人民币汇率参照货币篮子与东亚货币联动的研究

近年来采用参照篮子货币设定汇率波动的经济体在增加,这反映了全球区域各经济体汇率倾向于管理浮动和相对独立的势头(即区域汇率独立板块)。人民币也是如此,在汇改后参照美元比重显著减小,而区域货币权重逐步增大。虽然这延续着有效汇率研究的发展方向,但是它更加表现为一种市场力量的选择。区域内某些货币相互联动的增加,反映了这一组货币汇率波动的独立性。本研究通过回归发现,人民币与港币、林吉特、韩元和台币联动走得越来越近,在集体降低对美元的参照比重之后,这几种货币互相间参照比重上升。而在它们后面又有互动的其他货币。这种货币联动的方差和持续性模式是亚洲未来货币独立板块形成的雏形。中国汇改后在对亚洲货币集体降低美元权重中发挥主导作用。也只有亚洲区域内货币独立板块的形成,才能从外部真正减轻人民币目前的升值压力,充分展现出其灵活弹性。人民币参照货币篮子调整影响整个亚洲,而反过来也为人民币未来的改革创造外部条件。

人民币参照货币篮子：构成方式、稳定程度及承诺水平

本文对人民币参照一篮子货币进行管理的浮动汇率制度进行了定量检验。通过对3年多来的汇率日数据的分析,发现美元在人民币参考货币篮中占据绝对重要的地位。运用移动窗口回归分析方法,发现人民币参照货币篮子的稳定性存在下降的趋势,美元权重缓慢下降,人民币相对货币篮子整体持续升值。通过对外汇储备变化的分析,发现我国货币当局对参照货币篮子的承诺水平并不高。人民币汇率政策的灵活性在这一新制度下有了更充分的保证。

“一带一路”区块货币参照人民币“隐性锚”分析

除官方宣布的"显性锚"之外,那些不宣布钉住但实际参照篮子货币的"隐性锚"则需要测试才能判断。本文在Frankel&Wei (1994)和陈学彬(2016)研究的基础上,依据短期汇率波动和长期汇率波动的差异,对模型进行改进回归。发现"一带一路"地区参照人民币的排序结果为中亚、独联体、东南亚、中东欧、南亚、西亚北非。在人民币汇改及"一带一路"倡议推进下,独联体和中亚是参照人民币最为显著的两块区域,显示出弱势美元时间段对人民币参照的依赖,而西亚、北非和南亚地区则参照人民币较弱或不显著。本文表明,汇率波动与影响汇率决定因素的关系虽然随着回归时间频率不同而有所侧重,但短期和长期两者不能绝对分开。这种参照篮子货币权重模式超越了经济地理上的"引力模型"对参照权重的解释。