掏空、治理水平与定向增发中的利润承诺

利润承诺已成为近几年媒体和实务界关注的热点问题之一,但利润承诺的相关研究还比较缺乏。文章以2006—2015年定向增发的数据,探讨关联交易对定向增发中利润承诺的影响。结果发现:关联交易时,大股东越不会要求标的公司采用利润承诺、利润承诺的数额越低。进一步研究发现:当十大股东有关联、公司股权制衡水平越低、机构投资者持股比例越低时,关联交易对是否有利润承诺、利润承诺的负向影响越显著。为了解决内生性问题,文章利用标的公司注册资本作为工具变量,利用二阶段回归对模型进行重新检验,结果完全一致。因此,完善公司治理机制对于保护中小投资者的利益至关重要,希望文章结果能够给定向增发中利润承诺的关联方和政府部门带来借鉴和启发。

定向增发中利润承诺的市场反应及长期绩效研究

利润承诺在非公开发行股份购买资产暨关联交易中很常见,近几年,利润承诺受到实践界和媒体的积极关注,目前,还很少有文献研究定向增发中的利润承诺。本文利用2006~2015年定向增发的样本,手工收集预案中利润承诺的相关数据,对定向增发预案中利润承诺带来的一二级市场反应进行研究。本文用预案价超过基准价比例作为一级市场反应的代理变量,预案公告日的超额收益AR和不同时间窗口的CAR值作为二级市场反应的代理变量。得出如下结论:第一,是否有利润承诺与预案价超过基准价比例、预案公告日的超额收益和不同时间窗口的CAR值显著正相关。第二,利润承诺数量与预案价超过基准价比例、预案公告日的超额收益和不同时间窗口的CAR值显著正相关。进一步研究发现:是否有利润承诺、利润承诺数量与上市公司定向增发后1~4年的业绩显著正相关。本文结果在经过内生性等检验后仍然稳健。

基于再融资新规的定向增发利润承诺信号博弈研究

为深入分析定增利润承诺的作用机制和定增新规的管制效应,本文基于利润承诺的信号特性,构建再融资新规下的定向增发利润承诺信号博弈模型,并采用逆向归纳法得出Nash均衡路径。研究发现,若利润承诺额度越高、利润承诺对投资者情绪的提升效果越显著,则定增企业被寻求履约的概率越大;在混同均衡路径下,为降低高质量企业和低质量企业使用利润承诺的概率,监管部门应鼓励企业提升大股东或大股东关联方的认购比例、为投资者提供较高的发行折扣率,同时提升高质量企业的承诺额度审核标准、加强低质量企业的违约惩罚力度。在分离均衡路径下,监管部门应提升违约惩罚力度,以防止利润承诺被低质量企业滥用;应控制高质量企业的利润承诺额度上限,以保障低质量企业的生存发展空间。

控制权转移、产权性质与定向增发中的利润承诺

本文以定向增发中的利润承诺为研究对象,通过手工收集2007年至2017年的数据,考察了控制权转移风险与定向增发中利润承诺的相关关系,结果发现:第一,控制权转移风险越大,越可能要求标的公司进行利润承诺。第二,控制权转移风险越大,利润承诺的实现比例可能越低,利润承诺超额完成的比例也会越低。第三,控制权转移风险越大,标的公司越可能优先采取股份补偿方式。进一步研究发现,在非国有企业样本组中,以上两者之间的相关关系更加显著。

信息不对称、信息不确定与定向增发中的利润承诺

本文从信息不对称与信息不确定的角度出发,解释了有资产交易的定向增发情境下的利润承诺现象。我们利用2006-2015年中国证券市场中有资产交易的定向增发数据,探讨了信息不对称、信息不确定与定向增发中利润承诺的关系。结果发现:信息不对称会降低定向增发中利润承诺条款的使用概率,但提高了利润承诺实现的概率;而信息不确定会提高定向增发中利润承诺条款的使用概率,但降低了利润承诺实现的概率。在经过内生性等稳健性检验后,结论依然成立。本文结论对买卖双方、投资者以及监管部门具有理论指导和实践启示。

业绩补偿承诺、并购溢价与市场反应

"承诺"在经济学理论和政策研究中都具有重要价值。本文基于我国资本市场中并购业绩补偿承诺这一特殊的制度背景,以A股上市公司2008—2015年披露业绩补偿承诺的并购事件为研究样本,检验目标公司在并购交易中承诺利润增长率对并购市场反应的影响及其作用机制。实证结果表明:目标公司承诺的利润增长率越高,并购宣告的累计超常收益率越低,即并购市场反应越消极。在经过一系列的稳健性检验后,上述结论依然成立。进一步分析表明,承诺利润增长率越高,目标公司获得的并购溢价越高,而未来实现承诺的概率越低;对于非关联并购、相对规模较大的并购、非相关行业的并购而言,由于双方的信息不对称程度更高,承诺利润增长率与并购市场反应的负相关关系更显著。本文不仅为公司财务中有关业绩补偿承诺的研究文献提供了有益的增量信息,还为监管部门规范公司并购重组行为提供了重要的参考依据。