基于跳聚集现象随机波动率短期利率模型的影响研究

构建了具有自我激励机制跳的随机波动率短期利率模型,应用Hawkes过程描述自我激励机制的跳,从而刻画了跳的聚集现象。基于微分算子展开给出精确的矩函数,进一步应用广义矩方法给出模型的参数估计值和统计推断。实证结果揭示了在随机波动模型条件下,引入自我激励机制跳的模型将不会明显地改变了拟合效果,但是在统计意义上接受强度满足Hawkes过程,而且所构建的模型也能很好地刻画跳的聚集现象。最后,使用过滤方法给出随机波动率、跳的幅度、跳的概率和随机跳强度的估计,特别是跳的概率估计值可作为市场压力测试的一个重要指标。

人口老龄化对自然利率的冲击——兼论低利率环境中的宏观审慎政策选择

2008年以来,全球货币利率普遍下调,至今难以回调,其中影响因素之一是人口老龄化。研究发现:(1)人口老龄化促使自然利率出现趋势性下行,牵引政策利率向下适应性调整。(2)在低利率环境中,“零利率下限”约束挤压中央银行利率的操作空间,导致货币政策难以发挥作用。(3)货币政策框架中设置有目标的宏观审慎政策可以发挥压舱石作用,缓解“零利率下限”约束对货币政策的影响,且“信贷产出比”更适合作为金融稳定的衡量指标。这对于深入认识人口老龄化对中国长期经济增长的影响、探索完善应对老龄化时代的宏观审慎政策选择具有重要的启示。

利率市场化改革的信贷配置质量效应研究

不当行政干预造成区域壁垒,诱发寻租问题,是导致要素市场分割与资源错配的重要成因,信贷市场尤为如此。基于商业银行信贷行为选择视角,运用2003—2019年我国31个省份的面板数据,对地方政府干预情形下我国利率市场化改革的信贷配置质量效应加以研究。结果表明,在干预市场条件下,商业银行具有较强的信贷寻租动机,信贷投放更倾向于迎合地方政府需求而非商业化导向;利率市场化改革带来的市场约束收紧尽管可促使商业银行增强信贷投放的商业性,显著增强区域贷款增长对盈利能力的敏感性,但无法对其信贷寻租动机形成有效抑制,以致其对信贷配置的质量效应难以发挥。而良好的地方政府治理可有效提升利率市场化改革的信贷配置质量效应。研究结论有助于厘清高质量发展要求下深化利率市场化改革的关键点,也为新形势下破除地方行政壁垒、增强地方金融监管效能以助推全国统一大市场建设提供经验参考。

基建投资、工业土地价格与城投债发行利率

以2011-2019年中国155个城市为样本,采用面板数据模型、中介效应模型和GMM方法探讨了基建投资、工业土地价格对城投债发行利率的影响。研究结果表明:基础设施建设投资规模和工业土地出让价格对城投债发行利率分别具有正向和负向影响,且低碳试点城市和非试点城市存在显著的区域异质性;基建投资的总体效益与技术效益的提高有助于融资平台以较低的利率发行城投债。

我国实际利率的完备统计测度及其结构性影响因素研究

基于我国通胀和产出的时序特征与经验拟合,本文对较长时期内的实际利率进行较完备的统计测度,并与确定性情景下的实际利率进行对比,讨论其估值偏离情况,特别是低估的水平、结构与诱因,同时从通胀和产出两个视角解释其变动规律。研究发现,第一,在低增长和高通胀状态下,确定性情景必然低估实际利率。即便在低增长和低通胀状态下,当通胀预期偏离度小于其不确定风险补偿效应时,确定性情景仍倾向于低估实际利率,这是近端较长时期内实际利率明显低估的原因。第二,实际风险溢价(与产出及其变动有关)对实际利率的估值有重要影响。从通胀和产出对实际利率估值偏离的解释方向看,其同向解释和反向解释的时点之比约4:6,两者各占主导的时点之比约6:4。此外,基于未来可能的经济状态,分类讨论是否需要降息及降息空间,以及如何引导或降低实际利率。本研究结论以期给相关政策讨论提供有益的启示。

供应链核心企业财务公司的双边利率定价模型研究

供应链核心企业财务公司的目标是提升链内企业总体资金能力。本文以最优控制理论为指导,基于已有的定价策略模型,以资金成本、预期损失、信誉水平为影响因素构建供应链核心企业财务公司的双边利率定价模型,求解财务公司双边利率的最优值,通过算例分析和图像模拟验证了结果的可行性。结果表明:财务公司的最优贷款利率和最优存款利率之间存在相互影响的函数关系;最优贷款利率随单位成本和信誉水平增加而增加,随预期损失的增加而减小;最优存款利率随单位成本和预期损失的增加而减小,随信誉水平增加而增加,旨在有效指导供应链财务公司进行合理的利率定价。

“杯水车薪”抑或“雪中送炭”——低利率环境下货币政策的有效性研究

为应对内需不足的内部环境和严峻复杂的外部环境,我国货币政策仍将保持低利率状态,然而低利率环境下货币政策的实施效果究竟如何是政策制定者的核心关切。现有对于低利率环境下的货币政策有效性研究大多集中于发达国家,缺少对于当前中国情景下的深入探讨,而且局部投影模型尚未应用于货币政策非对称效应的研究。本文首先构建理论框架系统性分析了我国高、低利率时期货币政策的作用机理,然后基于状态依存局部投影模型定量分析了我国高、低利率时期货币政策的时变效应。研究发现:(1)我国扩张性货币政策冲击无论在高、低利率时期均能有效提升产出,从而实现预期的调控效果。(2)我国暂未陷入“流动性陷阱”,低利率时期扩张性货币政策冲击对产出、投资和消费的效应会增强,货币政策确实能起到“雪中送炭”的作用,常规货币政策尚能有效刺激消费和投资意愿,进而拉动总需求。(3)高杠杆会增强低利率时期产出和投资对扩张性货币政策冲击的响应,但会削弱消费的响应,这是因为高杠杆促使企业减少用于缓解日常运转的资金,增加用于长期投资的资金,高杠杆还会增加居民房地产投资,增强流动性约束,从而挤占居民消费。文章结论为优化货币政策有效性,增强货币政策传导效果提出建设性政策建议。

利率、汇率与短期资本流动——基于VAR模型的实证分析

当前,新兴经济体市场资金流动逐渐复苏,我国短期资本双向流动活跃,资本流动带动经济发展的同时也可在短期内发生大规模变动破坏金融市场秩序。本文选取2010—2021年的月度数据,通过构建VAR模型探究利率、汇率与短期资本流动三者之间的具体影响。实证结果表明:利率与汇率对我国短期资本流动存在显著影响,短期资本流动对利率的冲击反应更加敏感。

金融资本错配、利率市场化与企业资本结构调整

文章基于2013—2021年沪深A股实体上市企业财务数据,深入分析金融资本错配、利率市场化与企业资本结构调整之间的关系。研究表明:利率市场化与企业资本结构调整速度间显著正相关,即在利率市场化改革推动下企业资本结构调整明显加速;金融资本错配与企业资本结构调整速度间显著负相关,即存在金融资本错配的企业中资本结构调整速度显著降低;金融资本错配显著增强利率市场化与企业资本结构调整速度间的正相关程度。

外汇掉期定价逻辑演变及深层原因:从汇率预期到利率平价

文章就外汇掉期在2015年“8·11”汇改前后的定价逻辑展开实证分析,指出“8·11”汇改后,掉期和NDF定价逻辑逐渐转至利率平价,汇率预期中长期影响消失。随后就掉期定价变化的微观逻辑和宏观因素展开深度分析,认为定价变化具有长期性、不可逆特征。文章建议适应新变化,加强本外币货币市场与掉期市场协同、注重中长期限掉期市场培育、研究开发掉期基差类指标。

商业银行存款利率变化的原因及影响

2022 年,在一些主要经济体大幅度快速加息的背景下,我国贷款市场报价利率持续释放着改革的红利。中国人民银行多次降准降息,从而降低实体经济的融资成本,稳定经济增长。央行的存款利率市场化调整机制建立后,商业银行也对存款利率进行了调整。一年来,国有大型商业银行、中小银行和农商行等为解决资金成本过高的问题,都适度下调了存款利率,并加大拓展负债业务。但对于储户们而言,商业银行存款利率的走低并没有降低存款需求。相反,居民的储蓄率大幅上升,一些相对灵活的存款产品刚一推出便被一抢而空。同时,存款需求的增加和贷款需求的降低使得商业银行的存贷差进一步拉大。这一方面促进了银行资产结构的多元化发展,另一方面也加大了金融对实体经济的支持力度。

香港离岸人民币利率:定价机制、影响因素与信息传递

近年来,在中国内地与香港地区的共同推动下,香港离岸人民币市场迅速发展,现已成为全球最大的离岸人民币市场,在推进利率市场化和人民币国际化进程中发挥了重要作用。相较于传统的离岸货币市场,作为政策推动型离岸市场的香港离岸人民币市场的利率形成机制具有一定的特殊性。文章在梳理香港离岸人民币市场发展历程和基本特征基础上,分析香港离岸人民币利率的定价机制及影响因素,探究在岸人民币利率与离岸人民币利率的信息传导效应和联动关系,并提出相关政策建议。

利率市场化对民营石化头部企业融资约束的影响研究

我国石化企业产能过剩和资源错配等诸多问题日益凸显,民营石化企业急需转型升级以摆脱此困境。但由于企业受融资约束影响较深,外部融资困难而无法筹备到足够的资金,自身产品难以满足市场需求,故存在发展停滞、投资不足、抑制增长的风险。但从进入我国企业前五百强的民营石化头部企业来看,这些企业营业收入相对较高,发展前景较大,引领民营石化行业发展。因此,缓解民营石化头部企业的融资约束问题尤为重要。本文运用赋值法对我国利率市场化水平进行编撰,试图探索其是否对民营石化头部企业的融资约束问题存在影响。通过实证分析后发现,因石化企业的产权异质性因素和民营石化头部企业的规模异质性因素,企业本身存在的融资约束问题和利率市场化对融资约束的影响均存在差异。

消费贷利率“内卷”,银行拼了

“尊敬的客户,鉴于您是我行的优质用户,已获批我行某某贷30万元的额度,请及时登录APP领取以防过期。”“XX先生您好,这里是某某银行,我是您的客户专员。本次来电特为您推荐我行新推出的优惠活动,贷款30万元可享优惠利率……”“铺天盖地都是银行的消费贷短信和电话。”一句感叹道出了不少消费者最近的感受。与被“骚扰”频次成正比的是,银行推送的消费贷产品额度越来越大,利率优惠也越来越多。从卷额度到卷利率,银行消费贷为何火力全开?

利率市场化对企业绿色技术创新质量与效率的影响及其作用机制

针对利率市场化与企业绿色技术创新之间关系的探究尚有可拓展空间。为进一步明确在经济转型发展的背景下,利率市场化能否给企业绿色技术创新带来新动力,基于2007—2020年A股上市公司数据构建计量分析模型,探讨利率市场化对企业绿色技术创新质量和效率的影响及其内在作用机制,并通过剔除部分影响因素、更改时间窗口和考虑时间滞后效应进行稳健性检验,还进一步基于企业的产权属性和科技属性划分进行分样本检验。结果表明:利率市场化显著促进企业绿色技术创新的质量与效率提升,且稳健性较高;利率市场化显著改善了企业绿色技术创新融资约束、优化企业资源配置效率和促进企业技术进步,进而推动企业绿色技术创新质量与效率提升;利率市场化的绿色技术创新效应在不同产权属性和不同技术密集型属性企业之中存在显著异质性,其中利率市场化对非国有企业、科技密集型企业的绿色技术创新质量与效率提升作用更显著。为此,中国应进一步推进利率市场化和积极推广数字技术,同时积极发挥高新技术企业、战略性新兴企业绿色技术创新势能,推动企业绿色技术创新质量与效率提升。

利率市场化背景下LPR改革的宏观经济效应

利率市场化是金融供给侧结构性改革的核心内容之一,必须始终坚持发挥市场在利率形成中的决定性作用。LPR机制的形成为疏通货币政策传导机制、丰富报价内容与方式、推进利率市场化改革迈出了重要一步。基于TVP-VAR模型,采用2013年10月至2022年12月的月度数据,分别绘制LPR、M2与物价水平、经济增长的不同提前期脉冲响应函数图和时点脉冲响应函数图,利于分阶段探讨LPR、M2的价格效应与经济增长效应的特征。研究结果表明,随着利率市场化的推进,M2对经济增长的逆周期调节作用逐渐减弱,对物价水平的调节作用较显著,LPR对经济增长和物价水平的逆周期调节效果均显著,但同时两者的逆周期调节效果都受到宏观经济波动与利率市场化程度的影响。因此,应根据政策目标选择货币工具,提高LPR市场化程度,加强LPR与财政政策的协调及建立完善的风险管理机制。

全球低利率通道下的房价与房租关系研究:基于国际比较和租金贴现陷阱假说

全球主要经济体长期处于低利率状态,部分国家和地区城市房价和房租走势呈现出分离和背离现象。本文基于全球36城市房价-房租数据库的实证研究发现:大部分城市的房租和房价指数长期呈现正相关关系,且0<β<1,表明房价和房租分离趋势加大。但是,东京、华盛顿等城市的房租增长率和房价增长率存在显著负相关关系,出现房价和房租背离趋势。基于上述实证研究结果,本文尝试提出“租金贴现陷阱”的可能性推论,并尝试从稳定全球利率、发展结构健康住房市场和稳健去杠杆等角度提出政策建议。

货币市场利率向银行贷款利率传导效果分析

本文首先分析了货币市场利率向银行贷款利率的传导机制及影响我国利率传导机制的因素,然后运用多元线性回归模型分析2013~2022年DR007对金融机构人民币贷款加权平均利率的影响,并按规模将33家上市银行分为三组,运用个体固定效应回归模型分析DR007对各组银行贷款利率的影响,实证结果显示,DRO07对金融机构人民币贷款加权平均利率和小银行贷款利率的传导效果较为显著,但对大中型银行贷款利率的传导效果不显著。最后,提出增强传导效果的政策建议。

2024年市场利率走势展望

2024年,宏观经济复苏仍将面临一定压力,债券市场利率中枢或较2023年继续下行;实体经济融资成本有望续降,信用利差或将低位波动;流动性环境预计维持宽松局面,资金利率中枢将小幅下移;同业存单利率仍将维持高位,下行空间有限;贷款利率继续处在下行通道,存款利率存在进一步下调空间。