前瞻性指引引入中国货币政策工具体系的模拟分析——基于有限理性预期视角

稳健的货币政策是新发展格局下实现中国经济高质量发展的重要基础。面对当前数量型货币政策有效性下降而价格型货币政策尚不完善的局面,为提升货币政策宏观调控的有效性,以前瞻性指引为代表的货币政策预期管理工具的引入成为重要考量。文章基于有限理性预期视角,利用DSGE模型并结合价格型与数量型货币政策规则,在不同有限理性预期以及不同提前期情况下,对中国人民银行实施前瞻性指引的有效性进行模拟验证。研究发现:增加前瞻性指引有利于货币政策实现事先调控,但是要注意实施的提前期与透明度,增加信息披露程度,积极引导主体形成相应预期,提升货币政策宏观调控的有效性。

美联储前瞻性指引对我国债券收益率的溢出效应

近年来,前瞻性指引逐渐成为美联储预期管理的重要方式,并通过告示效应和国际资本流动渠道影响我国债券市场。本文利用事件分析法,考察了疫情时期美联储前瞻性指引对我国国债收益率的溢出效应。研究发现,在美联储实施非常规货币政策阶段,美联储议息会议和政策措施对我国国债收益率有显著影响;美联储主席讲话在货币政策宽松和紧缩阶段对我国国债收益率产生了较大的非对称性影响;投资者对未来政策的预期预判已经成为影响我国债券市场的重要因素之一。

前瞻性指引沟通对制造业企业金融化的影响研究

本文基于字典分析法构建了前瞻性指引沟通指数,利用金融化适度模型来测度企业金融化,以A股制造业上市公司的财务数据为研究样本,实证检验了前瞻性指引沟通与企业金融化的关系。结果表明:央行在前瞻性指引实践中采用模糊的言辞沟通可以缓解企业金融化过度趋势;企业金融化的动机是基于预防性储蓄,融资约束程度大的企业更易受到前瞻性指引沟通的影响;从政策异质性和产权异质性两个角度,研究发现前瞻性指引沟通在货币政策不同周期下的作用没有明显差异,非国有企业的金融化行为对前瞻性指引沟通会更加敏感;进一步研究发现,前瞻性指引沟通可以通过降低企业金融化来影响企业投资水平。

金融机构套利、适应性学习与中央银行前瞻性指引的有效性

建立多个经济主体的DSGE框架,揭示金融机构的"三套利"行为机理,并实证分析了信贷规模、投资、产出和通货膨胀对中央银行前瞻性指引的动态响应特征。研究表明,当前金融机构的套利行为是引发社会资金"脱实向虚"的根源,且显著降低了中央银行前瞻性指引的有效性;"脱实向虚"现象增强了公众对资产价格的敏感性,致使公众学习性预期成为影响中央银行前瞻性指引有效性的重要因素。未来宏观审慎监管的重心应是切实抑制金融机构的套利行为。

中央银行前瞻性指引的理论基础、国际实践及中国的选择

全球金融危机爆发后,发达国家相继采用了前瞻性指引作为量化宽松政策的配套性措施来刺激经济发展。前瞻性指引的实质是通过公开承诺来向民众提供稳定的政策预期,使得市场更好地理解央行的政策取向。公开承诺表明央行愿意接受民众监督,这在引入行为约束的同时可以避免央行的"道德风险"。同时,公开承诺也可以理解为央行利用其信誉为其行为进行背书,来保证其政策的稳定性和持续性,避免出现"欺骗"公众的现象。该文对前瞻性指引的理论溯源、具体分类、传导方式及国际实践等内容进行了介绍。由于我国面临的阶段性任务,因此现阶段不宜采取前瞻性指引,但可以通过加强与市场的有效沟通来维护经济的稳定运行。

中央银行前瞻性指引:国际实践与作用机制

全球金融危机以来,主要经济体的中央银行在实行量化宽松政策的同时,引入了前瞻性指引。前瞻性指引主要通过信号渠道发挥作用,中央银行向公众发布今后一个时期的政策取向,对通胀、就业和产出等进行展望,释放在何种条件下对政策进行调整的信息,使公众更好地理解货币政策意图,缩短公众搜集信息的时间,引导公众形成合理预期,以此达到宏观调控的目的。但中央银行的独立性、货币政策可信度、货币政策透明度、市场主体对利率的敏感性等因素也会制约前瞻性指引作用的发挥。目前我国中央银行直接引入前瞻性指引的条件还不成熟,但前瞻性指引的一些做法和经验是可以借鉴的。

主要经济体央行前瞻性指引实践及有效性分析

虽然各国中央银行通过各种途径来引导市场预期的做法由来已久,但直到金融危机后经济复苏缓慢、利率维持极低水平时主要经济体才开始引入前瞻性指引。本文梳理了主要经济体前瞻性指引的实施情况,分析了前瞻性指引的有效性及存在的不足,并对我国货币政策操作的借鉴进行了思考。

中央银行前瞻性指引的理论、实效考察及对我国的启示

本文对前瞻性指引的理论基础及主要国家央行的实践进行梳理总结,对前瞻性指引的有效性、存在的不足及实施前瞻性指引的前提条件进行了分析,指出目前我国应当首先加快推进以利率市场化、建立价格调控为主的货币政策操作框架,为前瞻性指引发挥管理预期作用,成为货币政策工具补充提供基础和前提条件。同时,也应当加强对前瞻性指引的理论研究和实证效果的收集整理,为未来作为货币政策工具的选择提供充足的理论和实践准备。

美联储前瞻性指引对新兴市场国家的溢出效应研究

基于前瞻性指引溢出效应的相关理论,选取17个代表性新兴市场国家为研究对象,运用面板向量自回归(PVAR)模型实证分析美联储前瞻性指引对新兴市场国家的溢出效应。结果表明:美联储前瞻性指引在短期内对新兴市场国家金融市场具有一定的冲击,在长期内对新兴市场国家经济增长存在滞后的正向作用。新兴市场国家应采取应对策略,做好风险识别和预警,加强预期管理,增强货币政策协调和合作,有效防范和化解外溢影响。

前瞻性指引的国际实践与启示

前瞻性指引是中央银行对未来政策利率路径的定性描述。前瞻性指引并非全球金融危机以来的新生事物,从20世纪90年代开始,中央银行就开始通过对其利率政策走向的定性描述来影响公众预期。2008年金融危机以来,美联储、英格兰银行、日本银行、欧央行在不同时间以不同形式实行了前瞻性指引。虽然中国没有面临零利率下限约束,在货币政策工具选择上还存在较大空间,但随着世界经济不确定性上升,中央银行应做好应对各类事件的准备。本文分析前瞻性指引的内涵和理论基础,梳理发达国家前瞻性指引的实践及其政策效果,并指出前瞻性指引面临的政策争议与挑战,最后得出对中国货币政策执行和预期管理的启示。

货币政策前瞻性指引有助于稳定经济——基于预期视角的数量分析

预期在广义虚拟经济中处于重要地位,是经济活动的主要驱动力之一,而货币政策前瞻性指引即是通过引导公众形成对货币政策的预期以达到维护经济稳定的目的。本文在新凯恩斯动态随机一般均衡模型框架下,运用贝叶斯方法,从预期的角度研究我国货币政策前瞻性指引需针对的主要经济目标及预期冲击影响宏观经济的数量特征。研究发现,货币政策预期冲击的短期效应更强;货币政策预期冲击对通胀的影响显著,其次是对就业的影响,对产出、消费、投资和资本的影响相对较小;通胀与产出、消费、投资和资本同方向波动。实行货币政策前瞻性应主要针对通胀和就业目标,引导公众形成可预期的货币政策环境有助于维护宏观经济的稳定。

潜在通缩下前瞻性指引货币政策在中国可行性分析

在对主要国家前瞻性指引的实践经验进行梳理总结,结合目前我国潜在通缩的经济情况及传统货币政策传导问题后,提出了我国实行该政策的必要性及其作用机制,指出我国在目前的条件下,可以引入前瞻性指引政策作为现有政策的补充,发挥前瞻性指引在信号渠道及公众预期引导渠道的作用.针对该政策执行中需要注意的几个问题,给出适度宽松的货币政策,增强货币政策信息透明度,继续加快利率市场化的步伐,密切关注国内宏观经济形势等政策建议,希望为我国未来以此作为货币政策工具提供充足的理论准备.

前瞻性指引的国际实践及对外汇管理预期引导的启示

全球金融危机后,各国央行广泛采用前瞻性指引作为预期引导的主要手段,取得了较好的效果。本文通过借鉴国际前瞻性指引的成熟经验,尝试构建发布外汇管理领域前瞻性指引的完整体系,探索发布只附加单个条件的状态类指引,同时对发布前瞻性指引的常态化建设等提出前景展望。

“前瞻性指引难题”文献综述

前瞻性指引是指政府通过引导市场对未来利率的预期,从而使得市场行为与政府目标相靠拢的行为。但是,经典的凯恩斯模型对于前瞻性指引政策的效果估测,存在和直觉相违背的地方,即模型估测的操作预期的政策效果,高于实际和直觉上的影响,这被称为前瞻性指引之谜。在经典新凯恩斯模型中,政府的承诺兑现时间越靠后,其对预期的影响越大,这导致了政策制定者往往会高估政策调控预期的效力,从而导致政策出现偏差。在基本的凯恩斯模型上面,介绍了这一难题。并综述了西方学者对此的一系列修正方式,如从预期、信念和异质性的角度如何解释。最后,了解这一支文献有三个借鉴价值,第一是理解现有模型的漏洞,从而对政策预测有所借鉴;第二,要学会管理预期,首先要理解预期。前瞻性指引难题提供了理解预期的窗口,有着较高的理论和学术价值。第三,在理解前瞻性指引难题的基础上,有利于发展我国自己的预期管理式的货币政策理论。

央行前瞻性指引与提升政策透明度

金融危机中，许多发达国家央行致力于提升政策透明度，在货币政策目标分析和政策对外沟通方面取得了进步。文章介绍了前瞻性指引的概念，分析了美国、日本、英国和欧洲央行实施新一轮前瞻性指引的内容及其引发的讨论，并简析了未来前瞻性指引的运用空间。

货币政策前瞻性指引实证研究综述

从08年金融危机以来,随着各国对于前瞻性指引的广泛应用,相关实证研究逐渐丰富.本文通过对前瞻性指引的实证研究进行梳理,从总体上对前瞻性指引的有效性进行评价,对进一步的实证研究提供有益指导.

宏观经济前瞻性指引对企业资本结构的影响研究——基于企业家信心中介效应的视角

文章基于百度情感分类系统Senta,对我国央行每季度发布的《中国货币政策执行报告》中有关宏观经济展望的文本内容进行量化,得到央行宏观经济前瞻指引指数,并构建中介效应模型,利用2006~2020年的相关宏微观指标季度数据,来探究宏观经济前瞻指引通过企业家信心对股权异质性企业的影响。研究发现,宏观经济前瞻指引会对企业资本结构产生显著影响,企业家信心在宏观经济前瞻指引影响企业资本结构的过程中存在中介效应,且国有企业家信心的中介效应强于非国有企业家信心的中介效应。文章最后提出应重视宏观经济前瞻指引对企业资本结构的作用和传导路径,注重提高企业家信心在非国有企业中的中介效应。

货币经济学研究新进展:再论负利率、前瞻性指引和通货膨胀

近期,美国国家经济研究局研究季报(NBER Reporter)刊发了国际著名货币经济学者、NBER货币经济研究项目主任、2019年克拉克奖获得者中村惠美(Emi Nakamura)与Jón Steinsson撰写的综述文章,系统概述了2008-2009年经济大衰退(Great Recession)以来国际货币经济学领域研究取得的最新进展。文章认为,研究方法和理论的进步对货币经济学领域产生了巨大影响,如新凯恩斯模型的发展,高频数据和横截面数据的使用,负利率和前瞻性指引等货币政策工具的运用。新进展主要体现在以下三个方面:一是对负名义利率的新认识,实践和理论研究视角下,名义利率的有效下限并不是零;二是前瞻性指引的新功能,前瞻性指引对产出和通胀影响巨大,但不可保收入风险和流动性约束可以放大或减弱前瞻性指引的影响;三是通货膨胀的新逆转,菲利普斯曲线理论呈现新变化,在既定的失业率水平上推动通胀上升。

货币政策前瞻性指引:实施原理、主要类型、国际经验及其对中国的启示

本轮全球金融危机爆发后,前瞻性指引作为零利率限制下的非常规货币政策,被各国央行广泛应用,是央行货币政策实践领域的重要新进展。本文介绍了前瞻性指引的基本原理、成功实施前瞻性指引的必要条件以及前瞻性指引的主要缺陷,总结了前瞻性指引的主要类别和国际经验,评估了前瞻性指引政策的效果,并对前瞻性指引政策的前景进行了展望。虽然目前中国并不存在利率零利率下限问题,但这并不意味着前瞻性指引不能为我所用。中国货币政策正处于从数量型调控向价格型调控转型的过渡阶段,央行可以通过前瞻性指引加强对市场预期的引导,从而有助于增强对中长期利率的控制、减少市场波动性与促进金融市场稳定。

中央银行前瞻性指引研究最新进展

美国次贷危机爆发后,随着各国中央银行前瞻性指引实践的深入,前瞻性指引逐渐上升为理论界和实务界关注的问题,相关的理论和实证研究也涌现出来。本文从中央银行前瞻性指引的内涵、传导机制、积极作用及潜在风险和有效性四个方面,对中央银行前瞻性指引研究的国外最新文献展开评述,总结当前中央银行前瞻性指引研究的不足,并指出未来前瞻性指引研究的可能发展方向,以此促进各界对该问题的进一步关注。