分行业披露与公司盈余信息含量——基于“准自然实验”的经验证据

以沪深交易所交错发布分行业信息披露指引作为准自然实验,结合2009—2019年A股上市公司数据建立双重差分模型,实证检验分行业披露对公司盈余信息含量的影响。回归结果显示,分行业披露政策的实施显著提升了盈余信息含量。这一效应在内部控制水平较高、外部监管环境较强的公司样本中表现得更为明显。影响机制检验结果表明,分行业披露一方面能抑制管理层的机会主义操纵行为,增强投资者对盈余信息的信赖程度;另一方面,也能吸引更多的分析师关注,增加信息的传播和专业解读,使得投资者对盈余信息的理解和认知得以增强。最后的拓展性分析发现,分行业披露能显著提升财务报告的可读性,改善投资者决策信息环境。

分行业信息披露与分析师预测——基于行业信息披露指引发布的证据

利用沪深交易所分批次发布的行业信息披露指引作为准实验场景,考察分行业信息披露对分析师预测的影响。研究发现:分行业信息披露显著提高了分析师盈余预测准确度,降低了乐观度与分歧度,且该结论在经过异质性处理效应检验、平衡趋势检验、安慰剂检验、更换核心变量测量方法等一系列稳健性测试后仍然成立。作用机制检验结果表明,行业信息可比性是分行业信息披露影响分析师预测的主要渠道。异质性分析显示,当行业信息敏感性较高、分析师行业专长水平较低、分析师信息获取成本和处理成本较高时,分行业信息披露对分析师预测的积极影响更明显。进一步研究表明,分行业信息披露显著增加了分析师可以获得的公共信息。

分行业信息披露监管能否促进企业创新?——基于行业信息披露指引发布的证据

本文以2007—2021年沪深两市A股上市公司为样本,借助沪深交易所相继推出行业信息披露指引这一外生政策,考察分行业信息披露监管与企业创新之间的关系。研究发现,分行业信息披露监管显著提升了企业创新投入与创新产出。机制检验表明,分行业信息披露监管对企业创新的作用机制主要源于其融资效应和治理效应。异质性检验表明,分行业信息披露监管对企业创新的促进效应在非国有企业、高科技行业以及营商环境较差地区的企业更为显著。进一步研究发现,分行业信息披露监管有利于促进企业提升创新效率以及创新增加值。本文结果为分行业信息披露监管的政策评估提供了微观层面的证据,为推动信息披露监管体系建设以及加快实施创新驱动发展战略提供理论及经验支持。

分行业信息披露能抑制ESG评级分歧吗——基于行业信息披露指引发布的证据

ESG信息存在较为明显的行业特征,中外较多行业正加紧制定ESG信息披露的行业标准,ESG信息的分行业披露制度体系建设具有现实紧迫性。文章使用2011—2021年A股上市公司数据,考察分行业信息披露对ESG评级分歧的影响。研究发现:分行业信息披露可以抑制ESG评级分歧。机制检验表明,分行业信息披露的规范和监督效应能提升企业信息透明度和抑制管理层语调操纵从而降低ESG评级分歧。异质性检验发现,在内部控制质量较低、分析师关注较少、碳信息披露质量较差的公司样本中,政策对ESG评级分歧的抑制作用更为显著。拓展性分析发现,政策主要影响“G”维度的评级分歧;较重污染企业,非重污染企业“E”“S”维度的分歧受政策影响更大。研究结论有助于深入理解分行业信息披露影响ESG评级分歧的内在逻辑,为ESG信息披露分行业标准制定提供启示。

分行业信息披露能抑制管理层短视吗——基于行业信息披露指引发布的准自然实验

如何在注册制下通过信息披露激励企业树立长期经营理念是理论界和实务界关注的重点。文章以2009—2021年沪深A股非金融上市公司数据为样本,考察分行业信息披露对管理层短视的影响。研究发现,分行业信息披露能有效抑制管理层短视。机制分析表明,增加监管压力、行业竞争压力和缓解资金压力是分行业信息披露约束管理层短视的实现机制。异质性检验发现,分行业信息披露对管理层短视的抑制作用在高科技行业企业和分析师关注较少的企业中更为显著。研究结论有助于深入理解分行业信息披露影响管理层行为的内在逻辑,对完善行业信息披露指引、缓解第一类代理问题具有启发意义。

分行业信息披露与企业实业投资——基于行业信息披露指引发布的证据

企业增强实业资产配置是实体经济持续健康发展的微观基础。基于行业信息披露指引分批次发布的准自然实验场景,使用2010—2022年沪深A股非金融上市公司数据,考察分行业信息披露对企业实业投资的影响。研究发现,分行业信息披露可以显著引导企业扩大实业投资。机制检验表明,改善外部融资环境和缓解内部代理冲突是分行业信息披露影响企业实业投资的两条作用路径。经济后果分析表明,受行业信息披露指引影响的企业选择增强实业投资有助于提升其财务业绩,体现出更高的资金配置效率。异质性检验发现,分行业信息披露对实业投资的促进作用在非国有、投资机会较少以及战略较为激进的企业中更为显著。研究结论有助于深入理解分行业信息披露影响企业实业资产配置的内在逻辑,对完善行业信息披露指引、引导企业回归实体经济有所启示。

分行业信息披露与审计质量——基于一项“准自然实验”的研究

分行业信息披露对审计质量具有双重影响。它强化了行业经营性信息列报,有助于提高信息透明度和溢出性,为审计师发现异常提供便利,进而提升审计质量;行业经营性信息披露本身也可能会带来额外的验证负担,甚至会引发更隐蔽的操纵,反而会增加审计难度,导致审计质量下降。基于分行业信息披露指引发布这一准自然实验场景发现,分行业披露政策总体上提升了审计质量,即信息透明度效应占主导。进一步检验显示,分行业披露对审计质量的正向影响在内部控制水平较高、审计师具有行业专长时更为明显,但随着公司文本操纵风险的提高,正向关系显著减弱。以上结论对于理解分行业信息披露模式下的审计质量变化具有重要启示。

分行业信息披露监管对审计师的溢出效应——基于行业信息披露指引发布的证据

现有文献对分行业信息披露监管如何影响上市公司审计决策关注较少,本文利用分批次发布行业信息披露指引这一准自然实验,构建双重差分模型,从审计定价角度探究审计师对分行业信息披露监管的反应。研究发现:行业信息披露指引的发布显著提高了样本公司的审计费用,同时,机制检验表明,该监管政策增加了审计师的审计风险和审计投入,为“分行业信息披露监管→增加监管风险→提高审计定价”的作用路径提供了有力证据。进一步研究发现,企业的内部控制质量、产权性质、所处的制度环境及分析师关注在分行业信息披露监管对审计师的溢出效应中发挥了调节作用。

分行业信息披露能否约束管理层语调操纵——基于行业信息披露指引发布的证据

管理层语调操纵行为是阻碍资本市场高质量发展的“绊脚石”,如何约束管理层语调操纵行为,对于保护投资者权益、引导价值投资至关重要。本文以2010―2021年我国沪深A股上市公司为样本,采用多期双重差分模型检验分行业信息披露对管理层语调操纵的影响。研究发现,分行业信息披露能有效约束管理层语调操纵。机制检验表明,分行业信息披露通过发挥“治理效应”和“信息效应”来影响管理层语调操纵。异质性检验发现,分行业信息披露对管理层语调操纵的约束作用在行业经营信息披露频率要求更高的上证A股企业和年报可读性更高的企业中更为明显。

分行业信息披露与企业创新——来自行业信息披露指引的准自然实验

创新是引领高质量发展、提高企业竞争力的关键。信息披露制度的完善是资本市场基础设施建设的主要内容,对创新发展具有重要意义。2015年沪深交易所分批次实施的行业信息披露制度为观察信息披露制度建设对微观企业的影响和作用机制提供了极好的研究机会。本文以2012—2020年中国A股上市公司为研究样本,构建多时点双重差分模型,探讨分行业信息披露对企业创新的影响及其作用机制。研究结果表明,分行业信息披露政策的实施对企业专利申请总量没有显著影响,但区分专利类别后发现,表征企业创新质量的高质量专利申请显著增加,说明分行业信息披露促进了有价值的创新,提升了企业创新水平,且这一结论在经过一系列稳健性检验之后依然成立。作用机制分析表明,分行业信息披露通过增大机构投资者治理压力、行业竞争压力以及提高分析师关注度促进企业创新。异质性分析表明,对于信息敏感性和创新性更高的行业,分行业信息披露对企业创新的提升作用更显著。本文从分行业信息披露的视角探讨了企业创新的驱动因素,对我国持续完善信息披露制度建设、推动资本市场更好地服务实体经济高质量发展具有参考意义。

分行业信息披露监管与分析师行为——基于行业信息披露指引发布的证据

当前我国对上市公司的信息披露监管模式已转为分行业信息披露监管模式。那么,分行业信息披露监管政策对分析师的关注有何影响?以2010年至2020年A股非金融类上市公司为样本,探究了分行业信息披露监政策对分析师关注的影响。研究发现,分行业信息披露监管政策能增加分析师的关注。机制检验表明,分行业信息披露监管政策增加了分析师的信息供给和机构投资者的信息需求,从而引起了分析师更多的关注。异质性分析表明,分行业信息披露监管政策对分析师关注的正向影响在行业中的大型企业、内部治理较差、R&D投入较多和信息不对称程度较严重的企业中更显著。进一步分析表明,分行业信息披露监管政策能提高分析师的盈余预测质量。为此,监管部门应稳步推进分行业信息披露监管政策的实施,加强对上市公司非财务信息的监管;上市公司应重视行业经营性信息的披露,向外界传递真实的信息;投资者应充分利用企业披露的行业经营性信息,以提高投资决策的科学性。

全面注册制下如何提升企业信息披露的有效性

企业信息披露的有效性是投资者利用公开信息判断证券价值、做出理性决策的前提和基础。本文采用比较分析和规范分析方法,针对证券发行信息披露有效性不足的现状,提出了增强信息披露有效性的可行路径。研究发现,证券发行注册制要求发行人的信息披露应以满足投资者的信息需求为价值本位,普通投资者与专业投资者因自我保护能力不同而具有差异化的信息需求,对信息披露进行差异化安排是实现信息披露有效性的基本路径。差异化信息披露包含两方面内容:一是根据公司所处行业和自身特征披露区别于其他企业的个性化信息,二是根据投资者类型不同提供其所需的信息。在此基础上,本文创新性地提出信息披露有效性制度应着重从以下方面进行改进:其一,信息披露有效性应提升为证券信息披露的基本原则;其二,完善差异化信息披露标准,鼓励发行人披露自身的个性化信息;其三,根据专业投资者和普通投资者的不同需求,针对性地进行信息供给。

分行业信息披露监管与公司股权融资成本

信息是资本市场高效运转的基础,因而信息披露制度建设对健全资本市场的功能至关重要。以沪深交易所分批次发布分行业信息披露指引为外生冲击事件,检验了分行业信息披露监管对公司股权融资成本的影响及其影响机制。研究发现,分行业信息披露监管能显著降低公司的股权融资成本。机制分析发现,分行业信息披露监管能缓解公司内外部之间的信息不对称、降低公司的经营风险、优化公司的治理结构,从而能降低公司的股权融资成本。经济后果分析发现,分行业信息披露监管能提高公司的实际盈余和预期价值。为此,监管部门要完善分行业信息披露监管制度,公司管理层要积极披露行业经营性信息,投资者要将公司披露的非财务信息作为重要的决策依据。

信息披露模式变迁与股价崩盘风险——基于行业信息披露指引发布的证据

利用沪深交易所交错发布上市公司行业信息披露指引这一独特制度场景,从股价崩盘风险的视角,探究分行业披露政策实施引致的信息披露模式变迁对资本市场的影响。双重差分模型的结果显示,分行业披露政策的实施显著降低了公司股价崩盘风险;并且这一效应在内部控制水平较低、外部治理环境较差的公司样本中更为明显。这表明,分行业披露政策与公司内外部治理机制在降低股价崩盘风险上具有一定的替代性。进一步研究发现,分行业信息披露有助于降低管理层代理成本抑制其对坏消息的隐藏,同时增加分析师跟踪强化信息传播和吸收,进而缓解股价崩盘风险。本文的研究不仅丰富了信息披露与股价崩盘风险相关领域的理论文献,同时对我国资本市场正在进行的信息披露制度改革实践也具有重要的参考意义。

分行业信息披露与非金融企业影子银行化——基于多时点双重差分法的验证

提高上市公司信息披露质量与抑制企业“脱实向虚”是实体经济实现高质量发展面临的两大挑战。为此,以沪深交易所分批次发布的分行业信息披露指引这一准自然实验,考察分行业信息披露对非金融企业影子银行化的影响。结果显示:分行业信息披露显著抑制了非金融企业影子银行化,且该结论在经过一系列稳健性检验后依然成立。分行业信息披露通过降低信息不对称、降低代理成本和促进主业投资等途径抑制非金融企业影子银行化,发挥了信息效应、监督效应和学习效应。分行业信息披露对非金融企业影子银行化的抑制作用在非国有企业组、融资约束大组、外部监督少组以及行业竞争大组更加显著。可见,分行业信息披露在理论上可为非金融企业影子银行化的治理研究提供新的视角,在实践上可为构建和完善以信息披露为导向的实体经济监管提供经验证据。

分行业信息披露与公司股东结构——基于一项“准自然实验”的证据

基于沪深交易所交错发布上市公司分行业信息披露指引这一准自然实验,本文实证考察了分行业信息披露对公司股东结构的影响。双重差分模型的研究结果显示,分行业信息披露政策的实施显著增加了公司股东户数,拓宽了公司股东分布的广度。从内部构成来看,分行业信息披露政策的实施主要增加了个人投资者和境外机构投资者的持股,境内机构投资者持股随之减少。进一步的研究发现,上述非对称性影响在业务复杂度较高的公司样本中表现得更为明显。这些结论表明分行业信息披露有助于降低投资者(特别是个人投资者和境外机构投资者)的信息获取和解读成本,进而建立公平的市场信息环境。本文的研究为深入理解我国上市公司股东结构变化提供了一个新的视角,同时对正在进行的资本市场信息披露制度改革实践也具有良好的启迪。

美国上市公司行业监管经验借鉴

截至目前,我国关于分行业信息披露的规则和指引较少,有关分行业信息披露监管的理念也不够深入。但随着近年来监管理念的逐步转型,从投资者需求角度进行行业层面的信息披露与监管显得日益重要。因此,根据行业特征,对上市公司的相关信息披露内容、披露形式进行调整和规范,以及由此衍生的如何进行监管架构的调整等,将是接下来监管层需要面临的重要课题。鉴于此,本文对美国上市公司的分行业监管实践进行了系统的梳理,以期为我国今后推行和完善分行业监管提供经验借鉴。