公司信用债刚兑信仰打破了吗——基于限制性条款影响力的研究

基于限制性条款保护投资者的功能,以上交所公司债券2009~2019年交易数据为样本,通过随机森林模型得出限制性条款对公司信用债价格的影响力在违约事件发生前后的重要性评分,结果显示,违约常态化使限制性条款在公司债信用价差中的重要性逐渐增强。进一步研究表明,在相同的市场环境下,限制性条款对民企债券信用价差的影响力更大,对国企债券的影响则较小。违约常态化动摇了债市的刚兑信仰,但产权性质对公司债券定价仍十分重要,刚兑信仰打破尚需时日。建议加快完善投资者保护机制,培育投资者风险意识,提升债市市场化水平。

刚兑信仰分化:隐性担保预期与城投债定价

本文综合考虑隐性担保意愿和担保能力,利用2019-2021年债券发行和交易季度数据,借助地方政府债务恳谈会向市场传递的救助预期构建双重差分模型,检验隐性担保对城投债一二级市场信用利差的影响及其作用机制。研究发现,债务恳谈会召开后城投债一二级市场短期内出现信用利差倒挂和刚性兑付信仰分化,其所传递的救助意愿在一级市场表现为隐性担保(即城投债发行信用利差收窄),而在二级市场表现为隐性担忧(即城投债交易信用利差扩大),上述效应在融资平台行政级别、区域信用环境等方面呈现异质性。机制分析表明,隐性担保意愿通过提高地方政府承销议价能力作用于城投债发行定价,其对城投债交易信用利差的影响依赖于地方政府财政金融资源调动能力。本文建议,应避免通过债务恳谈会等政银企交流平台过度释放兜底信号并引发市场预期分歧,逐步弱化隐性担保、有序打破刚兑信仰,完善城投债市场化定价机制。