基于剩余收益估值模型的市场错误定价研究

基于Ohlson(1995)创立的包含线性信息动态过程的剩余收益估值模型,对1995-2006年部分A股上市公司的内在价值进行测算,据此分析中国证券市场中的错误定价问题。结果发现,剩余收益、净资产账面价值均具有较强的持续性和可预测性。大多数公司年份的股价被高估,表明市场错误定价问题在我国证券市场中常年存在。具体说来,在1997、2000、2001和2007年4月,样本公司股价处于系统性高估状态;相反,多数公司股价在2005和2006年4月被低估。文章的创新之处在于利用可观测的会计信息直接检验线性信息动态过程,避免采用跨期盈余预测值进行估值,一定程度上提高了研究结果的可靠性。

股票错误定价模型在A股市场的有效性检验

本文基于动态剩余收益模型和迎合理论对A股市场2006Q1～2016Q1间的错误定价水平进行度量。从度量结果上看,动态剩余收益模型对股价泡沫有较好的解释效应,但对股票的错误定价水平无显著因果关系;基于迎合理论的DACCR指标较好地体现了股票的错误定价水平,但对股价泡沫无显著因果关系。从度量结果上看,我国DACCR水平统计区间内逐步下降,均值34%,较之海外市场仍处于相对较高的水平。

收益能影响市场定价吗?——基于股权性质角度分析

收益与市场定价的关系是学术界和实务界共同关注的重要问题。本文基于Ohlson模型,将收益分为正常收益与剩余收益,分别研究二者对市场定价的影响以及不同股权性质公司中收益与市场定价的关系。研究结果表明,投资者对剩余收益的反应是积极的,但是对正常收益的反应却未表现出应有的积极性,甚至出现了负面反应;剩余收益与股票的市场定价之间显著正相关,且国有企业相对于非国有企业而言相关性更强。

基于剩余收益模型:银行股票定价的实证分析

利用会计信息对股票价值进行评估的研究是理论界一个长期关注和重视的热点,运用剩余收益模型结合杜邦财务分析体系,对上海浦东发展银行在2005年以及2006年前三个季度的股票价值进行了估计,通过与实际市场价值的比较,发现估计的股票价值与实际市场价值存在差异,但差异不大,并分析了可能产生差异的原因,最终得出该模型对股票的价值具有一定的解释和预测能力.

投资者情绪与股票误定价的实证研究

行为金融理论认为,投资者情绪是影响股票定价的一个重要因素。文章主要从换手率、成交量、新增开户数及市盈率四个方面,利用主成分分析法构建了衡量投资者情绪的指标,利用剩余收益模型测量股票的内在价值,并以此得出股票误定价程度。本文研究发现,当投资者情绪越高涨或是越低落时,股票价格与其内在价值的偏离就会越严重,即投资者情绪对股票的错误定价有着重要的影响。

创业板IPO定价估值方法的探讨

2009年我国深圳创业板的推出对扶持国家的技术创新、调整产业结构有着深远的战略意义。怎样对具有"三高五新"特征的创业板IPO企业进行合理估值,合理确定其发行价格,一直受到多方的关注。股票的价格是其价值的体现,本文从公司内在价值角度出发,分析了目前常用的估值方法适用范围,探讨了适用于创业板特点的企业估值方法,并指出,剩余收益模型是创业板IPO定价估值中适用性较强的方法。

会计信息、剩余收益与市场价值的相关性

我们用对会计收益和净资产、剩余收益以及现金流指标与市场价值之间的相关性进行了分析 ,结果发现 ,会计收益、净资产和剩余收益与公司市场价值正相关 ,但剩余收益与公司市场价值具有负相关关系。这与投资者对上市公司创造价值的能力不了解 ,而以净资产、会计收益为衡量标准 ,但会计信息不能够完全反映公司实际创造价值的能力。在解释公司当年的市场价值上 ,会计收益与净资产、剩余收益互相具有增量信息解释能力 ,但相对于净资产 ,会计收益、剩余收益的增量信息解释能力较弱 ,说明上市公司的市场价值较大程度上与净资产相关。在解释公司当年的市场价值上 ,相对于会计收益和净资产或剩余收益和净资产 ,运营现金流几乎不具有增量信息解释能力 ,说明投资者对现金流量指标基本不了解。会计收益和净资产对市场价值的联合解释能力 ,1999和 2 0 0 0年度较强 ,2 0 0

上市公司并购的流动性溢价效应分析——以佛山照明为例

在我国国有企业资产重组中,招标定价是关键问题,而上市公司的国有股或法人股出售这种并购行为可能会带来较显著的剩余收益,其并购定价中存在着溢价效应;尤其是流动性资产数量较大的公司,其招标定价将远远高于每股净资产,此种现象被称为“流动性溢价效应”。本文以佛山照明1997—2002年财务数据为研究样本分析研究了这种流动性溢价现象的存在性,在此基础上构建了较完整的线性并购定价模型。研究结果表明:国有股或法人股整体出让的合理定价不能仅仅以市价、净资产、市盈率等财务指标为评价标准,还应考虑正常收益、资产流动性、公司规模及流通股比例等多种因素。

我国市场环境下股权资本成本计量的研究综述

股权资本成本是公司筹资、投资和股利分配决策的基本参照标准,是评估公司价值的重要参数。股权资本成本的计量一直是财务理论研究的难点。文章对近年来我国学者有关股权资本成本计量的研究文献进行评述,以期揭示我国资本市场环境是否适合于西方股权资本成本计量模型。研究发现资本资产定价模型(CAPM)由于受到样本量的限制,其检验结果并不如人意,但随着我国市场环境的不断完善会逐步得到应用;剩余收益定价模型(GLS)由于其对环境的弱要求特征,在我国学者的股权资本计量中得到广泛运用。股权资本成本计量的另一个重要研究方向是发现和识别影响股权资本成本的相关因素,从而增加对股权成本计量相关因素的考量。

我国股票市场错误定价现象的一个原因解释*--基于套利风险视角的实证研究

本文基于剩余收益模型和相对估值法构建了三个测度股票错误定价程度的错误定价指标——RVI、RII和MPI,然后应用Fama-Macbeth回归方法,通过与传统BM指标进行对比研究来检验三个指标的有效性。在此基础上,本文对套利风险和错误定价之间的关系给出理论解释,并对两者的相关性进行了计量研究。结果表明:RVI,RII和MPI三个测度错误定价的指标在预测层面可以有效度量股票错误定价程度;套利风险和错误定价呈显著相关性,但在低估与高估两类情况下有不同的表现,套利风险在一定程度上可以解释错误定价的发生。

中国上市公司会计信息价值相关性的动态分析与动因检验

本文基于价格模型对我国上市公司会计信息价值相关性在1994—2005年期间的变化情况进行了检验,针对其波动较大的特征,将可能影响价值相关性的因素归纳为两种效应:会计度量效应和投资者行为效应,并利用剩余收益定价模型检验了两种效应的存在性和影响力,结果表明这两种效应是影响我国上市公司会计信息价值相关性的重要因素,且均对会计信息价值相关性表现出负向影响;进一步检验发现如果剔除投资者行为因素的影响,会计信息价值相关性总体水平将显著提高。

新技术估值难题及其解决方式

新技术估值不仅是技术交易的前提条件,而且也是新技术产业化之基础。一项新技术估值有三个面相,其一是纯技术的面相,即评价新技术的＂先进性＂和＂适用性＂。＂先进性＂主要是指技术指标、参数、结构、方法及特征的创新及其对技术发展之意义;＂适用性＂主要是指技术扩散效应、相关技术匹配、实用程度及其技术优势等。

让“会计不相关”消失在华尔街——专访哥伦比亚大学商学院斯蒂芬·佩因曼教授

2004年6月,哥伦比亚大学商学院斯蒂芬·佩因曼(Stephen Penman)教授抵达北京,做了关于财务报表分析与证券定价的讲座。此次研讨会本来定于2003年5月举行,后因'非典'推迟到今年。一年的时间没有降低佩因曼教授对此次中国之行的兴趣和热情。在二十几年的学术生涯中,佩因曼教授几乎赢得了所有美国会计学界的重要奖项。1978年从芝加哥大学取得博士学位后,他一直任教于加利福尼亚州大学伯克利分校;1999年转任哥伦比亚大学商学院。重筑华尔街信心佩因曼教授是当今美国会计学界的权威人物之一,他的影响在华尔街公司丑闻后凸显出来。由于近年来华尔街公司丑闻不断,哥伦比亚大学成立了会计与证券研究中心(Center for Excellencein Accounting and SecurityAnalysis),佩因曼教授任该中心主任。该中心把学术界、工业界和政府的相关人员组织起来,共同为资本市场监管机构和金融行业恢复投资者信心提供咨询,成为华尔街一个'智库'。财务会计与资产定价是佩因曼教授的研究重点。