利率平滑化与产出、物价波动——一个基于泰勒规则的研究

以我国的货币政策数据对泰勒规则及其扩展模型进行实证检验和验证泰勒规则在我国的适用性。在此基础上,运用泰勒规则对我国现行利率政策进行研究。发现我国的利率调节存在着小心试错,力求平滑化的操作倾向,利率调节幅度总体上小于泰勒规则值,因此在实现宏观经济稳定上力度不足。这在一定程度上导致了我国宏观经济政策当局在面临重大宏观调控需要时,更多地运用数量控制的货币政策手段,而非利率政策,这种做法一方面阻滞了经济体制转轨进程,另一方面也增加了宏观调控的政策成本。加强对利率政策工具的理论研究,使利率更好地针对通货膨胀和产出变化做出调整,对于提高我国的宏观调控质量具有重要意义。

利率平滑的政策操作模式研究及启示

本文分析了近年来西方各主要工业化国家央行在利率政策操作中所普遍采用的利率平滑操作模式的主要特点,并具体阐释了利率平滑行为的理论依据。在此基础上,结合我国近年来利率市场化的进程和利率政策的实践,提出我国利率政策的制定与执行可以借鉴利率平滑的政策操作思路。

央行的利率平滑调控偏好:基于一个动态优化模型分析框架

本文在传统的货币政策动态优化模型基础上,通过在央行的损失函数中考虑利率政策工具的时序性以及引入利率平滑和稳定性因素,得到新的货币政策动态优化模型分析框架。以此为基础,通过最优化问题一阶条件解出结构参数不确定性条件下最优利率规则解,结果表明,在关注通货膨胀和产出缺口的稳定性基础上,央行如果不考虑利率平滑和利率稳定性,名义利率的波动性会较大,而央行如果采取同时也稍许关注利率平滑和利率稳定性的目标函数时,其最优利率规则解对于保持一个低的和稳定的通货膨胀更有利,从而给出各国央行利率平滑调控的偏好证据。

利率平滑：我国货币政策操作的新范式

利率平滑是各国中央银行普遍采用的货币政策操作方式,也正逐渐成为我国货币政策操作的新范式。利率平滑操作是宏观经济均衡价格发现机制,可以平滑经济波动,降低经济波动的福利成本,稳定金融市场,减小经济调整成本,减少政策的动态不一致,增强货币政策可预测性。我国应进一步建立和改善利率平滑操作所需要的市场经济环境,促进经济平稳健康发展。

利率平滑:理论研究、国外实践及启示

西方各国关于利率平滑的研究在理论成果上十分丰富,这些理论在货币政策操作中的实践也深刻地影响了西方各国货币政策的制定。本文旨在对利率平滑的理论进行研究,并在此基础上剖析西方各国特别是美联储利率平滑操作的实践,从而提出要提高宏观调控意识的前瞻性等对我国货币政策操作的四点启示。

利率平滑调控效果的数理分析及我国情况的考察

本文通过运用数理分析的方法对利率平滑调控的效果进行了数理检验,结论表明:在货币当局的损失函数中引入利率平滑因素后,最优名义利率对通货膨胀与其长期目标的偏离、产出缺口变动的反应都被弱化了,货币当局应对的行动也变得更加保守。同时,由于货币当局可以通过改变利率平滑的权重来控制名义利率稳定性,所以货币当局保持名义利率、国民产出、价格水平稳定的能力得到提高。数理分析的结论与我国货币政策操作的实际情况是相吻合的。

利率平滑的影响因素分析——小微企业技术升级视角

2013年7月20日全面放开金融机构贷款利率管制的措施只是为利用利率平滑机制实现开内外均衡创造了更加有力的条件,而要进一步提高利率平滑的影响,必须深入分析与利率平滑相关的因素。本文通过综合分析产出、汇率和财政收支等对利率平滑频次、幅度与趋势的影响,提出了我国目前阶段利率平滑中应该注意的主要问题。

利率平滑与央行政策偏好的非对称性——中国的证据

本文在分析泰勒规则中利率平滑证据的基础上,考察央行实际操作中的利率平滑现象,并基于STR模型验证季度、月度与周度利率的非线性平滑特征,进一步基于双曲正切函数STR模型从央行政策偏好角度采用央行损失函数检验央行对利率平滑的非对称偏好。经验研究发现,我国泰勒规则中存在很明显的利率平滑行为,货币政策实际操作中也一样,序列相关冲击并不影响这一结论。LSTR模型表明市场利率具有不同区制上的可预测性。央行对利率政策的渐进调整具有非对称性的偏好,货币政策惯性呈现非线性的特点。

宏观经济均衡状态的利率平滑搜寻机制研究及在我国的应用

宏观经济表现出短期波动和长期增长两方面的特征。平滑经济短期波动可以促进经济的长期增长。货币政策中的利率平滑操作机制是将经济在短期波动中渐进引向均衡状态的一种有效搜寻机制，具有降低经济不确定性、减少政策调整对经济的冲击、稳定金融市场、提高货币政策效率和增强货币政策有效性等多重政策效应。

利率平滑：基于学习机制和美联储实践的分析与启示

本文通过引入学习机制,在不确定性视角下剖析了利率平滑的作用原理。认为具有学习机制的利率平滑有助于公众和央行以较低成本获取充分信息从而形成合理预期;同时,对美联储利率平滑操作实践的分析表明,利率平滑并非绝对最优,也具有一定的政策风险。因此,我国央行可在一定条件下进行利率平滑,且须注重学习才能提高政策操作效果。

利率平滑研究及其新进展

关于利率平滑的研究非常活跃，是最优货币政策研究中一个突出重要的问题。关于利率平滑的研究可以大体划分为两个阶段，也代表着两种不同的研究范式：一个阶段是在货币政策操作规则框架内为中央银行的利率平滑操作实践寻找理论的依据和提供理论解释，表现为运用各国中央银行操控的市场基准利率的数据与重要宏观经济数据对利率平滑进行实证检验，以证明在不确定的经济环境中进行利率平滑操作是最优的，进而研究利率平滑操作对于宏观经济稳定、金融稳定、市场参与者的经济行为等的影响；另一个阶段是在新古典拉姆齐模型框架内从宏观经济学的微观基础人手，研究私人部门的最优化行为对货币政策操作的影响，可以内生地引致利率平滑成为最优的操作方式，与经济中的消费平滑、价格粘性等运行规律保持一致，从而可以为中央银行的货币政策操作实践提供理论指导和启示。这两种研究范式分别从宏观微观角度研究利率平滑的最优性，相得益彰，共同丰富了关于利率平滑的研究。

我国利率平滑影响因素的实证分析

利率平滑是极为复杂的政策操控过程,要达到预期的政策效应,必须有利率平滑盯住的目标,分析利率平滑的影响因素,进而建立利率平滑机制。结合当前我国产业结构升级的实际情况,从潜在产出缺口与潜在通胀缺口角度分析利率平滑的幅度,分析汇率、财政收支和产业结构升级等因素对利率平滑的影响,找寻有利于产业结构升级、新的经济增长点确立的利率平滑期限结构。

利率平滑操作探究

20世纪90年代以来，各国央行在利率操作中，都表现出一定程度的渐进和小幅调整的特点，即西方学者所称的“利率平滑（Interest Rate Smoothing）”。作为各国中央银行货币政策操作中的一个普遍现象，利率平滑以同一方向上连续微幅调整市场基准利率，而逆向变化频率低、间隔时间长为其表现形式。

我国宏观经济调控中的利率微调问题探讨

近年来,我国宏观调控水平不断提高,宏观调控模式呈现出新的特点,以往"伤筋动骨"的大幅调控正在被"微调"式的精确干预取而代之。而利率微调正是一种主张以当前及预测的经济状况为依据,根据预先规定的标准,渐进地、小心地实施扩张或紧缩的政策,以确保实现经济的平稳运行。正因为如此,利率微调开始逐渐受到我国货币政策决策者的青睐。事实上,利率微调也的确承载了利率调整的时间、力度、频率及方向等更多的内容。

我国央行预期管理实践:现状、问题及建议

货币政策被称为"预期管理的艺术"。在应对2008年金融危机及促进危机后的复苏过程中,各国央行采取的前瞻指引预期管理方式发挥了重要的作用。近些年来,我国中央银行也愈加重视预期管理,开展了央行沟通等一系列预期管理的政策措施。本文对我国央行预期管理实践现状进行了总结和分析,指出了我国预期管理存在的问题,并提出了完善我国央行预期管理的政策建议。

两种目标制下的我国最优货币政策研究

文章构造了一个开放经济下的混合型AD-AS模型，并根据我国2003～2013年的统计数据对其进行了估计，分别求出了在通货膨胀目标制和利率平滑目标制下事先承诺型的最优货币政策规则。在没有扰动的情况下，我国的宏观经济系统在这两种最优货币政策下都是渐近稳定的。通过两种目标制下最优货币政策的比较，发现在控制产出缺口方面，通货膨胀目标制更有效，在利率的操作性方面，利率平滑目标制更合理。

公众预期、通胀成因与经济波动牵扯

针对金融危机冲击下各国宏观经济政策所导致的新的世界经济波动,结合中国当前通货膨胀两难局面,运用古典模型中的二分法解构中国通货膨胀,得出"名义变量引致了通胀"的结论,并将古典增长模型与利率平滑规则有机结合,推断出现阶段通胀背景下仍应坚持适度从紧的货币政策规则,引导公众心理形成稳定的期望收入预期,才能真正意义上在稳定通胀的同时,形成社会理性消费预期,从而使扩大内需成为可能,这才是解决现阶段增长困境所在。

货币政策规则论的发展及其对中国的启示

货币政策规则是要求中央银行在相对长期内按照某种一致的反应规则进行政策调整的货币政策调控机制。20世纪90年代兴起的货币政策规则理论是价格型货币政策理论的深化,货币政策规则论发展的里程碑是斯坦福大学教授约翰·泰勒于1993年提出的泰勒规则(Taylor rule)。虽然同时期也有其他形式的货币政策规则,如基于基础货币增长率的麦卡勒姆规则等,但是泰勒规则是货币政策规则论的代表性成果,不仅在宏观分析的理论框架中广泛使用,而且被许多中央银行作为货币政策调控的基本规则。本文以泰勒规则及其扩展形式作为主要脉络,对货币政策规则领域的文献进行梳理,讨论了相关理论发展对中国的启示。泰勒规则根据通货膨胀率和真实产出缺口对短期名义利率进行调整。文献对泰勒规则的拓展主要集中于目标变量下标的选取和利率平滑,前者衍生出了前瞻型、当期型和后顾型规则等形式,后者在规则方程右手侧引入了短期利率的滞后项。经研究表明,泰勒规则及其拓展形式能够较为准确地刻画以美联储为代表的多国央行的货币政策调控行为,同时在一定程度上描述中国人民银行的货币政策。我国的货币政策实践也可以借鉴泰勒型规则的框架,但是在目标变量的选取方面,有必要根据我国实际情况相应调整。

非线性泰勒规则在我国的适用性量化检验

本文分析了非线性泰勒规则的引源、适用条件及成因,明晰了非线性泰勒规则的理论脉络,对泰勒规则非线性STR方法进行了选择和比较,给出了平滑转换机制(STR)模型,在此基础上进行了优化和改进,建立了泰勒规则非线性STR的模型,采用了中国从1996年至2011年近64个季度GDP、同业拆借利率、CPI及上证综合指数(参考变量)等宏观经济变量对论文所建模型进行了实证检验,研究同时也证明了该模型的合理性。对所构造模型与线性泰勒规则模型进行对比,通过线性和非线性预测值和实际值的比较证明了模型的有效性、正确性,并给出相关政策建议。