附认股权证可分离交易债定价探讨

附认股权证可分离交易债是我国证券市场新近推出的一种创新型金融品种,本文在Black Scholes期权定价模型基础上对其进行扩展并形成Black Scholes股本摊薄期权定价模型,首次将这一定价模型应用到深圳证券交易所2006年12月12日发行的第一只附认股权证可分离交易债新钢钒附认股权证的理论定价上。本文检验了其理论价值与实际价格的吻合程度,对创新金融产品分离型可转债的定价进行了一定的探索,对解决分离债流动性不足以及认购权证过度投机提出了适当的政策建议。

浅析高收益债券的投资技巧

高收益债券(high-yield bond)是信用等级低于投资级别的债券,又称垃圾债券(junk bond)。高收益债券的信用级别较低(国际惯例是信用等级在即BBB级以下的债券,有时也包括未被评级的债券)。投资它存在巨大风险可能取得高收益。由于高收益债券具有高风险、高收益的二大特征,从而引起了投资者的青睐。

债市信用评级为何加剧股价崩盘风险——基于过度杠杆冲击视角的解释

理论上公司内在价值和风险状态在不同证券市场上应信息联动且逻辑一致,而我国股债两市却存在“逆向显著”的分离异象,即债券市场主体信用评级越高的上市公司在股票市场的股价崩盘风险反而更高。本文以2009—2019年我国A股非金融上市公司数据为样本识别股债两市分离异象的成因和机制,发现股债两市分离异象不仅源自金融摩擦导致的两市间资金和信息流障碍,更表现为债券市场信用评级信息对企业杠杆率产生的“过度冲击”,即债券市场信用评级的“乐观信息”可能通过信号机制过度放松了对上市公司杠杆率的约束,从而积累了过高的股价崩盘风险。运用异质性和调节效应等机制检验后进一步发现,杠杆率确实在逆向显著的股债分离异象形成中起到重要作用,在进行安慰剂检验、宏观冲击剔除和调整时间窗口之后,结论依然稳健。本研究对于理解我国证券市场有效性,促进我国金融市场健康稳定发展具有重要意义。

投资组合约束下分离交易可转债的定价

分离债是近十年来在投融资领域中的创新金融工具之一,本文试图从结构化模型角度对这一产品进行定价。通过引入市场限制条件并加以刻画,建立新的分离债定价模型。具体而言,先参照Tsiveriotis和Fernandes(1998)等的思路将分离债拆分为权证和债券两部分,再借鉴Karatzas和Kou(1996)和Karatzas和Shreve(2004)的方法分别推导两者在投资组合约束下的无套利价格上界和下界,进而得出分离债的无套利价格区间。由于投资组合约束在现实市场中普遍存在,因此建立这种结构化模型是具有实际意义的。该模型不仅能反映现实市场对投资组合的约束,还可以捕捉到公司杠杆的实时变化。

“中国式熔断”喜与忧

作为监管部门稳定资本市场的重要措施,无疑是喜事和好事,但也不乏有业内人士担忧,在以散户投资者为主的中国资本市场,熔断机制能否发挥应有作用,市场是否买账？这还需要时间和实践的检验。2015年以来,在融资融券的放大效应下,国内股市的大起大落严重挫伤了投资者的积极性,巨幅震荡的市场风险极大地动摇了投资者的信心。