实体企业金融化与资本市场稳定——基于分析师乐观性偏差的视角

证券分析师是我国资本市场的重要参与者,其乐观性偏差程度也会直接影响资本市场的信息效率和稳定性。文章以2007——2018年的中国A股非金融类上市公司为研究对象,从分析师乐观性偏差的角度来解释实体企业金融化对资本市场稳定的影响。结果发现,在一定范围之内,金融化水平的提高确实加剧了分析师盈余预测乐观性偏差,而一旦超过这一范围,分析师预测乐观性偏差程度也会有所下降,即企业金融化水平与分析师乐观性偏差之间存在一种倒U型关系;而且,这一关系在我国东部地区和非国有企业样本中表现更加明显。该结论对于理解企业金融化与金融风险的关系,深化对分析师的作用认知,推动经济“脱虚向实”具有重要的理论和实践意义。

卖空机制与分析师乐观性偏差——基于双重差分模型的检验

本文主要研究卖空机制对分析师乐观性偏差的影响。基于我国开通融资融券交易的自然实验构建双重差分模型(DID),检验发现:对于融资融券标的公司,引入卖空机制显著降低了分析师盈余预测的乐观性偏差,并提高了盈余预测的准确度;当机构私利引起的利益冲突较轻时,卖空机制对分析师乐观性偏差的抑制作用更为明显。本文研究结果表明,资本市场交易制度的完善促使财务分析师提供更准确的预测信息,进而有助于提高资本市场效率。

管理者能力与分析师乐观性偏差

本文选取2007—2017年沪深上市公司数据,考察了管理者能力对分析师乐观性偏差的影响并挖掘其影响机理。实证研究表明,管理者能力提高有利于降低分析师乐观性偏差,通过工具变量法等方法控制内生性问题后,研究结论依然稳健;通过中介效应模型检验管理者能力影响分析师乐观性偏差的内在机理,验证了管理者能力通过提高信息披露质量和降低盈余波动性抑制分析师的乐观倾向,进而降低分析师乐观性偏差。进一步分析表明,管理层权力和机构投资者关注在一定程度上抑制了管理层能力的发挥。