利率中枢的决定因素探讨--基于中美长期国债收益率的分析

本文在理论上分析了利率与经济增速的内涵差异,并借助中国和美国的国债收益率数据对理论探讨加以佐证。结果证明,名义资本回报率对利率的解释力更强。此外,本文发现海外资本流动、货币政策框架变化以及转轨经济环境下快速的资本形成都会对利率产生影响,使利率大幅偏离资本回报率。

中期视角的国债利率中枢初探

本文从宏观基本面、利率市场化、汇率自由化等角度分析了未来3～5年我国国债利率中枢水平，并考虑了去杠杆的不同节奏对利率波动的影响。最后，结合对以上四方面的分析，对中期的1O年期国债利率中枢进行了预测。

市场供需变化对资金利率中枢的影响分析

文章建立了市场资金供求分析框架,并探讨其对资金利率中枢的影响,指出央行流动性的净投放是市场资金利率中枢水平的关键决定因素。针对中短期资金需求和鼓励银行增加贷款需要,央行会通过不同类别货币政策工具向市场提供流动性。资金利率月度中枢的变化多数时候与资金缺口变化的方向一致。但有时,市场预期也是影响资金利率中枢的重要因素。

美联储货币政策转向,利率中枢下调——2019年美元拆借市场回顾和展望

2019年,境外资金市场一波三折,美联储通过3次降息使隔夜利率下降,引导利率中枢下调,下半年国际美元流动性趋紧后,美国货币政策转向宽松,短端收益率下降。境内美元隔夜拆借利率基本与境外趋同,但是波动率远远小于境外。文章分析了美元流动性波动成因及境内外价差的原因,并展望了2020年货币政策和境内外美元资金利率形势。

2024年市场利率走势展望

2024年,宏观经济复苏仍将面临一定压力,债券市场利率中枢或较2023年继续下行;实体经济融资成本有望续降,信用利差或将低位波动;流动性环境预计维持宽松局面,资金利率中枢将小幅下移;同业存单利率仍将维持高位,下行空间有限;贷款利率继续处在下行通道,存款利率存在进一步下调空间。

流动性视角下的政策框架、利率传导与债市展望

货币市场与流动性是分析债券市场的基础,其交易结构和行为的变化将影响市场预期,并导致利率中枢的波动。文章阐述了债券市场流动性研究的内涵、对象和货币政策调控框架,讨论了流动性对利率中枢短期和长期的作用机制。文章还从流动性视角出发,对债券市场后续运行作出了研判。

长期利率再讨论

我们在2021年6月的中期策略会上讨论了中国长期的资本报酬率,基本的看法是2010年以后,中国的资本报酬率开始进入长期的下行过程,这一下行过程至少会持续到2030年。中国资本报酬率的长期下行将会带动整个利率中枢的下移。我们当时认为,到2030年,中国10年期国债的利率也许会下跌到2%附近的水平。原因是,随着中国经济先后跨过了刘易斯第一拐点和第二拐点,资本边际回报下降的规律开始起到主导性的作用。在这一过渡时期,长期资本报酬率的下降是难以抗拒的,直到经济增速回落到3%左右或者更低的水平.

警惕全球通胀和利率中枢上升风险

当前,发达经济体和部分新兴经济体通胀蔓延,引发关注。其中,美国CPI持续数月在8%以上,欧元区、英国更是高达两位数,一向通缩的日本9月CPI也升至2.4%;在新兴经济体方面,老牌通胀国土耳其通胀率为79.6%,苏丹为149%,津巴布韦为257%。

2022年利率互换市场回顾与展望

2022年,利率互换交易量较2021年相比基本持平,1年期及以下利率互换交易较为活跃。展望2023年利率互换市场前景,伴随实体经济的恢复,人民币资产的性价比提升,利率中枢将有所抬升,利率市场波动将有所增大。一、利率互换市场总体发展情况2022年,受年中多地疫情封控的影响,利率互换交易量较2021年相比基本持平,约为20.97万亿元。

银行间债市2023年回顾与2024年展望

2023年资金利率中枢较2022年有所上行,但债券收益率曲线大幅平坦化下行,信用利差全线收窄,等级利差多收窄。展望2024年,预计资金利率中枢将先抑后扬,债券收益率上半年将低位震荡,下半年将震荡上行。高等级信用利差将低位震荡,等级利差分化。

高利率对目前中国实体经济的影响

本文结合2013年6月以来我国银行间市场利率中枢抬升的状况,分析了高利率产生的原因,阐述了高利率对于实体经济的积极影响和消极影响,并建议在宏观调控层面加强对市场利率预期的引导,通过多种方式保证正常融资。

2022年上半年利率互换市场回顾/展望

2022年上半年,利率互换走势一波三折,期限利差整体趋于走陡,互换基差整体呈窄幅波动态势,现券与利率互换两者间基差相较于往年波动幅度更小。下半年经济有望触底反弹,资金利率中枢可能会向政策利率靠拢,短端或许有一定的调整压力,而长端考虑到目前对于预期的提前定价,上行幅度可能有限。

国债期限利差的历史周期分析

自2002年以来,10年期与1年期国债月利差经历近10个历史周期的变化。从日利差来看,第二阶段(2011年9月至2023年7月)相对第一阶段(2002年1月至2011年8月)的各历史分位数均大幅收窄,主要原因是:第二阶段资金利率中枢较第一阶段明显抬升,国债短期品种供给增速明显超过长期品种。从长期来看,期限利差会回归均值。期限利差如果在历史25%分位数以下,投资者可买入短期国债,卖出长期国债;如果在历史75%分位数以上,投资者可买入长期国债,卖出短期国债。

对未来货币政策和流动性的思考

预计未来货币政策基调会更"稳健",主要采取"滴灌"的做法。预计今年还可能有两次降准机会,基本不存在降息的可能。隔夜回购利率月度中枢在2.0%左右、7天回购利率月度中枢在2.5%左右是较为合意的利率目标。未来可通过观察利率月度中枢的变化来判断货币政策的走向。

2022年上半年债券市场回顾/展望

2022年上半年,资金利率中枢大幅下行,债券收益率曲线陡峭化下行。“资产荒”背景下,信用利差分化,等级利差多收窄。展望下半年,经济基本面有望改善,预计货币政策宽松力度不及上半年,资金利率中枢将从二季度低位回升。多空因素博弈下,债券收益率将呈区间震荡态势,高等级信用利差分化,等级利差有限拓宽。

2022年上半年银行间货币市场回顾/展望

2022年上半年,国内疫情多点散发,市场主体受到较大冲击,央行进一步加大稳健货币政策的实施力度,多种货币政策工具靠前发力,银行体系流动性保持充裕。货币市场成交量显著上升,利率中枢明显下行;同业存单一级发行量价齐跌。展望下半年,伴随经济动能逐步恢复,实体经济融资需求回暖,银行体系流动性向实体经济流动性的传导力度将加大,利率中枢温和上升。

强监管因素对债券收益率影响几何?

在经济去杠杆及金融监管加强的背景下,2017年上半年我国债市收益率有所上行。本文运用定量分析方法,分别就经济基本面、资金面和强监管因素对债市收益率的影响进行了分析。通过分析发现,强监管因素对国债收益率影响较大,CPI对债券收益率的影响较经济增速更大。

今年全球经济可能同步复苏

美国的货币政策框架已经逐步改变,可以容忍更大程度的、更长时间的通货膨胀。从投资银行的视角,观察全球和中国2021年复苏的势头,利率、汇率、资本市场的一些变化,我们发现有三对矛盾和变化:第一个矛盾和变化,中国和世界长期来讲,利率中枢似乎在逐步下行,但短期内则面临着疫情之后的刺激政策退出和美国通货膨胀的周期性上扬带来的利率回升。