跨境信贷溢出、经济周期与宏观审慎政策国际协调

基于国际清算银行综合银行统计(BIS CBS)的即时交易对手数据,选取了中国的前十大贷款国,通过构建信贷溢出指数和VAR模型实证分析了各样本国经济周期对信贷溢出的影响、跨境信贷溢出效应的大小,以及宏观审慎政策国际协调对跨境信贷溢出效应的影响。结果显示:一是信贷溢出效应会受到各国经济周期的影响,二者间的影响是双向的,但在各样本国的具体表现存在差异,且会受到金融危机的影响。二是各样本国之间存在双向跨境信贷溢出效应,其中美国的信贷增长是国际冲击的主要溢出方,中国次之。跨境信贷溢出总效应在极端经济金融事件下会达到峰值。根据净溢出效应可以将样本国划分为净溢出和净接受两类。三是紧缩性宏观审慎政策会降低跨境信贷溢出效应,关联国家协调实施紧缩性宏观审慎政策在一定程度上有助于降低一国信贷风险对其他国家的负外部性。

基于货币群落视角的人民币汇率全球溢出效应研究

在对世界货币群落体系论述基础上,本文利用向量自回归和广义预测误差方差分解模型测算了1997—2015年人民币与其他22种主要货币的双向溢出效应。研究发现,近二十年人民币溢出效应提高,溢回效应下降,在货币群落中的地位提升。SDR货币中,人民币全球净溢出效应低于美元、欧元和英镑,高于日元。人民币溢出效应集中在港元、印度尼西亚卢比、马来西亚林吉特、中国台湾新台币以及以色列新谢克尔等货币上。溢回效应集中在新加坡元、澳大利亚元、马来西亚林吉特、新西兰元以及巴西雷亚尔等货币上。在贬值周期中,CNH汇率对其他货币的影响大于CNY汇率。进一步对作用渠道进行实证分析,发现贸易渠道是人民币净溢出效应的主渠道,中国在国际经贸活动中的市场份额越大、波动接收国对华贸易依存度越高、中国对波动接收国贸易依存度越低,人民币净溢出效应越大;资本渠道有正反两方面影响,人民币汇率市场化程度提高对净溢出效应有利,而资本账户开放对其不利。本文研究为我国汇率政策制定和人民币国际化提供了有益启示。