基于动态资本结构理论的科技型中小企业资本结构研究

科技型中小企业在促进科技进步和社会发展中发挥着重要作用,但仍面临着严重的融资难题。本文利用动态资本结构理论,建立了科技型中小企业资本结构的动态调整模型,通过非线性最小二乘法对模型进行回归分析,对在中国上市的75家科技型中小企业进行了实证分析,并与静态模型进行了对比。实证结果表明,动态调整模型对科技型中小企业的资本结构的解释显著优于静态模型;通过最优比率的分析,得到中国科技型中小企业普遍存在融资不足的结论。

现代资本结构理论的发展及其最新趋势

资本结构是公司金融理论的核心问题之一,国内外学者从不同角度对此进行了大量研究。本文首先对现代资本结构理论的发展过程进行回顾,然后从动态资本结构权衡理论、市场择时理论和基于市场微观结构的资本结构理论三个方面重点介绍了现代资本结构理论研究的最新趋势。

资本结构动态调整的目标资本结构优化研究——来自中国房地产上市公司的经验证据

目标资本结构在资本结构动态调整理论中处于核心地位,优化目标资本结构可以提升资本结构动态调整的运行质量。通过梳理目标资本结构的三类表达方法,在原有线性拟合路径估算目标资本结构的模型基础上,引入具有共同因子、次级因子交互效应的面板模型,构建涵盖影响企业目标资本结构的微观、中观和宏观因素的优化估算框架。再以中国沪深A股证券市场2009—2018年的房地产行业上市公司年度数据为样本,对一般模型和优化模型下的目标资本结构、资本结构动态调整速度和偏离程度进行估算并对比分析。实证结果表明,采用优化的目标资本结构模型,在降低目标资本结构估计偏差的同时,还表现出与一般模型下的资本动态调整速度和偏离程度的差异。

资本结构波动、利率市场化和企业财务困境

通过数理推论,演绎了资本结构波动对财务困境的推动作用,以及利率市场化的推进如何影响资本结构波动与财务困境之间的关系。运用我国2002—2013年上市公司财务数据,对理论推理进行实证检验,研究结果表明,资本结构波动导致企业陷入财务困境的可能性增大;利率市场化进程的加快可以降低资本结构波动幅度,从而缓解了资本结构波动对企业财务困境的助推效应。进一步研究发现,在利率市场化进程中,利率决定方式市场化和利率浮动范围的扩大能显著降低资本结构波动对财务困境的推动作用,而基准利率水平确定对企业财务困境影响相对比较小。

我国上市公司存在最佳资本结构吗?——基于资本结构调整速度的实证研究

运用动态资本结构理论测算我国上市公司1993至2010年资本结构调整速度,研究发现:资本结构调整速度与企业价值呈现倒U型关系,即当调整速度小于1时,企业价值随着调整速度的提高显著增加;反之当调整速度大于1时,企业价值随着调整速度的提高显著降低。结论说明,上市公司存在一个理论上的最佳资本结构调整速度,而该调整速度间接反映了最佳资本结构的存在。

财务风险控制影响高管薪酬吗——来自中国A股上市公司的经验证据

根据权衡理论、资本结构动态调整理论以及结构性去杠杆的政策逻辑,当企业经营风险上升时,应该下调财务杠杆以控制财务风险,进而实现长期股东财富最大化的目的。本文以经营风险上升的上市公司为样本,将财务风险控制界定为下调财务杠杆,并据此研究财务风险控制对高管薪酬的影响。研究发现,当经营风险上升时,下调财务杠杆有助于提高高管薪酬,这种效应在经营风险上升程度大、国有企业和控股股东分散化投资程度低的情况下更强。进一步研究发现,高管薪酬财务风险控制敏感性越强,企业下一年度的股价崩盘风险和破产风险越低。在理论上,本文对最优薪酬契约、结构性去杠杆和产权性质的相关研究进行创新和拓展,为民营企业抗风险能力弱的现象提供了新的解释。在实践上,为进一步落实结构性去杠杆政策提供实证支持,为提高企业尤其是民营企业的抗风险能力提供借鉴。