资产价格波动与前瞻性货币政策反应

货币政策是否应当干预资产价格波动,在理论和实证研究中并没有定论。本文基于前瞻性货币政策反应模型,运用中国2000年1季度至2014年2季度的数据,对货币政策调整与资产价格波动的关系进行实证检验。结果表明,中央银行对股票、房地产等资产价格作出反应,有助于控制通货膨胀,但同时也会加大产出的波动。中央银行货币政策对资产价格波动的反应程度,主要取决于中央银行对"稳增长"和"防通胀"的偏好。在经济新常态下,我国中央银行应将稳定通胀作为货币政策调控重点,同时适当考虑资产价格波动对经济、金融体系的冲击,将资产价格调节纳入前瞻性货币政策体系之中予以考虑。

前瞻性货币政策与影子信贷市场融资风险——基于2008—2014年货币政策操作与浙江省案例数据分析

影子信贷市场是平行于银行信贷市场的企业融资市场,存在形式以民间借贷市场为主。那么,货币政策的周期性宽松和紧缩,是否导致了影子信贷市场风险的积聚与显化?笔者以中国货币政策操作两个完整周期的2008—2014年为观测期,以在此期间浙江省发生的民间借贷纠纷案例为依据,编制了浙江省影子信贷市场风险综合指标,并通过实证检验量化研究三大货币政策工具对影子信贷市场风险的影响程度。结果表明,中央银行公开市场操作对影子信贷市场融资风险无显著影响,而法定存款准备金政策、再贴现政策与再贷款政策对影子信贷市场融资风险有显著的反向影响,由此提出前瞻性货币政策的操作策略,通过适当的货币政策调节,实现宏观调控目标的同时,降低影子信贷市场风险。

论前瞻性货币政策

货币政策的调控是在经济的冷热之间寻求平衡 ,以“烫平”经济周期。由于货币政策的制定和实施及其效果显示存在“时滞”,为了使货币政策效应充分发挥 ,应实施前瞻性货币政策。借鉴美国联邦储备局等西方国家的中央银行近年来货币政策操作技巧的实践 ,分析前瞻性货币政策的含义及实施的必要性。回顾我国货币政策调控经济的历程 ,指出实施前瞻性货币政策的紧迫性 。

中国利率期限结构中前瞻性货币政策信息研究述评

随着我国利率市场化的不断推进,以及近年金融危机后一种金融研究的新视角——金融资产价格信息提取的蓬勃发展,利率期限结构在货币政策中的应用势必将在国内逐渐发挥其应用作用。文章对国内此领域的相关文献进行详细梳理回顾,以为我国后续研究铺垫基础。

前瞻性货币政策转型与资产价格预期管理效果评估

"预期管理"逐渐成为全球央行进行货币政策调控的重要选项,中国央行也基于预期管理的理念进行货币政策转向。本文在回顾全球货币政策变化与实践的基础上,基于货币政策传导机制的信息沟通渠道和金融市场渠道理论,尝试构建央行信息、市场预期和资产价格之间的逻辑链条,并选取国债期货价格和沪深300指数数据,通过研究市场预期与资产价格的关系来评估央行预期管理效果。本文通过未知断点结构性变化检验和递归回归方法确定转折时点,对比分析表明,在创新型公开市场操作工具背景下,相比传统利率政策工具,市场预期对资产价格显示出更明显的引导作用。这表明,传统货币政策向前瞻性货币政策转型可以达到更优的政策调控效果。

央行沟通与前瞻性货币政策

前瞻性货币政策理念的提出随着全球经济运行不断面临各种新局面和新挑战，各国货币当局普遍认识到前瞻性货币政策的重要性。前瞻性货币政策的基本涵义是货币当局基于对未来相关经济指标的前瞻（预测）考虑，相应制定当前的货币政策。尽管前瞻性货币政策是否是最优的货币政策选择仍然存在一定争议，但是前瞻性政策理念在各国央行实践中已然被广为接受，近年来美联储更是将前瞻性货币政策运用到极致。

前瞻性货币政策规则的参数识别——基于因子模型的分析框架

前瞻性货币政策规则的传统GMM估计策略存在两个严重的参数识别问题,即由遗漏变量导致的工具变量非外生性问题以及参数的弱识别问题。本文构建前瞻性货币政策规则的参数识别框架:首先,在考虑时变均衡名义利率和时变通胀目标的前提下,通过求解典型的新凯恩斯模型,得到前瞻性货币政策规则中遗漏变量的表达式。其次,采用Forni et al.(2009)的动态因子模型从宏观经济变量中提取共同因子,将其作为前瞻性货币政策规则的控制变量,以解决由遗漏变量所致的工具变量非外生性问题。最后,为解决参数的弱识别问题,采用Bai&Ng(2008)的LARS-EN方法从宏观经济变量中分别提取对未来通胀率和产出缺口具有较强解释力的变量集合,而后采用因子GMM方法进行参数估计。实证结果表明,前瞻性货币政策规则的传统GMM估计策略存在参数识别问题,故由其给出的我国货币政策建议会存在较大的误导性;依据本文参数识别框架得到的前瞻性货币政策规则参数估计结果是可信和稳健的,我国货币政策体现了产出增长目标,其调控通胀的能力仍十分有限。

货币政策前瞻性指引有助于稳定经济——基于预期视角的数量分析

预期在广义虚拟经济中处于重要地位,是经济活动的主要驱动力之一,而货币政策前瞻性指引即是通过引导公众形成对货币政策的预期以达到维护经济稳定的目的。本文在新凯恩斯动态随机一般均衡模型框架下,运用贝叶斯方法,从预期的角度研究我国货币政策前瞻性指引需针对的主要经济目标及预期冲击影响宏观经济的数量特征。研究发现,货币政策预期冲击的短期效应更强;货币政策预期冲击对通胀的影响显著,其次是对就业的影响,对产出、消费、投资和资本的影响相对较小;通胀与产出、消费、投资和资本同方向波动。实行货币政策前瞻性应主要针对通胀和就业目标,引导公众形成可预期的货币政策环境有助于维护宏观经济的稳定。

中国货币政策透明度测度及不同工具的宏观治理效果研究

受理性预期学派、长期货币政策中性论等理论的影响,我国货币当局一向注重货币政策的隐秘性。但经济理论和各国实践均表明缺乏透明度和前瞻性指引的货币政策会加剧通胀和产出波动,不利于宏观稳定。本文在分析前瞻性指引与透明度理论传导机制的基础上,运用E&G指标体系法对我国近20年的货币政策透明度进行测度,得出我国透明度水平虽有大幅提升,但相比发达国家仍处于较低水平。实证部分运用SVAR模型分析透明度与量价两种调控工具对宏观经济的前瞻性指引效应,得出数量型工具仍是调控效果最显著的,价格型政策和透明度冲击的调控效果呈上升趋势,但时滞较长。最后给出完善我国货币政策前瞻性指引的政策建议。

最优货币政策逻辑

货币政策的最终目标变量一般包括经济增长和物价稳定，而由于现实经济运行过程中，一方面经济增长和物价变化数据因统计时间等因素而存在滞后性，另一方面央行政策调整对经济增长和物价变化的作用也存在一定时滞性，因此，货币政策即使对当期经济目标进行反应，也很难实现逆周期调控的效果，前瞻性货币政策便应运而生。

泰勒规则在中国的实证检验及拓展

文章介绍了泰勒规则,即在产生、内涵、发展的基础上,利用Lawrence模型将汇率因素引入,构建了开放经济条件下的前瞻性泰勒规则。实证结果表明:泰勒规则能够为中国货币政策提供一个很好的参照系;相对于物价稳定目标,央行更关注经济增长;将微观主体的预期和汇率因素引入到货币政策时,央行对利率的敏感性增强;继续推动利率和汇率体制改革能更有效地提高泰勒规则的解释力;“前瞻性泰勒规则”能提高中国货币政策的透明度。

广义通货膨胀指数的构建——纳入资产价格后的通胀测度

随着现代金融经济的发展,资本市场在经济体中越来越具有深远的影响,仅仅把CPI作为通货膨胀的主要度量指数已经日益暴露出局限性。是否应该将资产价格纳入通胀测度体系,以制定一个合理科学的通货膨胀测度指标,从而更好地反映经济态势成为理论界关注的热点。本文通过构建一个广义通货膨胀指数,并进行实证分析,论证了新测度指标对于经济运行有更好的向导作用。

构建我国和谐金融的多重视角

构建我国和谐金融的宏观视角 (一)城乡金融和谐,区域金融和谐 1.城乡二元金融结构以及区域二元金融结构现状.……

房地产价格波动对宏观经济影响的实证分析

货币政策是否应该干预资产价格波动,在理论和实证研究中并没有定论。本文基于前瞻性货币政策反应模型,运用中国2005年1季度至2018年4季度的数据,对货币政策调整与资产价格波动的关系进行实证检验。结果表明,中央银行对资产价格作出的反应,会使得利率沿着资产价格波动的方向发展。通过脉冲响应函数图,得出利率的高涨有助于控制通货膨胀,但同时也会加大产出的波动。与此同时,通胀缺口与产出缺口对利率的影响基本一致,而不同之处在于作用的方向。在经济新常态下,我国中央银行在将稳定通胀作为货币政策调控重点目标时,同时适当考虑资产价格波动对经济、金融体系的冲击,将资产价格调节纳入前瞻性货币政策体系之中予以考虑。