银行间债券市场利差交易策略分析——基于债券借贷建立的久期中性策略

银行间债券市场债券借贷交易机制的逐步完善,为在银行间债券市场开展利率交易策略提供了便利。本文介绍了三种主要的久期中性债券利差交易策略——新老券利差策略、期限利差策略、跨品种利差策略,以及这些策略投资收益的主要影响因素,进而构建了久期中性策略模型,并对其风险因素进行了分析,基于此,最后对利差交易策略的实施提出两点建议。

债券组合交易新工具--利差交易

中国债券市场发展日趋成熟,对于机构投资者而言,传统的基于单券的投资交易策略已经不能满足当下多元化需求。中国外汇交易中心顺势而为,在银行间市场推出债券利差交易服务,支持由两支不同债券组合的产品交易,并实现跨交易机制之间的联动,为市场成员提供了更加丰富、高效、精准的投资组合管理和策略交易工具。文章重点介绍利差交易原理、相关产品及交易机制,并对未来进行展望。

国际间利差交易的回眸与展望

利差交易主要是指借入低利率货币、再投资于高利率货币,从而赚取利差的交易行为。文章介绍了近几年来国际间利差交易的主要种类、规模及收益和风险状况,并对我国利率水平提高后对利差交易产生的影响进行了展望。

利差交易、异质预期与汇率微观决定

通过构建包含利差交易者、基本面交易者和技术交易者的汇率决定模型,在异质交易者行为框架下研究了汇率的多重异质均衡性质和稳定条件.理论研究表明,外汇市场存在三种基本面均衡和四种非基本面均衡,利差交易者行为导致外汇市场出现非基本面均衡.进而不同均衡所对应的稳定条件取决于基本面的回归系数、技术交易者的外推系数及汇率的折现因子之间的关系.模拟仿真表明,两国利差是决定利差交易者行为的重要因素,利差交易者行为进一步导致了市场汇率偏离基本面水平.

日元利差交易之规模评估与启示

文章首先划分了日元利差交易的类别,并分别估算了三种不同形式下日元利差交易的规模,认为利差交易的根本目的还在于资产交易,因此应高度重视资产价格波动对利差交易的影响,同时也应关注日元在利差交易中被大幅低估的可能。

无抛补利率平价现实成立可能性检验及利差交易分析——以美元英镑为例

通常只有抛补利率平价在现实中被认为极有可能成立,而无抛补的利率平价实际成立的可能性较小。本文选取2007年到2020年美元(USD)和英镑(GBP)的利率及汇率(S(USD/GBP)),检验了无抛补利率平价在现实中成立的可能性;得出无抛补利率平价不可能在短期内成立。当无抛补利率平价不成立时,极有可能产生利差交易。套利交易的结果取决于借入货币相对于投资货币是升值还是贬值,以及两种货币之间的利率差。在特定的经济环境下,若选择了正确的套利方向,使得借入的货币相对于投资货币的升值率小于利率差,则利差交易就有获利的可能。

举债问责与隐性担保:来自城投债交易利差的证据

打破融资平台背后的政府隐性担保是防范化解隐性债务风险、促进融资平台市场化转型的关键。基于对债券交易利差月度数据的研究,本文发现违规举债问责政策使得城投债利差相对普通地方国有企业债券的利差上升了0.082%,这相当于改革前两者利差差距的16.0%。上述影响集中在债务置换规模较大、财政实力较弱的地区和财务状况较差的融资平台,表明违规举债问责有效降低了上级救助预期所产生的“隐性担保”。进一步分析发现,违规举债问责的影响集中在地方政府发展压力更大的地区,表明举债问责作用的机制很可能是加强了地方领导干部的举债约束,降低了其依赖上级救助预期举债推动经济增长的激励。本文的研究表明,为有效约束地方政府通过融资平台违规举借隐性债务的行为,强化对违规举债行为的问责是必要的。本文的结论对建立与现代财政制度匹配的地方政府债务管理制度、构建权责清晰的央地财政关系有重要参考意义。

债牛终结与外汇市场展望:利差交易回归

市场已经开始预期在通胀可能走升的情况下,持续多年的美债牛市将终结,这意味着利率变动将能够更加直接地反映通胀和货币政策的新变化,利差交易将对外汇市场产生重要影响。央行货币政策收紧导致短端利率上行,这种利率上升通过通胀预期的变动传导至整条利率曲线,进而提升该国货币相对于其他货币的收益,提升该货币的吸引力,带动汇率上升。这是一般的央行货币政策对于货币汇率影响的机制。

利差交易行为、市场波动与远期溢价之谜

从利差交易者行为的视角解释了远期溢价之谜。利用马尔科夫机制转换模型对汇率未来变动和远期溢价之间的关系进行建模,其中时变转换概率是关于市场波动率指数(VIX)的函数。研究结果表明:当市场波动较小,投资者情绪平稳,利差交易者进入市场,远期溢价之谜存在;当市场波动剧烈,恐慌情绪加强,利差交易者出于避险情绪平仓,最终促使市场回复UIP均衡,远期溢价之谜消失。

城投债增信研究:情境差异与效力比较

本文在比较分析各种增信措施机理的基础上,结合我国地方城投平台分散化情境特征,同时聚焦于城投债一二级市场的融资成本与交易流动性,利用2015—2022年城投债发行交易数据,实证研究了不同情境下城投债的增信效力问题。研究发现,不同情境下城投债增信效力存在差异,对于弱资信城投平台而言,增信虽然一定程度上改进了债项评级,但并不能改善城投债的融资成本与流动性。对于强资信城投平台,增信在实现债项评级跃升的同时,还优化了债券发行成本,提高了债券的流动性。此外,不同增信措施的有效性存在着分化。第三方专业担保增信效力较强,其他担保增信和抵质押增信只能改善债项评级,风险缓释(保护)工具增信在改进债券流动性的同时,增加了债券发行成本。

对外开放条件下的金融安全问题

我国近几年外贸顺差的连创新高,并且进、出口增长的走势与世界经济的联动性日益明显,我国的实体经济已经越来越融入全球经济的大环境当中。同时,我们外贸结构的升级也正在以更快的步伐前进,我国双边贸易的高速增长仍将维持一段时间。中国股市在经历了“2.27”暴跌之后,全球各主要股市随后也遭到重挫。笔者并不认为目前中国的股市对于全球市场有如此巨大的影响,但是全球石油美元的流动以及日元利差交易的变化情况已经逐渐受到国内投资者的重视,中国资本市场已经成为了全球市场的重要一环。在国内实体经济、虚拟经济与世界联动性不断增强的背景下,我们应该更加关注外部因素对于国内经济稳定性的影响,同时也要从其他国家的历史发展经验当中吸取金融安全监管方面的教训。

全球经济失衡与流动性过剩

流动性过剩是一个全球性现象。全球经济失衡是造成世界范围流动性过剩的催化剂。其中,发达国家是流动性输出的重要来源地,新兴市场和发展中国家是流动性输入的主要目的地。后者又通过私人或官方对外资本输出的方式,将部分过剩的流动性回流到发达国家。流动性过剩造成了投资过快增长、通胀压力上升、资产泡沫积聚、资本流动冲击等风险。因此,必须重视经济对外失衡问题,及时采取综合措施加以解决。

日本外汇储备的形成和管理及对我国的启示

截至目前,日本的外汇储备仅次于中国,居世界第二位。日本巨额的外汇储备不但没有给其经济带来负面影响,反而取得良好的投资回报。这其中的原因除了与其所面临的国内外经济、政策环境有关外,最重要的还在于日本拥有完善的外汇储备管理体系。我国的外汇储备管理可以借鉴日本的成功经验。

美国量化宽松货币政策的后果:热钱流入、商品价格周期和中美金融抑制

在美国近乎零利率的量化宽松货币政策下,国际美元本位出现了问题,新兴市场因其较高的自然利率"淹没"在国际"热钱"的流入中。新兴市场国家的央行纷纷进行干预,以防止主权货币急剧上升。他们中的部分失去了对货币的控制,并开始出现了通货膨胀。全球的初级商品价格出现了上涨。这种美元外围出现的周期性通货膨胀在美国消费者物价指数上表现出来将有一个较长的时滞。由于作为金融中介的商业银行和货币市场共同基金被抑制,近乎零利率的政策对刺激美国经济未起到作用。由于中国被迫保持其货币利率低于市场出清的水平,它也受到了一定程度的金融抑制,尽管其表现形式不同于美国。

基于长端利率“锚”和“顶”的投资机会分析

今年5月以来,我国债券市场的长端利率调整幅度超出市场预期。本文从利率的本质出发,探讨了长端利率的“锚”和“顶”的合理水平,并认为由于工业经济修复势头强劲,下半年长端利率很可能高位震荡,但仍存在投资机会。

新年全球金融市场的新常态

不仅纸币本身购买力在持续下降,而且世界上主要货币的利率都接近于零,这使货币的价值储藏功能荡然无存,使传统的最为稳健、安全的资产——现金成了最危险的投机性资产,迫使资金在全球流窜寻找收益。

货币问题正成为左右全球金融市场的焦点

历史是一面镜子经济困难时期,通过货币贬值转嫁国内经济困难的这一幕在历史上总是一再上演。在一次大战后,欧美主要国家的货币均恢复了金本位,但当时英镑兑黄金的汇价定得较高。

金融工具创新与地方融资平台市场化改革——来自公募REITs政策试点的准自然实验

本文从公募REITs试点政策这一准自然实验出发,考察其对地方融资平台市场化转型的影响。研究结果发现,公募REITs试点政策的落地能显著降低地方融资平台已发行相关行业城投债的交易信用利差,提高地方融资平台在该领域的市场竞争力。异质性研究结果表明,自由现金流表现越好、发行主体行政级别越高、信用评级也越高的地方融资平台对试点政策的市场反应越显著。而有关地区经济发展水平的研究结果则表明试点政策对经济欠发达地区地方融资平台的作用效果更显著,该地区融资平台有望通过政策干预获得“弯道超车”的低成本融资机会,缓解地区经济发展的不均衡。此外,有关机制研究的分析结果表明,公募REITs试点政策能够通过提高地方融资平台的盈利能力,降低基础设施类已发行城投债在二级市场的信用风险,该作用机制也会倒逼其它城投平台加快市场化转型步伐,进一步完善经营模式与治理结构。本文的研究结果有助于科学地评估公募REITs试点政策对地方融资平台市场化改革的影响机制,深入探索地方融资平台的资本化转型路径。

国际金融危机时期美元汇率异常的原因分析

本文分析了美国次贷危机深化阶段尤其是雷曼兄弟公司破产后的美元异常走势状况,认为导致此段时间内美元大幅走高的主要原因在于全球投资者购买美元和美国国债的需求有所增加、利差交易的逆转和国际银行的美元短缺等,而美元走势的回落并返回到常态路径也是这些因素消减的结果。

日本的激进货币政策

扩张性财政政策搭配宽松的货币政策对于需求的刺激作用比较明显,改善供给与刺激需求相结合则是治理日本长期通缩的良方2013年4月,日本央行宣布实施量化宽松货币政策,并计划在两年左右实现CPI同比上升2%。安倍政府希望通过激进的货币政策带动日元贬值、压低长期利率和推动资产价格上升,从而改变市场预期和提升日本出口竞争力,实现日本经济复苏。然而,日本央行刺激政策已实施近两年,如今却陷入困境,最新数据显示,