约束理论,探讨了代理问题和财务困境对投资—现金流敏感度的影响。以2010—2014年沪深A股上市公司为样本考察了融资约束、内部现金流与企业投资支出之间的关系,检验结果表明融资约束与投资—现金流敏感度之间呈非线性复杂关系,企业投资支出与内部现金流之间表现出U型非线性关系。进一步研究发现,控股股东代理问题和管理者代理问题可以导致投资—现金流敏感度在低融资约束的情况下反而较大,财务困境可以导致投资—现金流敏感度在高融资约束的情况下反而较小。从代理问题和财务困境的角度丰富了融资约束理论对公司投资行为的分析方法,同时也为优化我国企业投资行为提供一定的理论支持。

现金流、股权结构与中国上市公司投资行为

基于我国制度背景,利用上市公司财务数据,实证检验了股权结构、现金流对我国上市公司投资行为的影响。经验证据表明,当企业自由现金流较低时,非国有控股企业表现为投资不足,企业投资对内部现金流是敏感的,而国有控股企业投资对内部现金流不敏感;当企业自由现金流较高时,国有控股企业和非国有控股企业都表现为过度投资,两类企业投资对内部现金流都是敏感的。居中的股权结构能够抑制国有控股企业的过度投资问题,分散的股权结构和过于集中的股权结构则可能使企业的过度投资问题更为严重。此外,居中的股权结构既不能抑制非国有控股企业过度投资,又不能促进企业有效投资。

融资约束、投资-现金流敏感度与投资效率——基于中国制造业上市公司的实证研究

Fazzari、Hubbard和Petersen(1988)提出了投资-现金流敏感度这个研究命题,融资约束与投资-现金流敏感度之间的联系此后被学者们所热衷,随后延伸到投资效率问题。本文结合我国国情,选择沪市A股制造业公司,构建研究模型,对融资约束、投资-现金流敏感度与投资效率之间关系进行研究。研究发现投资不仅受投资机会影响,与其内部现金流也密切相关,即投资-现金流敏感度存在。而且融资约束与投资-现金流敏感度正相关,无论融资约束程度是否相同,投资-现金流敏感度都存在,但投资-现金流敏感度在融资约束高时比低时大。研究还发现融资约束带来的投资-现金流敏感度更容易导致过度投资。

韩国信用评级现金流浅析

一个企业是否拥有如期偿还债务所需充足的现金是企业信用评级中最关键的问题。韩国的信用评级方法中，现金流的分析是对企业通过经营活动产生内部现金流的能力进行分析判断。

管理层激励与投资的现金流弹性

本文利用1998-2004年上市公司关于管理层持股的数据信息和年报中财务状况信息,考察了管理层持股份额对企业投资决策的影响。和Hadlock(1998)的文章一样,本文试图从一个侧面看到我国上市公司中内部现金流是如何影响上市公司投资决策。和Had-lock的结论正好相反,文章的结果表明我国上市公司的滥用内部现金流情况严重,尤其当管理层不持有公司股票的情况时。同时,外部资金不存在系统合理的溢价,资本市场上的投资存在严重的盲目性。

融资约束对煤炭企业安全投入的影响研究

为有助于实现煤炭企业安全生产,解决安全投入不足的问题,采用实证的研究方法,以2011—2015年煤炭上市公司的数据为样本,探究融资约束对煤炭企业安全投入的影响。实证结果表明,煤炭企业融资约束程度与安全投入负相关;企业短期借款水平与安全投入负相关,即随着短期借款的增加,安全投入水平降低;煤炭企业长期借款水平与安全投入无直接关系;安全投入与企业内部现金流正相关。因此,改善企业融资环境有助于增强企业的安全投入力度。

高管过度自信行为与投融资关系——基于投资价值模型

基于中小板块上市公司,对高管过度自信与投资行为和融资偏好之间的关系进行了实证研究。结果表明:中小板块企业中高管过度自信与企业的投资支出正相关,并且投资对外部融资现金流有很高的敏感性;管理者过度自信的公司的投资与内部现金流之间没有敏感性。同时以管理者适度自信的公司为对照研究发现:适度自信的管理者与投资之间敏感性不确定。

企业非效率投资行为研究综述——基于委托代理的视角

基于现代委托代理理论,西方学者研究指出,在股东、债权人和经理之间代理冲突的条件下,内部现金流(或者说企业净财富)、资本结构等融资因素对企业投资行为具有重要的影响,并最终导致"过度投资"或者"投资不足"的非效率投资行为。西方学者的观点对研究转轨经济中的中国企业非效率投资行为具有重要的启示意义。

管理层激励与投资的现金流弹性

本文利用1998～2004年上市公司关于管理层持股的数据信息和年报中财务状况信息,考察了管理层持股份额对企业投资决策的影响。和Hadlock(1998)的文章一样,本文试图从一个侧面看到我国上市公司中内部现金流是如何影响上市公司投资决策;和Hadlock的文章正好相反,结果表明,我国上市公司的滥用内部现金流情况严重,尤其当管理层不持有公司股票的情况时。同时,外部资金不存在系统合理的溢价,资本市场上的投资存在严重的盲目性。

紧缩货币政策对制造业企业融资约束影响的研究

回顾21世纪,中国央行曾多次实施过紧缩货币政策,尽管当前央行依然实施稳健的货币政策,但受国内外经济环境的影响,不排除实施紧缩货币政策的可能性。文章以紧缩货币政策时期企业的投资额与内部现金流的变化为切入,基于造业企业上市公司2006～2010年的样本数据,深入探究了紧缩货币政策对不同类型制造业企业融资约束的影响。研究结果表明:紧缩货币政策下民营企业所受的融资约束明显高于国企;外部融资依赖度越高的企业所受融资约束影响程度越高。

企业融资约束理论研究综述

由于外部资本市场不完善、信息不对称以及交易成本的存在,企业内外部融资成本存在差异,产生了融资约束,而融资约束对企业内部现金流是敏感的。本文通过对国内外学者对融资约束与投资关系研究的相关文献进行归纳和总结,为研究融资约束问题提供研究思路,同时提出解决我国企业投资中存在的问题的建议。