重塑债券市场“守夜人”卖空与信用评级质量

基于中国债券市场信用评级虚高的严峻现状,文章应用2010—2019年中国A股融券标的公司为样本,考察了卖空对评级机构信用评级质量的影响。实证结果表明,卖空促进了评级机构对债券发行公司的评级下调,提升了信用评级的准确性与评级调整的及时性,进而改善了评级机构的信用评级质量。且该结果在考虑内生性问题、改变主要变量的度量方法、调整实证模型的回归范式后依然稳健。进一步研究发现,当评级机构利益冲突水平较高,或公司信息透明度较差时,卖空对评级机构下调评级的促进作用更强,证实了卖空通过约束评级机构利益冲突和降低评级机构乐观偏差两条渠道改善了评级质量。此外,当公司评级采购动机较强时,卖空对评级机构下调评级的促进作用更强,说明卖空同样能够约束公司的评级采购行为。文章的研究揭示了股票市场的重要交易机制——融资融券制度对改善债券市场中信用评级机构评级质量的重要影响,丰富了股票和债券市场联动与评级质量影响因素领域的文献,同时对于监管当局妥善监管评级机构、治理评级市场信用膨胀乱象以及促进债券市场长远健康发展都具有一定的指导意义。