散户偏好与股市博彩溢价——基于中国股市的研究

为探究散户投资者与专业投资者之间的不同偏好,基于机构投资者持股比例和一系列散户偏好的股票特征构建了散户偏好指标,并基于该指标进一步研究了中国股市散户偏好与博彩溢价之间的关系。(1)双变量分组和公司层面截面回归结果表明,散户偏好越强的股票博彩溢价越高。即使对于在全样本中不具有定价能力的博彩变量,在散户偏好最强的股票中也能表现出显著定价能力。(2)子样本分析结果表明,在剔除一部分散户偏好股票后,剩余股票博彩变量失去其定价能力。具有博彩溢价的股票其市值占比并不大。(3)散户投资者易受市场波动影响,因此由散户主导的博彩溢价在股市表现良好时期更为明显。

知情交易与中国股市博彩溢价

本文发现中国股市存在博彩(投机)溢价,且无法为Fama-French三因子模型解释。尽管在组合构造期内,博彩型股票存在显著溢价,但组合的超额收益会迅速消失,并未给投资者(或投机者)带来持续的财富效应。基于知情交易概率测度,我们进一步发现中国股市的知情交易者驱动(或引发)了博彩型股票溢价;在组合构造后的月份,并没有明显的知情交易者存在,这意味着知情交易者在基于私人信息获利之后,那些随后进入市场的投资者(动量交易者)无法获得超额收益。