对我国利率均衡机制的再思考

重新认识利率的本质是财产权利借贷的费用 ,是利率均衡机制形成的前提和条件 ,对我国利率均衡机制中的微观主体进行产权分析 ,得出我国的利率均衡机制是一种“二重需求”的供需机制 ,利率管制具有必然性 ,利率市场化的本质是产权问题 ,我国利率市场化首先必须纠正这一扭曲的均衡机制 。

对我国利率均衡机制的再思考——兼对我国利率管制的一种理论解释

本文通过重新认识利率的本质是财产权利借贷的费用 ,进而分析出利率均衡机制形成的条件 ,对我国利率均衡机制中的微观主体进行产权分析 ,得出我国的利率均衡机制是一种“二重需求”的供需机制 ,利率管制具有必然性 ,得出利率市场化的本质是产权问题 ,最后指出我国利率市场化首先必须纠正这一扭曲的均衡机制 ,进行产权改革。

推动我国证券市场利率均衡的基本思路

现阶段,股票、债券等有价证券和证券交易已越来越多地进入经济生活,给社会主义商品经济发展注入了新的活力,有助于推动我国经济体制和金融体制改革的深化。根据证券市场原理,在通常情况下,证券交易的实现,取决于证券利率的结构,证券利率是证券交易的规模、结构形成的一个重要因素。在证券交易中,利率最为敏感,一定时点上证券利率水准。

我国均衡利率测算与失调度问题探讨

文章从均衡利率定义入手,构建均衡利率测算的状态空间模型,选取1996—2011年全国相关季度数据,运用卡尔曼滤波算法,测算出不可观测变量——均衡利率水平的时序数据。基本结论是均衡利率水平确实存在,同时均衡利率水平显著高于同时期名义利率水平,表明我国货币市场一直处于非均衡状态。最后在对利率失调程度进行测度的基础上,分析导致失调的各种原因,并提出相关政策建议。

均衡实际利率视角下的市场利率偏离

根据泰勒规则所揭示的均衡实际利率理论关系,本文通过对中国货币政策反应函数的经验分析,对中国均衡实际利率水平进行估计,并以此考察我国货币市场利率的偏离程度。结果表明:中国的利率调控幅度小于物价变化程度,货币政策并不满足通货膨胀稳定的泰勒原理;在考虑货币供应、名义汇率等因素后,中国的隔夜均衡实际利率水平大致在1.1%-7.4%之间;货币市场事后实际利率长期低于均衡实际利率水平,货币市场利率存在明显的负利率缺口,这表明中国货币政策在控制通货膨胀方面不是最优的。随着利率管制的基本取消、货币政策逐渐转向价格型调控,中国利率政策应以均衡实际利率为基础,根据产出和通胀缺口变化情况及时调整,以确保经济金融平稳、健康发展。

基于泰勒规则的中国均衡实际利率估算

随着利率管制的基本取消,我国货币政策将由传统的数量调控向以利率为主的价格型调控方式转型。本文根据泰勒规则揭示的均衡实际利率理论关系,对中国隔夜均衡实际利率水平进行了估计。考虑货币、汇率等不同因素的货币反应函数估计结果表明,我国隔夜均衡实际利率水平大致在1.2%~4.4%之间,与我国资本回报率的典型性事实和经济高速增长的实际情况基本相符。今后货币调控应以均衡实际利率为基础,根据产出和通胀缺口变化情况进行利率决策,以确保价格型货币调控转型的顺利完成和经济金融的平稳健康发展。

中小企业不同渠道的贷款市场均衡利率及其影响因素

分别构建了银行贷款和有代际联系的企业委托贷款Walras均衡模型,研究了银行贷款与企业间委托贷款的市场均衡利率.研究表明,银行贷款市场均衡利率为社会最优,且被中小企业纾困后收益正向影响.存在代际联系的委托贷款市场均衡利率终会达到稳态,也受中小企业纾困后收益正向影响,但不是社会最优.委托贷款市场均衡利率对中小企业纾困后收益的敏感性更高.放贷风险、融资需求和中小企业纾困后收益决定了中小企业获得贷款的渠道及其市场均衡利率水平.

均衡利率问题研究

本文分别从长期和短期两个视角对我国的均衡利率进行了测算。对长期均衡利率的测算结合了我国利率"双轨制"的现实,分别从潜在产出、资本边际收益和泰勒规则截距项三个角度切入,发现三种测算结果逐渐趋于一致。而且使用改进后的泰勒规则测算发现,不同政策目标下的均衡利率有所差异,主要表现为我国的均衡利率水平与这一时期宏观调控的目标有密切关系,仅盯住产出目标时均衡利率较低,同时考虑产出和物价时均衡利率较高。进一步将测算结果与贷款利率比较发现,我国的贷款基准利率长期低于均衡利率,也表明我国利率市场化的方向是取消利率上限管制。在短期均衡利率测算方面,本文借助VAR模型和状态空间模型,分别研究了利率缺口与物价之间的关系,发现短期均衡利率缺口与物价之间存在稳定的关系,即当实际利率低于均衡利率时,CPI涨幅较大,实际利率高于均衡利率时,CPI涨幅较小。基于以上测算结果,本文提出了我国均衡利率的演进路径,即通过控制主要影响因素,逐渐形成统一的市场化利率定价机制,从而培育出我国的一般均衡利率。

基于状态空间模型的我国均衡利率测度研究

我国自上世纪90年代开始利率市场化改革以来,至今已初步形成利率市场化的基本格局。文章回顾了我国利率市场化改革的历史进程,并利用状态空间模型(State Space Model)对我国的均衡利率水平进行了测度。实证结果表明,在1996年第一季度至2015年第四季度的样本空间内,我国均衡利率水平均高于基准名义利率,且前者较后者的波动更为频繁。

我国货币市场资金供求变动的均衡利率效应

货币市场的资金供给和需求是影响货币市场均衡利率的最主要因素,将中国银行间同业市场拆借利率(CHIBOR)作为货币市场均衡利率的基准,对影响资金供给和需求的各要素及同期的同业拆借利率进行了对比,分析了我国近年来货币市场均衡利率低位运行的原因。

泰勒规则的均衡利率和通胀目标稳定性研究

泰勒规则也称利率规则,它解释了利率与通货膨胀的关系,将利率设定为通货膨胀和产出对其自然水平的偏离的函数。文章通过采用1970—2015年时期的美国的样本,来分析泰勒规则的稳健性,得出泰勒规则在通货膨胀目标和均衡实际利率方面都并不总是稳定的。

利率研究必须坚持马克思主义——对均衡利率论的述评

《城市金触》1989年第1期发表了李贵勤、白雪峰二同志合写的《储蓄利率刍议》文章，认为我国储蓄利率水平低是造成“信贷资金供不应求，缺口严重”的主要原因，“要消除缺口，解决信贷资金紧张问题”，必须使“实际利率达到或接近均衡利率水平”，否则储蓄和投资必然失衡。这种论点既没有理论依据，也缺乏实践论证。下面就对均衡利率有共的一些说法进行述评。

均衡利率是中央银行进行宏观控制的最有效的手段

在社会主义有计划的商品经济中,利息率是否应当由信贷资金市场的供求平衡条件来决定?中央银行是否可能利用均衡利率(即由信贷资金供求平衡决定的利率)杠杆进行宏观控制,以达到稳定通货、发展经济的目的?这是值得深入研究的问题。本文拟就这个问题提出一些初步看法。一。

对市场均衡利率效应的质疑

随着金融改革的不断深入,利率市场化,实现“市场均衡利率”的呼声不绝于耳,不少人主张改变我国低利率政策,提高利率水平,让利率处于市场均衡水平,使之既反映资金供求的实际状况,又反映未来消费的机会成本。他们认为,只有这样,才能真正发挥金融的中介作用,提高储蓄配置效率,优化投资,提高国民收入。对于“市场均衡利率”笔者以为存在以下几个疑问:

对市场均衡利率效应的质疑

随着金融改革的不断深入,“利率市场化”呼声不绝于耳,不少人主张改变我国低利率政策,提高利率水平,让利率处于市场均衡水平,使之既反映资金供求的实际状况,又反映替代现时消费的未来消费的机会成本。只有这样,才能真正发挥金融的中介作用,挖掘储蓄潜力,提高储蓄配置效率,优化投资,加速技术进步,提高资本存量的质量,发挥我国在国际市场上的比较优势,增强竞争力,实现出口导向型增长,从而扩大就业,提高国民收入。简言之,就是认为促使市场趋于均衡的“市场均衡利率”能够带来储蓄、投资,技术进步、就业和收入等巨大效应。真的能如此灵验?笔者对此存有疑问。

融资租赁公司的均衡利率市场选择

对融资租赁公司进行战略群组分析,有利于融资租赁公司选择更为合适的商业模式和盈利模式。融资租赁公司基于所处的宏观环境和行业环境,可以聚焦均衡利率介于8%～12%的目标市场。在这一目标市场中,不同背景的融资租赁公司组成的战略群组内部存在激烈的竞争。

融资租赁专业化探寻——融资租赁公司的均衡利率市场选择

十九大报告指出,我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。在这一时代背景下,融资租赁公司需把握好所处的宏观环境和行业环境,选择适合聚焦的均衡利率目标市场。在所聚焦的市场中,独立第三方融资租赁公司需着眼所处的战略群组,充分识别与银行系、厂商系融资租赁公司之间存在的差异,确立专业化发展的集中差异化战略,并选择平衡计分卡作为有效的战略实施工具。

我国推进利率市场化改革的环境缺陷

利率市场化改革势在必行 ,但目前我国实行利率市场化改革还存在着不少的阻力和环境方面的缺陷 ,造成利率的钝化。加速利率市场化改革必须营造良好的环境 ,消除利率钝化的形成因素。

国家助学贷款利率政策的实施效应

国家助学贷款的运行效率与其利率的均衡水平有关,而贷款均衡利率由还贷期限、贷款风险和宏观经济变量决定。我国的国家助学贷款利率低于均衡利率水平,并由此导致了银行惜贷、贷款成本增加、社会福利流失等问题。如果提高利率水平、降低违约风险,再通过改善银行管理,使国家助学贷款利率回归均衡水平,从而可改善国家助学贷款利率政策的实施效应。但是,利率提高之后,必须辅之以政府对借贷学生的利率补贴以及其他配套政策,以达到学生贷款助学之目的。