我国实物资产与金融资产市场的动态相关性研究——基于五元VAR-DCC-MVGARCH模型的系统检验

资产市场间的收益和波动相关性方面,许多已有工作并没有形成一致结论。本文从周度时间跨度视角,构建了VAR-DCC-MVGARCH模型,采用了2005年7月至2011年3月的交易数据,在一个框架下考察了我国石油、黄金、利率、汇率和股票市场的动态相关性。结果表明,利率对汇率、石油对汇率、黄金对利率、黄金对石油存在着单向均值溢出效应,仅在股票与黄金市场间具有双向均值溢出效应;各市场波动性之间均具有动态时变特征,其中,股票与利率、汇率与利率、石油与汇率、黄金与汇率具有负相关性,股票与石油、股票与黄金、黄金与利率、黄金与石油间呈现出正向关联。最后,将结果与现有文献进行了比较和探讨。

我国碳交易市场与化石能源市场间的动态相关性研究——基于DCC-(BV)GARCH模型的检验

随着我国碳交易市场不断发展,碳排放权作为一种新兴的金融资产正在被越来越多的投资者纳入大类资产配置的范畴,由于化石能源的燃烧是二氧化碳的主要来源,而且工业企业可以通过技术升级等方式在不同燃料间(煤炭、石油、天然气等)转换,这导致了化石能源价格与碳市场价格存在内在的相关关系,因此研究碳市场与化石能源市场波动的相关关系对引导碳市场投资者进行资产配置有着重要意义。本文基于深圳碳排放权试点的数据,建立DCC-(BV)GARCH模型研究国内碳市场与化石能源市场收益率波动的动态相关关系,研究发现碳市场与煤炭市场、石油市场间收益率波动的相关系数存在明显的时变性,因此碳市场的投资者应当关注碳市场与化石能源市场波动的相关关系,通过合理的资产配置降低资产组合的风险,同时需要不断对资产组合的配置比例进行调整,积极进行风险管理,获得更高的风险调整收益。

股票价格与短期利率动态相关性的实证分析

对1996-2006年之间中国短期利率与上证综指之间的动态相关性,运用了动态条件相关的二维GARCH模型和ACC(自回归条件相关)模型进行了实证分析。实证结果表明了2002年之前利率与股指之间动态负相关性比较微弱,说明我国金融市场存在分割性,但是从2002年这种负相关性持续增强,表明中国的金融市场逐渐走向成熟。

上海股市收益与流动性风险动态关系实证

应用Engle(2002)提出的动态条件相关多元GARCH模型(DCC-MVGARCH)和向量自回归(VAR)方法,研究了上海股票市场收益与Acharya and Pedersen(2005)提出的三种流动性风险以及系统风险变量的动态关系.研究结果表明,上海股市存在系统风险溢价和流动性风险溢价,但风险变量对收益率的影响较小,股市的风险传递机制尚未真正形成.

我国指数期货与现货之间的价格发现和波动性外溢

本文是在我国没有指数期货实践但不久将推出的情况下进行的超前研究。旨在检定指数期货交易对现货市场的影响,检测指数期货市场的价格发现功能以及指数期货交易是否会增加现货市场的波动性。首次运用VEC-DCC-(BV)GARCH模型并基于沪深300指数期货仿真交易数据,得出以下主要结论:(1)沪深300指数期货与标的现货价格间存在长期均衡关系,沪深300指数价格领先沪深300指数期货;(2)两个市场间存在双向的波动性外溢效果,沪深300指数期货交易加大了沪深300指数的条件波动。研究结果为将来上市指数期货交易提供了经验支持,并为指数期货推出后的风险控制奠定了基础。

石油价格变动对我国粮食价格影响的实证研究

为了把握石油价格上涨对我国主要粮食品种的影响,本文利用2004年至2013年间国际原油期货价格与我国大豆、玉米、小麦期货价格的日度交易数据,采用新近提出的STCC-MGARCH和DSTCC-MGARCH模型实证考察了国际石油价格与我国粮食价格的相关性及其区制转移特征,研究发现:在三种粮食品种中,受石油价格上涨冲击,大豆、玉米、小麦价格与石油价格间的相关系数均表现出不同程度的区制转移特征;在区制转移点前后,大豆、玉米与石油价格间的相关系数发生了显著的提高,且玉米价格与石油价格的相关系数增幅远超过大豆,而麦价格与石油价格之间相关系数和增幅均较小,这说明我国玉米价格受国际石油价格上涨冲击的影响最大;玉米价格之所以受石油价格上涨冲击最大,主要是石油价格上涨引致的乙醇汽油产能扩张对玉米需求急剧增加所致;由于玉米价格上涨会对其它粮食品种生产和消费产生挤出效应和效应,对此应该引起足够的警惕。

我国股指期现货的动态相关性及其套期保值效果:来自上证50、沪深300和中证500指数的新证据

通过构建DCC-MVGARCH模型,检验了2015年4月至2018年3月我国股指期现货指数之间的相关性及其套期保值绩效。结果表明:首先,上证50期现货和沪深300期现货指数是我国证券市场更具影响力的指数,期货和标的现货指数之间没有表现出清晰的相互引领关系;其次,股指期现货之间的动态系数在大多数时期表现为正相关,其中上证50期现货指数的相关程度最高,中证500期现货指数的相关程度最低;再次,无论在何种样本时期,DCC组合均能够产生有效的套期保值效果;最后给出了分析结果的经济和政策含义。

黄金现货价格和黄金矿业股价格的动态关联性

检定我国黄金现货价格变化对黄金矿业股价格的影响,利用向量自回归模型判断二者收益率间的领先滞后关系,并以动态条件相关二元GARCH模型对波动性外溢现象和条件相关性加以探讨。针对2004年1月2日至2007年12月28日金价上扬期间的日资料进行分析,主要结论为:收益率部分,在滞后一期的情况下,黄金现货对黄金矿业股有着显著解释能力,前者相对后者具领先地位;波动性方面,长期而言,两市场波动相互影响,波动性外溢效果存在,但黄金现货波动对黄金矿业股波动性的影响大于黄金矿业股波动对黄金现货波动性的影响;此外,两市场间的条件相关性是动态变化的,金价波动幅度较大的时候关联性更为密切。研究结果可应用于黄金矿业股价格预测以及金价高波动期间的风险对冲。

金融市场高维波动率的扩展广义正交GARCH模型与参数估计方法研究

本文对Van der Weide(2002)的广义正交GARCH模型进行扩展,提出反映金融资产收益波动性特征,具有"杠杆效应"的广义正交GARCH模型。由于这种扩展的广义正交GARCH模型在高维数据中面临参数估计困难,本文从交互信息理论视角研究模型的参数估计问题,在理论上证明基于交互信息最小化的多元GARCH模型参数估计与基于极大似然函数参数估计的联系和区别,并在提出的扩展广义正交GARCH模型框架下,采用不同的统计技术实现基于交互信息最小化的参数估计方法,避免了传统极大似然函数估计需要事先正确指定标准化残差概率密度函数和高维运算困难,计算效率较高,使多元GARCH模型在高维数据中可以应用。最后,根据全球主要金融市场的15种股票指数数据,通过实证研究对建立的扩展广义正交GARCH模型及其参数估计方法有效性进行评价与检验。实证研究表明了本文提出的扩展广义正交GARCH模型与参数估计方法的优势。

基于DCC-GARCH模型对日本股票市场与国际市场波动溢出效应分析

日本股市作为东北亚区域内发展较为成熟的金融市场,其开放程度高并与世界其他主要股票市场呈现整体联动的发展态势。本文以1990年12月至2016年2月日本与中、韩、美、英和中国香港代表性指数的日交易数据为样本,采用DCC-GARCH模型考察了日本股市与其他主要股票市场在各个阶段的波动溢出效应。经实证分析得出以下结论:日本股市与韩国综指、中国香港恒生指数等域内股市的相关系数明显高于其与英国金融时报100指数、美国标准普尔500指数等域外股市的相关系数;日本股指与其他主要股指之间的正相关性逐步增强;金融危机的爆发显著提升了各主要股市之间的相关性,中国股市对世界其他主要股票市场的影响越来越大。

A+H交叉上市股票间信息传递的不对称性研究

研究交叉上市的香港H股与内地A股市场H股板块间信息传递的不对称性问题。以收益率和波动性作为信息流动的代理变量,采集2003年1月至2009年4月H股指数和H股板块指数的日收盘数据,通过Granger因果检验和动态条件相关二元GARCH模型进行实证检测。结果发现:收益信息由H股市场向H股板块市场单向传递,波动信息主要由H股板块市场向H股市场传递,信息传递呈现不对称性,并分别符合"国际中心"和"国内偏好"假说;H股市场与H股板块市场间的条件相关性是动态变化的,在内地A股市场引进合格的香港机构投资者后相关性逐渐增加。

次贷危机前后国际原油市场与中美股票市场间的协动性研究

本文运用基于动态条件相关的多元GARCH(DCC—MVGARCH)模型,对美国次信贷危机发生前后国际原油市场和中、美股票市场间的协动性变化进行了研究。实证结果表明在次信贷危机发生后,国际原油市场与中、美股票市场间的协动性有了明显的增强,不同市场间的波动具有明显的传导作用。国际原油市场与美国股市的协动性相对于中国股市波动性更强,说明冲击在国际原油市场与美国股市间的传导更强烈,其协动性对冲击的反应更敏感。另外,运用偏最小二乘方法(PLS)对影响国际原油市场和中、美股票市场的诸多因素在次信贷危机爆发前后对协动性解释能力的变化进行了分析,结果发现次信贷危机对这些因素的解释能力有明显的影响。