谁是驱动中国原油期货价格波动的关键信息?

本文首次对影响中国原油期货价格波动的驱动因素进行了量化分析.运用广义动态因子模型,结合互联网数据,为中国原油期货价格构造了六类预测因子:供需预测因子、市场金融化预测因子、汇率市场信息预测因子、商品市场预测因子、全球宏观经济预测因子以及事件预测因子.基于混频GARCH-MIDAS模型,本文发现上述六类因子能显著改善对原油价格波动的预测精度.同时,基于MCS检验结果,揭示出在不同时间尺度下,驱动中国原油价格波动的信息存在明显差异性,即在短期和中期预测中事件预测因子起主导作用,而供需因子则是在长期主导中国原油价格波动的关键因素.综上,本研究为国内原油市场参与者、政策制定者及市场监管者把握未来市场信息提供了分析工具和参考依据.

人民币原油期货国际地位研究——基于多元传递熵的复杂网络分析

近年来原油期货计价货币由美元垄断转向逐渐出现多元化的趋势,为了科学评估上期所人民币原油期货(SC原油)在国际原油期货市场中的地位,本文通过基于多元传递熵的信息溢出网络分析,构建国际原油期货市场信息溢出网络,检验原油期货市场的重要性。实证证据显示,孟买、东京等非美元原油期货市场有较大的信息溢出,与美元原油市场存在显著的独特信息溢出关系,但SC原油的独特信息溢出不显著。与其他非美元原油期货不同,SC原油与人民币汇率之间没有显著的独特信息溢出关系,揭示原油期货市场与外汇市场之间的信息传递较弱。本文的发现对人民币国际化发展带来启示,应加强人民币在多元化的国际货币体系中的作用,加快人民币原油期货市场发展,进一步完善人民币汇率衍生品市场,与人民币原油市场实现协同发展。

中国原油期货价格波动时段特征分析及预测

关于原油期货价格波动率的预测研究主要集中在国外市场,中国原油期货合约在一个交易日内被分为3个交易时段,这与国外市场有着很大的不同。交易时间分段可能使中国市场上波动率的结构与国外存在差异。通过异质自回归已实现波动率(HAR-RV)模型框架与半秒钟采样频率的高频期货合约交易数据,对价格波动率的结构特征及预测问题进行研究。研究验证了中国市场上预测的时间尺度由日缩小到交易时段尺度的可行性,发现了中国原油期货价格波动率有时段波动的特征,且时段特征的加入显著提高模型的预测性能。此外,研究还发现,预测时间尺度的缩小促进已实现波动序列平稳性的改善,发展了非平稳时序下HAR-RV模型研究问题,波动率的预测结果可为投资者和管理者对中国原油期货市场设计出更为精准的风险管理工具。

布伦特原油期货出现负价格可能性探究

2020年4月20日,美国西德克萨斯中质(WTI)原油期货首行合约交易出现负价格。彼时疫情冲击全球石油需求,OPEC与俄罗斯发动价格战,原油大幅累库,WTI原油期货多头难以寻获库欣地区交割库容进行实物交割,是其形成负价格的主要原因。布伦特(Brent)原油期货与WTI原油期货同为当今世界具有重大影响力的原油计价基准。Brent原油期货的交割方式为现金交割或是通过期货转现货,即转为北海原油市场远期Brent合约(Cash BFOE)进行实物交割。2种方式交割价格都挂钩到相应月份Cash BFOE的交易价格。Cash BFOE采用船货交割模式,不易因库容限制被“逼仓”,且大型国际石油公司的贸易合同中约定地板价条款,Cash BFOE出现负价格的可能性较小。因此,相对于WTI原油期货,Brent原油期货出现负价格的可能性较小。

上海原油期货发展成效与影响力提升研究

中国是世界原油生产、消费和进口大国,但缺乏与市场地位相匹配的国际油价影响力和话语权。进口规模大、对外依存度高且面临价格敞口风险,是当前中国油气安全面临的关键问题。上海原油期货上市以来取得了多方面发展成效,目前处于重要的战略发展机遇期。总结分析上海原油期货发展的制约因素和有利条件,制约因素包括应用场景偏少、持仓量成交量偏低、信息公开不足、结算便利化有待提升等;有利条件包括背靠消费中心、政策制度完善、人民币国际化不断推进等。为进一步提升上海原油期货价格影响力,推动上海原油期货成为亚太地区乃至国际原油定价基准,提出建议:政企多方发力,积极拓展原油期货价格的应用场景;建立权威统一的大宗商品信息发布平台和机制;逐步丰富完善油气期货国际化品种序列;加快基础设施建设,培育壮大亚太油气现货市场;拓展油气贸易人民币结算,协同推进人民币国际化。

国际原油价格对上海原油期货价格的非对称影响研究

随着我国金融市场的逐渐开放,国际原油市场如何影响上海原油期货市场成为热点话题。文章通过建立ARDL模型,分析了国际原油现货价格对上海原油期货价格的非对称影响。研究结果表明,国际原油现货价格和上海原油期货价格存在显著长期协整关系。此外,国际原油现货价格对上海原油期货价格的影响在短期和长期上存在影响强度和方向的非对称性。从短期来看,国际原油现货价格对上海原油期货价格具有更多的正向效应;但从长期来看,体现更多的是负向效应。对此,文章认为,中国应该加强原油市场风险防控,完善市场价格体系和管理监督机制,助推原油市场对外开放,以应对国际原油市场的冲击。

哪些行业承载来自上海原油期货市场更多的风险溢出

自2018年建立以来,上海原油期货市场与我国股市风险波动的联动愈发明显。不同于以往更关注整体股市的研究,本文从行业维度出发,探究上海原油期货市场对我国各行业的风险溢出效应。选取2019年9月1日到2022年9月1日期间上海证券市场十个一级行业指数的5分钟收益率数据,引入GAS模型弥补GARCH类模型的不足,并建立MIDAS-Copula-CoVaR模型对各行业的条件风险以及承载的风险溢出强度进行度量。结果表明:第一,含有MIDAS结构的Copula模型拟合效果更好,充分说明纳入高频数据的重要性。第二,上海原油期货市场风险条件下各行业的上行风险明显大于下行风险,呈现出较为明显的非对称性,说明各行业风险对油价上涨更敏感。第三,分行业看,上海原油期货价格下跌对能源行业影响最大、公用行业影响最小,价格上涨对医药行业影响最大、金融行业影响最小。第四,相较于正常情况,极端上行风险对医药行业的风险溢出强度最大、对消费行业最小,极端下行风险对可选行业的风险溢出强度最大、对金融行业最小。

新冠病毒疫情背景下经济政策不确定性与原油期货价格的冲击波动影响研究

全球经济政治格局变幻莫测,经济政策不确定性指数(EPU)不断骤升,导致国际原油期货价格频繁剧烈波动。本文基于贝叶斯向量自回归模型(BVAR)考察上海国际能源交易中心原油期货(INE)上市初期、新冠病毒疫情暴发前及暴发后三个时点下经济政策不确定性指数与上海原油期货、布伦特原油期货、WTI原油期货价格的冲击波动影响及其演化过程。研究表明:不同时点经济政策不确定性指数与原油期货价格的冲击响应具有显著时变性、差异性及非对称性,新冠病毒疫情暴发后上海原油期货价格走出独立行情。本文所得结论对于平抑经济政策不确定性指数冲击,保障中国经济发展和原油供应安全等具有一定的启示。

跳跃因素下原油期货定价模型的理论研究及实证分析

依据我国原油期货的特点,对带有跳跃性因素的原油期货定价模型进行研究.首先利用随机微分方程法推导出模型的解析解及模型参数的估计公式,其次对2019, 2020年我国上海原油期货合约价格进行实证分析,结果表明带有跳跃性因素的原油期货定价模型的预测能力较好,证明了该模型的合理性与实用性.该研究对我国原油期货的定价提供了一定的理论和实证分析依据.

中国原油期货的溢出效应及其价格发现功能

中国经常被动接受国际原油市场价格而蒙受巨大损失,因而助推中国原油期货加快融入国际原油定价体系对于保障能源安全至关重要。本文运用三元VAR-BEKK-GARCH模型实证分析了中国上海国际能源交易中心(INE)原油期货、布伦特原油期货、阿曼原油现货三个市场之间的均值溢出及波动溢出效应,进而阐释INE原油期货的价格发现功能。研究发现:(1)布伦特原油期货市场与阿曼原油现货市场存在双向的均值溢出和波动溢出效应,但二者对INE原油期货市场存在双向均值溢出和单向波动溢出效应。(2)从均值溢出强度看,布伦特原油期货最大,阿曼原油现货次之,INE原油期货最小;从波动溢出强度看,阿曼原油现货对INE原油期货的波动溢出效应大于布伦特原油期货对INE原油期货的波动溢出效应。(3)阿曼原油现货价格与布伦特原油期货价格之间呈现出较强的联动性;INE原油期货价格能够锚定布伦特原油基准价,呈现双向均值溢出,但对现货市场的价格发现功能尚未充分凸显。进而,文章从促进原油期货市场交易主体多元化,提升亚太地区原油期货定价引导能力与原油国际定价权,完善原油期货规制政策体系等方面提出了若干政策建议。

时变风险厌恶与原油期货价格波动--基于GARCH-MIDAS模型的实证研究

采用GARCH-MIDAS模型,引入Bekaert等构建的时变风险厌恶(RA)指数,实证分析RA对原油期货价格波动的影响。实证结果表明,RA指数对WTI和Brent原油期货价格波动有显著的正向影响;相较于GARCH模型和GARCH-MIDAS模型,引入RA的GARCH-MIDAS(GARCH-MIDAS-RA)模型具有更好的样本内拟合效果。在样本外预测分析中,通过五种预测评价指标及MCS检验发现,引入RA指数的GARCH-MIDAS模型具有更好的样本外波动率预测效果。最后,不同预测期的实证结果证实了上述结论的稳健性。

中国原油期货动态套期保值比率研究

原油对于经济发展具有重要作用。本文选择中国原油期货和原油现货作为研究对象,在风险最小化的标准下构建DCC-GARCH与Copula-GARCH两种动态模型进行套期保值比率研究,并且将由两种动态套保模型所得到的套期保值比率和OLS、B-VAR以及VECM模型进行比较。实证结果证明:中国原油期货和现货具有显著的反向“杠杆效应”;中国原油期货在大多数模型下都具有超过70%的方差减少幅度;Copula-GARCH模型在五种模型中所取得的套保绩效最优。

境内外原油期货价格动态关联性研究——兼论中国原油期货的市场影响力

基于DCC-GARCH模型和TVP-VAR-SV模型,考察上海原油期货与境外代表性原油期货价格之间的动态关联性。结果表明:境内外原油期货间的价格关联性具有显著的非对称性和时变特征。与新型冠状病毒感染暴发前相比,暴发后境内油价与境外油价间的关联性急剧上升,且前者对后者的冲击影响明显大于后者对前者的冲击影响;在此作用下,上海原油对阿曼原油的风险溢出具有长期性和持续性,而新型冠状病毒感染引致的上海原油与WTI和Brent原油间的风险溢出主要体现在短期、影响呈暂时性;境内外油价的互动影响在新型冠状病毒感染流行期大于暴发初期;总体而言,上海原油期货已具备相当的区域定价能力与一定的国际影响力,价格独立性初显,但其稳定性和抗风险能力还有待提升。

人民币原油期货是否具有国际影响力?--基于东南亚金融市场的实证研究

通过构建cross-quantilogram模型,研究了人民币原油期货波动与东南亚国家金融市场回报的分位数依赖性和可预测性。结果表明,人民币原油期货价格(INE)波动对东南亚股票市场、债券市场和汇率市场回报均具有方向可预测性。当原油期货价格波动较小时,金融市场极端收益发生概率较低,反之金融市场极端收益发生概率较高;且对不同国别不同金融市场的可预测性存在异质性,其中对股票市场的预测性最强;与我国经济贸易额大的国家的可预测性强于贸易额小的国家。结果证明了人民币原油期货已具有区域性国际影响力。

上海原油期货市场现状及发展建议

上海原油期货已成为较为成熟的国内上市期货品种,主要表现在交易流动性提升、市场参与者多元化且竞争程度高、价格发现功能得到较好发挥、形成了良好的期现互动,同时相关衍生品种类逐渐丰富。根据国际期货市场惯例,产业用户可以通过上海原油期货实货交割优化资源配置,利用月差结构套利,并利用期货和期权策略进行套期保值。为更好地服务实体经济,下一步需要优化交易机制以便于产业用户进行实货套利,引入外资做市商以进一步提升交易的国际化水平,并推动掉期市场发展,丰富石油期货产品体系。

我国原油期货价格与投资者情绪的异质效应:来自苏伊士运河堵塞的经验证据

苏伊士运河堵塞期间,我国原油期货价格剧烈波动,投资者表现出狂热和恐慌现象,严重影响市场发展。基于原油期货价格等数据,研究运河堵塞对期货价格和投资者情绪影响的异质效应。结果表明:运河堵塞期间,原油期货价格波动始终是投资者情绪波动的单向格兰杰原因,持续发酵的社会舆论加剧投资者情绪波动;堵塞处理进展会导致期货价格剧烈波动并显著影响投资者情绪,但投资者具有自我调节能力;相较于股票市场,期货市场对运河堵塞事件的反映更为迅速。

国际原油期货与中国新能源股指市场动态相关性研究——基于DCC-GARCH模型

本文以WTI原油期货价格收盘价和中证新能源股指结算价为研究对象,选取2009年10月28日至2022年10月28日的每日交易数据为样本,分析国际原油期货市场与中国新能源股指市场动态关系并应用DCC-GARCH模型对其进行实证分析。结果表明:原油期货市场与我国新能源股指市场长期存在正动态相关性、正联动性,其二者的波动传递效应稳定;在金融市场非正常情况下,二者的动态相关系数不稳定,两种资产的金融风险提升。

溢出效应视角下国内原油期货价格影响力研究

深入探究我国原油期货与国际主要原油期货以及国内大宗商品市场之间的联动影响,有利于制定我国原油期货市场风险防控策略和维护大宗商品市场的稳定。本文通过构建连通性网络,对我国原油期货与国际基准原油期货和大宗商品市场之间的收益率、波动率、极端风险溢出关联网络进行识别与对比分析。研究发现,我国原油期货市场是信息的主要接收方,且不同形式的溢出呈现的特点不同,其中收益率溢出关联性最强,波动率溢出动态变化范围最广;实证结果进一步表明我国原油期货在国际上的影响力及其地位也在不断的增强,且对我国大宗商品市场的价格波动逐渐起主导作用。

原油期货价格走势的实用分析框架

原油价格变化主要体现在原油期货市场的价格波动,影响原油价格走势的四个主要因素分别是原油供应、原油需求、地缘政治和金融市场。将原油的供应和需求因素合并为“库存因素”,将原油的地缘政治和金融市场因素合并为“恐慌指数”。库存数据和恐慌指数较容易获得,可以通过对库存数据和恐慌指数的研究,获得原油期货的大概率走势。当前全球原油库存在低位震荡,将对原油价格形成支撑,“恐慌指数”预计维持在34左右的较低水平,表明市场情绪相对平稳。综合原油“库存因素”和“恐慌指数”,预计原油期货价格在2023年下半年以区间震荡为主,布伦特原油期货价格大概率在70~90美元/桶继续震荡。

中国原油期货价格的有关金融影响因素研究

通过构建TVP-VAR模型,研究股票指数、商品指数、黄金与美元指数对中国原油期货价格的时变影响。研究表明,在石油价格“金融化”趋势下,中国原油期货市场与其他金融市场的联系在短期内变得更加紧密,中长期影响不显著;金融因素对中国原油期货价格的冲击存在时变特征,尤其是在极端情况下,冲击会被进一步放大;不同金融因素对中国原油期货价格变动的解释力度不一,其中股票指数解释力最强,美元指数解释力最弱。