英国分割资本信托研究

英国分割资本信托通过对基金份额进行结构化分级,从而赋予其不同份额以不同的权益安排,最终满足了投资者的多样化需要。但是在上世纪末,激进的资本结构、广泛的交叉持有以及不完善的信息披露促成了分割资本信托危机的产生,并给投资者带来惨重损失。我国分级基金应当借鉴英国分割资本信托,使得分级结构更加多样化,以满足丰富市场现有的投资产品。但是,相关的监管机制必须进一步完善,以防止对杠杆型基金产品的监管出现真空。同时,我们应当审慎地把握金融创新,避免误导销售,从而保护中小投资者利益。

分割资本市场之间的会计信息价值研究

对我国双重上市公司披露的境内外会计信息是否在分割市场之间传递以及哪些会计指标能够向投资者提供有用信息的分析表明,A股市场存在一定程度的非理性因素;中国内地资本市场和香港资本市场的参与者都有投资于大公司股票的偏好;上市公司是否拥有国有股是两个市场投资者选择股票的重要因素之一;境内外会计利润的调整值不能为市场参与者提供有用信息;我国双重上市公司披露的两套财务报告中,会计信息的传递是非对称的,境内报告的会计信息可以传递到香港市场,但境外报告的会计信息却较少地传递到中国内地市场。因此,内地资本市场与香港资本市场的分割效应较为明显。

增值税改革、资本要素市场分割与企业出口产品质量升级——来自中国制造业企业的证据

推进企业出口产品质量升级是促进我国对外贸易转向高质量发展的重要途径。基于2000—2013年中国工业企业库和海关库的匹配数据,采用多时点双重差分模型,考察增值税转型对企业出口产品质量升级的影响和资本市场分割的调节效应。研究发现,增值税转型有利于企业出口产品质量的提升,但这一积极影响会在一定程度上被地区资本市场分割所削弱。一系列稳健性检验支持了上述结论。在总体分析的基础上,还通过区分企业所有制类型、对外贸易类型、所处生命周期类型、所处行业技术水平类型、融资约束水平以及市场集中度高低等方面进行了异质性分析。影响机制分析发现增值税转型会通过资本深化效应和研发效应作用于企业的出口产品质量,而资本市场分割的存在不利于增值税转型资本深化效应的正常发挥。因此,政府在进行税制改革时应同时加快完善资本市场,促进资本要素合理有序流动,保障税收激励政策有效促进企业出口产品质量提升。

跨国公司品牌竞争效应对国内资本市场分割的影响分析

跨国公司之间的竞争会加剧东道国资本市场的竞争,而由此产生品牌竞争效应会使得消费者的消费偏好提升,进而使得低竞争效率的企业退出市场,使得传统市场中国有企业与民营企业的比例得到调整,国有企业经济力量随之被削弱,地方政府的保护主义对经济的影响力降低,以此对资本市场的管控削弱,资本市场分割程度削弱。同时,跨国公司为了在全球价值链中获得最大价值,也必然倾向于投资资本市场中更开放的市场,因而进一步促进各省政府加强经济区域的合作,造成地方保护主义程度随之降低,也会促进区际间资本市场分割程度的降低。理论分析机理的基础上,本文还采用了实证分析法,利用中国 2001-2017 年的省际面板数据分析了跨国公司品牌竞争效应对国内资本市场分割程度影响的实证分析。

分割资本市场下的会计信息价值研究

本文采用事件研究和面板数据回归方法对我国A股～H股双重上市公司境内外报表披露的会计盈余和帐面净值与股票超额收益的相关性进行了研究。分析表明,在A股市场上,境内报表披露的会计盈余等信息与A股超额收益之间没有显著的价值相关性;境内外报表关于会计盈余和账面净值的调整值对A股价格也没有影响;在H股市场,会计信息与股价之间的相关性较强,不仅境外报表披露的主要会计指标能够有效解释年报披露期间H股超额收益,而且境内外报表的会计盈余和账面净值调整值还具有增量信息价值。由此我们认为中国内地资本市场与香港资本市场的分割效应较为明显。

外商直接投资与区际资本市场分割的实证分析

文章采用固定资产投资价格指数测算资本品市场的分割指数,并用2001年~2009年省际的面板数据实证检验外商直接投资对国内市场分割的作用大小,实证结果表明外商直接投资弱化了资本市场分割,促进了区际资本市场的一体化。外商直接投资进入中国,一方面其跨地区的投资并购行为,促进了地区间资本的流动,弱化资本市场的分割程度;另一方面其导致各地区政府争夺外资资源,加强对资本的流出控制,加剧了市场分割程度。

基于信息不确定性的分割市场盈余公告后漂移研究

文章采用事件研究和面板数据研究了中国A股、H股分割市场上盈余信息不确定性对盈余公告后漂移的影响。研究表明,境内外财务报告的主要数据不存在显著差异,也就是说,中国会计准则与国际会计准则执行的结果是基本一致的;而A股、H股市场的非财务因素差距较大。研究发现,在分割市场的盈余公告后漂移中,信息不确定性起到了十分重要的作用,无论两个市场上参与人的类型如何,信息不确定性都能加剧投资者认知偏差并有效地影响PEAD。

资本要素市场分割、金融脆弱性与经济高质量发展的互动关系

对资本要素市场分割、金融脆弱性和高质量发展指数进行测度,发现资本要素市场分割指数呈现波动中下降的趋势,金融脆弱性呈现波动中上升趋势,经济高质量发展指数呈现上升的趋势,并使用VAR模型研究三者的关系,研究表明:资本要素市场分割对经济发展质量具有负向影响,并提高了金融脆弱性;金融脆弱性对资本要素市场分割具有非线性作用,高质量发展降低了资本要素市场分割;经济高质量发展和金融脆弱性具有互相促进的作用。由此,结论反映出,经济高质量发展过程中,应该注意促进要素市场统一建设,并将金融风险控制在一定的范围内。

投资者异质信念与上市公司盈余信息的甄别——基于A-H股分割市场的实证分析

本文采用2002-2006年A-H股市场季度盈余信息披露前后股票超额收益的面板数据分析,研究了投资者异质信念对股票定价的影响。研究认为:中国大陆会计准则执行的结果与国际会计准则执行的结果没有明显差异;A股、H股投资者能够正确识别各自交易所披露的盈余信息;A股市场存在明显的盈余公告前私人信息,并且这种信息对股票定价的作用一直持续到盈余公告后,国外投资者的信息获得劣势仍然比较明显;以机构投资者为主体的H股市场在信息处理能力上高于以个人投资者为主体的A股市场;投资者的异质信念显著影响股票定价;交易机制是导致分割市场间股票定价差异化的原因之一。