流动性创造、市场利率预期与银行利率动态调整

在银行体系局部流动性问题频发的现实背景下,深入把握流动性创造对银行利率动态调整的影响机理,是理顺我国货币政策传导的重要微观基础.本文从理论与实证上研究了流动性创造如何影响银行利率对市场利率及其预期的动态调整,并考虑了忽略预期市场利率可能产生的遗漏变量问题.研究发现:1)流动性创造对银行利率动态调整具有负向的影响,且考虑流动性创造后市场利率对存款利率的传导相对较低.2)流动性创造对银行利率动态调整的影响具有异质性,市场利率对国有及全国性股份制银行的传导不够顺畅.3)预期能够在一定程度上改善市场利率的短期传导,但无法从根本上纠正市场利率的长期传导,尤其是对于国有及全国性股份制银行而言.4)在流动性创造对银行利率动态调整的影响机制中,同业拆借具有部分中介效应,进一步验证了市场利率异质性传导的原因在于流动性创造在同业市场中存在外部融资约束效应.基于此,建议从实现存款利率并轨、提高中小银行同业市场参与度、加强预期管理着手,疏通货币政策传导渠道,优化货币政策跨周期调节.

基于我国国债回购市场的利率预期理论检验

本文在给出利率期限结构预期假说的定义及其推论的基础上,利用单位根和协整检验方法对上交所国债回购市场的利率数据进行了检验,结果表明国债回购利率序列均为一阶单整,由各个国债回购利率所构成的利率系统仅由一个共同的随机趋势驱动,因此得出利率预期假说在我国国债回购市场是有效的结论。本文利用向量误差修正模型对各个国债回购利率的估计结果进一步验证了这一点。

中央银行沟通与利率预期:理论分析与实证检验

中央银行沟通是中央银行管理预期的重要工具。本文基于新凯恩斯宏观经济模型采用待定系数法推导利率的决定方程,进而阐释中央银行沟通引导利率预期的内在机理和渠道。本文还进一步利用2006年10月至2012年9月中国人民银行的沟通数据,运用EGARCH实证检验利率对中央银行沟通的反应。研究发现:中央银行沟通确实能向金融市场传递有效信号,使利率做出与中央银行的政策意图一致的反应,但却未能减少不确定性,降低利率的波动率;口头沟通的效果优于书面沟通,行长沟通的效果优于他人沟通。本文最后提出了增强中央银行沟通效果的若干思考。

通胀预期、利率预期与宏观经济波动

基于利率期限结构,通过建立与中国实际经济相契合的具有动态特性且包含通胀预期与利率预期的宏观经济运行模型,比较研究通胀预期与利率预期冲击对宏观经济波动的影响,并进一步分析我国货币政策对通胀预期与利率预期的反应机制。研究结果表明:通胀预期与利率预期对通胀的作用效果相当,利率预期冲击对产出缺口的作用效果优于通胀预期;通货膨胀和产出缺口对预期冲击反应的敏感性存在差异,通货膨胀对预期冲击反应敏感,产出缺口对预期冲击的反应具有明显时滞;我国货币政策反应方程会对通货膨胀和利率变量同时做出前瞻性反应,且都遵循“逆周期”规则,但相比于通胀预期,央行对利率预期的反应稍有不足。我国央行应强化利率预期管理,加强政策利率路径指引,与通胀预期管理协调配合,以提高货币政策有效性。

我国短期利率预期行为特征的实证分析

文章通过引入随机回归均值假设扩展了CKLS模型,改进了模型在描述短期利率预期方面的适用性,利用该扩展模型可以对不同预期期限的短期利率预期进行有效估计,并且能够测度和识别长短期预期变动的差异。实证结果表明:长短期预期变动方向一致,但变动幅度不同,说明我国短期利率预期的变动存在一定程度的结构差异性;短期利率预期主要受当前短期利率影响,央行实行的短期利率调控政策会间接影响短期利率预期,但该影响会随着预期期限的增加逐渐减弱;纯预期理论在我国并不成立,风险溢价是决定利率期限结构整体形态的主要因素。

利率预期假说

"利率预期假说"是指出长期债券的收益率是决定于期望将来短期债券的收益率加上风险溢价(Risk Pre-mium)。在这本文中,其目的是测试利率预期假说是否适用于香港银行同业拆息之中,具体主要集中于两个方法进行此测试。方法一,是基于"利率预期假说"中,观测到香港长期同业拆息是否实现协整检验(Cointegration Test),在此检验前必须先进行单位根检验,因为协整检验是对已知非平稳的序列为有效。方法二,是用计量的线性回归法去检验不同期限的利率对将来短期利率的预测能力,如果得出风险溢价为常数代表利率预期假说是较强版本(Stron-ger Version);但如果得出的风险溢价并非常数,而是与时间序列的话,代表利率预期假说较弱版本(WeakerVer-sion)。本文主要是回顾各地的利率期限结构是否合乎"利率预期假说"之理论,结果发现Gerlach(2003)否定香港同业拆息合乎"利率预期假说"之理论。

状态转移下的利率预期与误差学习假说

采用线性回归和状态转移模型讨论利率预期的"误差学习假说"和不同期限利率预测误差之间的关联性,并考虑带有风险溢价时预测误差的作用.分析发现,1年期限的"误差学习假说"在银行间国债市场中是成立的,不同期限的利率预期对预测误差的反应呈现一定的独立性,不同的状态中预测误差和风险溢价对利率预期的影响是不同的,考虑风险溢价有助于提升对利率预期变动的解释.

利率非预期调整对股票价格的影响

利率的调整对股票价格的变动有着重要的影响,股票市场的参与者总会根据经济的状况对利率的调整形成一定的预期,但是这种预期总是会与实际的利率调整存在偏差。根据理性预期理论和有效市场理论,已经预期到的利率调整已经反映在资产的价格上,只有未预期的利率调整才会影响股票的价格,所以分离出利率的非预期调整十分重要。本文运用不同期限的银行间同业拆借利率中的隐含远期利率计算出利率调整的非预期成分,从而研究利率非预期调整对股票价格的影响,并将其与未分解的利率变动对股价的影响做了比较。

香港离岸人民币市场汇率预期与利率的联动效应研究

本文基于VAR-MGARCH模型对香港离岸人民币汇率预期与利率之间的动态变化关系进行了实证分析,研究发现,二者之间存在显著的均值溢出效应和波动溢出效应,离岸外汇市场和货币市场之间存在双向信息传导,且信息传导的显著性随着期限的不同而出现差异。根据以上结论提出以下建议:进一步提高信息透明度,积极引导离岸市场形成合理的汇率预期;定期对汇率均衡状况进行评估分析,释放升贬值压力;扩大离岸市场交易量,丰富离岸市场金融工具,促进离岸市场的深度发展等。

基于超额回报预测因子的远期利率曲线精确分解

文章用含超额回报预测因子的4因子仿射无套利模型,把远期利率曲线分解为利率预期和风险溢价成分。超额回报是超额回报预测因子的线性回归,而远期风险溢价的时变部分仅与超额回报预测因子线性相关,从而减少了风险价格参数,保证了状态过程在真实测度下具有精确的动态变化,准确分解了远期利率曲线。利率预期不是远期利率的无偏估计,但它反映了参与者对经济走势的判断。风险溢价是存在且时变的,且反映了我国经济的运行状况。

互换利差特征与影响因素——基于人民币利率互换市场的研究

互换利差(Swap spread)是利率互换研究中最重要的问题之一。在国内相关研究仍属空白的情况下,本文首次对人民币利率互换市场的互换利差的变动特征和影响因素进行了统计和计量分析。结果表明,我国互换利差的影响因素较多,包括融资成本、流动性、违约风险因素、利率预期、曲线期限特征因素等。不同基准的利率互换利差影响因素不同,且短期和中长期互换利差影响因素也不相同。另外还发现,不同基准的互换之间、互换与现券之间的定价经常存在扭曲现象,实务中存在较大的套利机会。

对SHIBOR数据的利率期限结构实证研究

利率市场化是我国经济改革的重要一环,上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)则是利率市场化进程的重要产物。过去十几年利率市场化进程的取得了重大进展,我国宏观经济基本面的也出现了较大的变动。现阶段我国利率市场化进程已经进入“最后一里路”的收尾阶段,经济基本面也已经进入中高速增长的“新常态”。这为本文对SHIBOR投入运行后主要年份的利率数据进行实证研究提供了必要性。本文对前人对于利率期限结构的研究进行了回顾,并简单回顾了利率期限结构的主要形成理论。选取协整检验的方法,对主要年份的SHIBOR数据进行了测度。得出SHIBOR对于包含溢价的预期理论支持程度有所提高,SHIBOR的市场化程度出现了非线性改善的结论。

货币政策的利率期限结构效应的理论解释及其经验证据

文章首先运用一个利率期限结构的预期理论模型,证明了"在预期假说框架内货币政策只能引起收益率曲线平行移动而不会改变它的坡度"这一论断是错误的;接下来运用一个局部均衡模型在利率期限结构的预期理论框架下,证明了货币政策行动模式(参数)会影响货币政策对市场利率的影响效果、利率期限结构(收益率曲线)的斜率及其动态特征;之后用一个基于中美两国比较的经验证据说明上述理论解释的可靠性。

国债市场与利率传导有效性——基于中美两国的比较研究

货币政策的传导机制是否畅通决定了金融市场服务实体经济的效果。基于预期理论与流动性升水理论,分析了国债市场在利率传导过程中发挥的作用。在此基础上,以基准利率对不同期限国债利率的影响程度、时滞和持续性为衡量标准,运用我国2006—2019年上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)和美国1982—2008年的联邦基金利率(FFR),实证分析了中美两国国债传导的有效性。研究发现,SHIBOR和FFR均对不同期限的国债利率有显著影响,但SHIBOR的影响明显小于FFR。同时,我国国债利率对基准利率的脉冲响应水平和持续性低于美国。此外,对长期国债利率预期因素的分解结果显示,我国基准利率对短期国债利率预期的影响弱于美国。研究结论表明,我国国债市场在利率传导机制中发挥了一定的效果,但仍然弱于美国。适度增加国债市场体量、提高短期国债的发行规模和频率、改变当前国债市场的分割状态、改善投资者结构和做市商制度有助于提高我国中央银行货币政策的透明度。

甘肃省银行家经济金融形势预期调查访谈

面对2008年更加复杂的经济金融形势和进一步加强的宏观调控政策,为了解甘肃省银行家对今年2、3、4季度经济金融运行情况的预期和对相关问题的判断以及银行经营中出现的新情况,人民银行兰州中心支行调查统计处设计了"2008年银行家经济金融形势预期调查问卷",并以此为主线,在全省组织开展了银行家访谈工作,对地市级以上的银行行长和一些农村信用社主任等90多位银行家进行了走访.……

远期利率对利率的预测作用探讨

本文主要探讨了如何使用远期利率对利率走势进行预测。数据分析显示,国债远期利率与未来即期利率的相关性并不显著,说明期限结构的预期理论在实践中并不成立。本文进一步探索使用远期利率与未来即期利率的预期差来对债市的走向进行预测,并寻找到预测利率拐点的方法。基于此方法,本文对未来债市拐点的出现时间进行了预测。

住房抵押贷款提前偿付的影响因素及风险防范研究

从宏观角度看,在众多影响因素中,利率、利率预期是导致我国借款人提前偿付的主要动因。本文运用线性回归模型定量分析利率、利率预期影响提前还款风险的显著性,并通过对显著因素的判断来有针对性地防范提前还款风险进行管理。

前瞻性指引的国际实践与启示

前瞻性指引是中央银行对未来政策利率路径的定性描述。前瞻性指引并非全球金融危机以来的新生事物,从20世纪90年代开始,中央银行就开始通过对其利率政策走向的定性描述来影响公众预期。2008年金融危机以来,美联储、英格兰银行、日本银行、欧央行在不同时间以不同形式实行了前瞻性指引。虽然中国没有面临零利率下限约束,在货币政策工具选择上还存在较大空间,但随着世界经济不确定性上升,中央银行应做好应对各类事件的准备。本文分析前瞻性指引的内涵和理论基础,梳理发达国家前瞻性指引的实践及其政策效果,并指出前瞻性指引面临的政策争议与挑战,最后得出对中国货币政策执行和预期管理的启示。

境外人民币利率变动预期对境内利率的影响研究

本文采用MGARCH-in-Mean VAR模型,研究了境外人民币利率变动预期与境内利率的相互影响。研究发现,境外人民币利率变动预期对境内利率的影响程度更大,影响持续时间更长。根据上述结论,本文提出的政策建议包括继续推进利率市场化改革、进一步完善做市商制度、稳步开放境内人民币同业拆借市场、境内金融机构积极参与境外人民币同业拆借市场、发展利率衍生产品等。