外汇掉期定价逻辑演变及深层原因:从汇率预期到利率平价

文章就外汇掉期在2015年“8·11”汇改前后的定价逻辑展开实证分析,指出“8·11”汇改后,掉期和NDF定价逻辑逐渐转至利率平价,汇率预期中长期影响消失。随后就掉期定价变化的微观逻辑和宏观因素展开深度分析,认为定价变化具有长期性、不可逆特征。文章建议适应新变化,加强本外币货币市场与掉期市场协同、注重中长期限掉期市场培育、研究开发掉期基差类指标。

基于利率平价理论的美元人民币掉期点定价模型及回归交易策略

文章使用存单、国债、IRS等多种市场利率形成单一货币的综合收益率,结合利率平价理论对美元人民币1年掉期点进行定价,并基于定价结果,假设实际值围绕“公允值”宽幅震荡并最终收敛,制定相应的交易策略。该策略取得了较好的回测业绩表现,具有一定的实操价值。

汇率决定理论中的利率平价——兼议人民币均衡汇率

本文系统梳理了主要汇率决定理论的最新研究进展发现,利率平价是距离现实问题最近且应用最为广泛的汇率决定理论。2008年国际金融危机前后,利率平价理论中的抛补利率平价(CIP)和无抛补利率平价(UIP)表现出了截然不同的特征。危机前CIP是最稳定可靠的汇率决定理论,而UIP在实证研究中均被拒绝;而危机后,CIP竟表现出持续、显著性地偏离,而支持UIP的证据却开始不断显现。各种摩擦所引发的利率平价偏离,已成为当前汇率决定理论的研究前沿。1994年汇改以来,人民币均衡汇率经历了三次重要改革,最终确立了人民币实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。由于资本管制并未完全放开,人民币利率平价理论自然难以成立。但随着资本账户不断开放,利率平价对人民币汇率的牵引力会越来越强,与此同时,引发利率平价偏离的各种因素也将在人民币汇率及其衍生品定价中体现出来。而这一过程正是人民币国际化程度不断提升的内在要求,同时也是人民币国际化的基础条件。

“8·11”汇改降低了人民币抛补利率平价的偏离程度吗?——基于回归控制法的反事实研究

本文以人民币不同期限(1月期、3月期、6月期和12月期)抛补利率平价基差为样本,利用t检验和普通最小二乘(OLS)回归方法探究“8·11”汇改前后人民币抛补利率平价偏离程度的特征。同时,本文选取43个经济体作为控制组,基于回归控制法构建反事实框架,考察“8·11”汇改对人民币抛补利率平价偏离程度的影响。研究结果表明:(1)各个期限的人民币抛补利率平价在“8·11”汇改前后均存在持续偏离,抛补利率平价基差始终存在;(2)“8·11”汇改显著降低了人民币抛补利率平价偏离程度,且此结果在改变变量选择准则、估计变量以及政策实施时点后均具有稳健性。本文对货币抛补利率平价偏离程度的研究进行了拓展,不仅有助于理解“8·11”汇改对中国外汇市场的影响,也为评估该政策的效果提供了新的视角和证据。

利率平价理论指标与即期市场相关性回溯分析

根据利率平价理论,外汇掉期市场中套利者不断的抛补交易会使掉期点实际值不断接近利率平价理论值,二者基差一般难以持续。然而2023年以来,掉期点实际值与理论值的差异多次出现持续、系统性扩大,与之相应的是人民币正在加速贬值。文章基于回溯数据,通过定性、定量等手段梳理得出,利率平价基差与即期市场汇率的相关性并不显著,但在部分极端区间内呈现一定负相关性。

汇率改革对中国外汇市场有效性的影响——基于利率平价理论的实证研究

本文采用2011—2022年离岸市场利率平价偏离(CIP偏离)指标衡量汇率市场有效性,研究了“8·11”汇改等汇率改革政策对外汇市场有效性的影响。本文发现:①离岸市场CIP偏离平均为正;②“8·11”汇改后CIP偏离在汇率政策偏市场阶段显著下降,而在偏调控阶段则与汇改前无明显差异;③离岸与在岸市场CIP偏离存在差异。汇改对CIP偏离的影响机制有二:其一,汇率改革让价格市场化,使得汇率价格在套利作用下向利率平价成立方向移动;其二,汇率改革减少了市场摩擦和不确定性风险,“8·11”汇改后套利限制和市场风险相关变量与CIP偏离之间的关系大幅减弱。离岸市场是跨境交易的主要依托和人民币国际化的关键环节,本文结果补充了汇率改革对离岸市场有效性的影响,为进一步推进人民币国际化、加强汇率和金融市场开放提供了政策参考。

利率平价的实证分析:基于中美两国数据

文章运用中美两国的相关数据进行了实证分析,发现利率平价基本不能解释人民币实际汇率变化与两国利率差异之间的关系,利率与汇率之间的联动性不明显。出现此种结果的原因是多方面的。由此,我国的货币政策操作在近期不必受美国利率变化的太多约束。但是,从长远来看,我国外汇市场要完全市场化,资本市场也要放开,使人民币汇率与利率产生内生性联动,真正成为灵活的有效的宏观调控工具之一。

利率平价的人民币汇率与利率关系的实证研究

在评述利率平价及汇率超调理论模型的基础上,对我国1994年外汇体制改革后,人民币汇率波动及其与利率的关系进行实证分析.并针对利率平价理论在我国现阶段适用程度的差异,引入交易成本对利率平价模型进行修正,力求使其在我国金融市场进一步开放的条件,更好地解释人民币汇率、:利率、资本流动之间的关系.

利率平价理论对我国汇率决定的适用性探讨

利率平价理论是 2 0世纪前半期汇率理论发展的重大成果。本文通过对中美两国利率差异与人民币对美元汇率变动关系的检验与分析 ,指出现阶段人民币汇率的决定很难直接而有效地适用于利率平价理论。在此基础上 ,文章从利率平价理论本身的局限以及中国的实际情况两个层面 。

利率平价理论评析

利率平价理论是阐述国内外利率水平差异对一国货币汇率起决定作用的基本学说。国内外许多学者对该理论进行了研究,但对于利率平价理论在不同国家成立与否得出了不同的结论。对国外不同发展阶段的利率平价理论进行梳理,并把国内学者对该理论的研究归纳为利率平价理论的适用性、利率—汇率联动性、模型修正等,可以发现,引入资产价格因素对利率平价理论进行拓展并在此基础上进一步深化中国金融体制改革,可以为货币政策制定者提供具有理论价值和应用价值的政策指导。

基于利率平价的国际资本流动对新兴金融市场冲击的理论探讨

在探讨利率平价理论模型的基础上，提出国际资本流动对汇率决定机制的作用．并以利率平价模型的变化分析新兴金融市场的非均衡状态，指出高利率政策的弊病，最后提出了防范国际资本流动冲击的若干对策．

利率平价对人民币远期定价影响的实证分析

人民币远期价格与人民币汇率之间有着十分紧密的联系,在完全的利率市场化这一假设前提下,人民币远期价格与根据利率平价原理得出的理论远期价格应该完全相同,因此在我国的汇率改革进程中,利率平价对人民币远期的定价影响应该慢慢加强。文章通过收集2009年1月至2016年8月期间人民币远期价格、人民币汇率和利率等相关数据,使用静态和动态相结合的方法进行分析,得出在不同的期限中,利率平价机制是怎样对人民币远期价格产生影响的。

中国利率-汇率联动协调机制:“利率平价模型”视角

开放经济条件下,国际资本自由流动,利率和汇率之间存在相互作用和相互传导的联动协调机制。中央银行调控政策的效果不仅仅取决于利率或汇率变动,而且取决于利率-汇率联动协调所引起的变化。加强利率-汇率联动协调机制是实现一国内外经济均衡的重要途径。本文从利率平价理论出发,分析利率和汇率的相互作用,对利率平价理论进行现实检验,并分析我国偏离利率平价的现实原因,再对利率平价模型加以修正,最后提出增强我国利率-汇率联动协调机制,实现内外经济均衡的策略选择。

中国实际利率平价的KSS非线性单位根检验

中国一直在进行资本和金融项目的渐进改革,通常描述和刻画这一经济规律变化的是利率平价理论。由于近十几年限制我国利率平价的制度约束条件均得到缓解,所以,本文利用基于ESTAR结构的KSS非线性单位根检验分析法,并连同ADF和PP检验一起对我国实际利率平价进行了实证,检验结果表明,实际利率平价假说成立,并遵循非线性稳态过程,利率的非对称调整导致信贷市场和金融市场的信息不对称。这说明短期内实际利率的调整特征是平滑转移的,在长期内,双边国家均无法实施相对独立的货币政策。

浮动汇率制国家满足实际利率平价假说吗——区分贸易品和非贸易品的检验及对中国的启示

本文分别使用总产品价格、贸易品价格和非贸易品价格来构建实际利率,选取了实行浮动汇率制的八个工业化国家作为样本,通过检验两国间实际利率差序列是否平稳来验证实际利率平价(RIP)假说是否成立。实证结果显示,使用贸易品价格构建实际利率时,实际利率平价假说在大多数情况下能被证实,而使用其他两种价格构建实际利率时,该假说在多数情况下被证伪。这样,西方发达国家财政政策和货币政策失效的原因可在一定程度上得到解释,同时,我们的结论也可为中国未来金融改革提供有益的启示。

汇率的利率平价决定理论:中国的现实检验

本文利用中国2007年9月~2014年10月汇率与利率相关数据,对抛补利率平价在人民币远期汇率形成中的有效性进行了检验,结果表明：在中国,2012年后利率平价理论由过去的无效转为逐渐发挥作用,境内外利差与汇率形成之间的内在联系越发紧密;尽管如此,实际远期汇率与利率平价下的远期汇率仍存在一定偏差,这意味着资本管制政策仍然有效;最后,本文对产生这种现象的原因进行了探讨,并对未来的政策制定做出了相关建议。

利率平价的实证分析:基于中美两国数据

利率平价是汇率决定与调整的重要理论之一,它认为未来汇率的变化率与这段时间内两国利率的相对变化率一致。文章运用中美两国的相关数据进行了实证分析,发现利率平价基本不能解释人民币实际汇率变化与两国利率差异之间的关系,利率与汇率之间的联动性不明显。出现此种结果的原因是多方面的。由此,我国的货币政策操作在近期不必受美国利率变化的太多约束。但是,从长远来看,我国外汇市场要完全市场化,资本市场也要放开,使人民币汇率与利率产生内生性联动,真正成为灵活的有效的宏观调控工具之一。

利率汇率平价关系、中美利差与中国宏观经济波动的动态关联性

美国货币政策调整对中国宏观经济周期性波动的影响值得关注,一方面,美元升息影响中美利差,从而对中国经济运行产生影响;另一方面,中国作为全世界最大的发展中国家,无论就经济总量、还是就中美经济关联性而言,中国的经济运行态势即使不一定对美国货币政策形成直接影响,也会对中美利差具有决定性影响。考虑到中国资本市场尚未完全自由化,文章通过利率汇率平价关系构造反映中美利差的变量和指标,基于MS-SVAR实证模型,研究和检验了中美利差与中国宏观经济波动的动态关联性。结果表明:在分析美国货币政策调整、中美利差变化对中国经济的影响时,需要考虑中国经济与中美利差的双向因果影响;就MS-SVAR模型对结构化冲击的识别机制和方法提出了改进,可以进一步保证结构实证模型和结论的可靠性与解释力。

利率平价理论的发展及其政策涵义分析

本世纪20年代凯恩斯第一个提出远期汇率取决于利差并向利差作自动调整即古典利率平价理论以来,许多经济学家就汇率与两国货币资产相对收益之间关系进行了日益深入的探讨,利率平价理论趋于完善并已成为国际金融学的基本理论之一.随着全球金融一体化趋势的日益增强,投资(机)者的资产组合调整而形成的国际资本流动已成为汇率决定的主要因素,汇率的频繁波动已成常态.进入90年代,墨西哥金融危机和亚洲金融风暴中币值深幅下挫和巨幅波动可以说几乎是国际资本流动使然.利率平价理论尽管还存在一定的局限性,但在一定程度上说明了国际资本高度流动下汇率决定的影响因素及外汇市场上汇率波动的特点,其政策涵义早已引起各国政府的高度重视.利率平价理论对当前我国在金融业逐渐对外开放、国内通货紧缩背景下的利率,汇率政策的选择均有现实的指导意义.

利率平价下人民币远期汇率压力测度与成因探析——以四种主要国际货币为例

随着中国利率和汇率市场化改革不断深入以及金融市场开放度的扩大,国际资本套利和套汇活动给中国福利造成的损失与金融风险不容小觑。在中国政府适度干预外汇市场并对资本项目采取一定管制的现状下,人民币远期与即期汇差对国内外利差的反应不充分,且呈现非线性特征。以人民币兑美元、欧元、日元或英镑为例,人民币即远期汇差与国内外利差之间长期保持较大差距,人民币远期汇率压力持续存在。风险溢价和市场风险理论均无法很好地解释远期压力现象,而央行外汇干预和套利受限理论能较好揭示出外汇干预和资本管制对人民币远期压力的非线性影响。因此,为防范国际金融风险,中国须渐近式开放资本项目,引导市场对人民币汇率形成理性预期,在风险可控前提下深化金融市场改革。