系统性金融风险:理论机制、预警体系与双支柱政策框架

党的二十大报告提出了“以新安全格局保障新发展格局”的前进道路。本文结合“风险冲击—风险传染—风险扩散”这三个系统性金融风险生成演化的环节,阐述了动态金融安全观视角下统筹金融发展和金融安全的理论基础。围绕风险演化的三个环节,本文从实体经济脆弱性与金融部门脆弱性、关联性以及其负外部性等方面,对风险预警指标体系进行了细化,以监测金融风险发生之“因”,预测金融风险发生之“果”。最后,本文对宏观审慎政策和货币政策如何协调兼顾金融稳定和经济稳定的双支柱框架进行了总结分析并提出政策实施的优化方向。

金融周期状态识别、双支柱政策调控与产出响应

中国经济在结构优化、方式转变与质量效益提升的过程中存在增速减缓风险,双支柱政策在调控金融周期波动过程中是否会对经济增长产生较大负向影响值得关注。本文在构建金融状况指数的基础上,对金融周期状态进行了识别,并采用马尔科夫区制转移向量自回归(MS-VAR)模型分析了金融周期处于不同状态时双支柱政策调控对产出的影响。实证结果显示:金融周期处于不同状态时双支柱政策调控对产出的影响存在差异。数量型货币政策与以流动性比例监管以及核心一级资本充足率为工具的宏观审慎政策配合时,宽松的货币政策在金融高涨期促进产出增长效果明显,但与以超额存款准备金率为工具的宏观审慎政策配合时,宽松的货币政策在金融紧缩期促进产出增长效果更明显。因此,在制定与实施双支柱调控政策前,应全面做好政策效果评估,充分考虑所处金融周期状态与经济周期状态,选择合适的政策组合。

双支柱政策组合变动、理性预期与信贷周期波动——基于MS-DSGE模型

通过建立包含双支柱政策组合三区制变化的MS-DSGE模型,运用反事实方法考察了双支柱政策组合变动影响信贷周期波动过程中的理性预期效应。实证结果表明:双支柱政策组合对信贷周期波动形态的影响主要体现在短期;适度宽松货币政策与宏观审慎政策构建的双支柱组合调控下信贷响应,与其他两种政策组合相比,路径和波幅均出现异常变化;将经济主体理性预期纳入DSGE模型框架后与未纳入的DSGE模型结果对比,可以观察到显著的理性预期效应。

中国双支柱政策领域的知识图谱研究——基于2009—2021年核心期刊论文的可视化分析

党的十九大提出建立健全双支柱政策调控框架,双支柱政策领域研究愈加受到国内研究学者的重视。研究利用CiteSpace、Bicomb、SPSS等图谱量化软件,对2009—2021年中国知网核心数据库收录的743篇高质量论文进行图谱分析,结果显示中国双支柱政策领域研究分为4类:银行风险承担视角下双支柱政策协调效果研究、双支柱政策对宏观经济要素影响研究、双支柱政策对系统性金融风险的影响研究及金融稳定目标下双支柱政策协调效果研究。为此,研究提出深化双支柱政策对银行风险承担的机理研究;重视对金融基础设施、跨境资本流动等领域的宏观审慎监管研究;健全系统性金融风险监测体系;深化最优政策组合的评估,明晰政策工具的最终目标和中间目标等建议。

双支柱政策对商业银行风险承担的协同作用——基于情景模拟视角

宏观经济环境的变化能够改变商业银行的风险管理策略以及央行的双支柱政策,即货币政策和宏观审慎政策,因此可基于中国宏观经济环境情景的模拟,对双支柱政策与商业银行风险承担的关系进行研究。首先,以2000-2020年期间中国132家商业银行为样本,运用系统GMM方法分析双支柱政策与商业银行风险承担之间的关系,探讨双支柱政策协同作用于商业银行风险承担的影响效应;其次,在不同的经济环境情景下,根据实证结果探讨双支柱政策与商业银行风险承担的协同作用。研究发现,商业银行风险承担行为既受到宏观审慎政策的影响,也受到货币政策的影响,且影响效应在宏观审慎政策与货币政策协同作用的前提下将得到提升。相对于货币政策而言,宏观审慎政策的影响更加敏感,随着宏观审慎政策的加强,货币政策的影响将逐渐削弱。结合情景模拟,分析双支柱政策与风险承担在不同宏观经济场景中的关系后得出,应加强商业银行风险监管,完善宏观审慎评估对象,引导商业银行适应政策环境,强化双支柱政策对风险承担的协同作用。

房地产信贷存量是否会引起商业银行系统性风险积累?——基于“双支柱”政策调控的视角

文章选取2011-2022年我国16家上市银行的微观面板数据,分析房地产贷款存量对银行系统性风险的影响以及“双支柱”政策对两者之间的调节作用。研究结果发现:(1)房地产贷款存量对银行系统性风险的影响呈现正U型趋势;(2)“双支柱”政策在房地产贷款存量与银行系统性风险的关系中具有正向的调节作用;(3)房地产信贷存量对银行系统性风险的影响在银行性质、行业规模以及经济周期方面存在异质性,相较于非国有银行和规模较小银行,房地产贷款存量对国有大行和规模较大股份制银行的系统性风险的影响更为有效。同样,经济衰退期相较于经济扩张期,房地产贷款存量对银行系统性风险的影响更为显著。根据结论提出完善细化政策框架、坚持“疏堵结合”的方法以及加大防范风险的“堤坝”等政策建议。

双支柱调控政策对我国房价波动的影响

作为资产价格的重要组成部分,房价的波动会影响到金融稳定。近年来,监管部门采取了多种政策措施来控制房价。本文通过理论和实证,研究了双支柱调控政策对我国房价的调控效果,探讨了货币政策和宏观审慎政策的搭配效应。实证结果表明:货币政策和宏观审慎政策单独调控房价增长时都有较好的效果,两者之间也存在搭配效应。不同的政策工具搭配效应有所不同,货币政策和LTV的搭配效应对房价波动的调控效果最好。鉴于不同的货币政策工具和宏观审慎政策工具搭配后的实施效果不一,要根据情况合理搭配货币政策和宏观审慎政策。

“双支柱”政策、杠杆率监管与商业银行风险承担

“双支柱”政策、杠杆率监管在金融稳定方面发挥重要作用。本文基于我国2012-2021年上市的32家商业银行的年度数据,以不良贷款率作为银行风险承担的度量指标,构建面板模型,探讨“双支柱”政策以及杠杆率监管对商业银行风险承担的影响。结果显示:(1)紧缩的货币政策和紧缩的宏观审慎政策均可显著降低银行风险承担,不同类型的货币政策对银行风险承担抑制程度不同。(2)货币政策和宏观审慎政策对于银行风险承担的影响存在政策的协调性,宏观审慎政策能够降低宽松货币政策导致银行风险承担的增加程度,同时货币政策与不同宏观审慎政策工具协调对银行风险承担影响具有差异化。(3)杠杆率对银行风险承担的作用具有逆周期性,杠杆率监管能够有效控制商业银行风险承担水平。因此相关部门要不断完善货币政策和宏观审慎政策调控框架,把握监管政策的力度,同时也要加强杠杆率监管,避免银行风险承担的增加,进而引发系统性金融风险。

双支柱政策的时变效应研究

在当前亟需统筹经济发展和风险防范的新形势下,实施货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架是实现“稳经济”和“稳金融”的重要手段。本文着眼于金融和经济的联动关系,分析双支柱政策的传导机制,构建金融市场波动指数,采用TVP-VAR模型刻画双支柱政策对金融市场和宏观经济的动态脉冲响应机制。研究表明,双支柱政策经信贷、资产价格等渠道影响金融市场,政策效应经金融市场间发酵、放大后进一步传导至宏观经济体系中。作为中国未来一段时间的政策选择,实施双支柱政策有利于减弱金融市场对宏观经济波动的负向传导效应。同时,双支柱政策具有时变性,需要疏通双支柱政策的传导渠道,避免双支柱政策的逆向选择,降低政策的伴生风险,为促进金融联动经济的高质量发展提供现实依据。

马克思政治经济学视域下“双支柱”金融政策的理论探析

鉴于金融危机不断增加的金融风险,党的十九大报告第一次明确提出“健全货币政策和宏观审慎政策的双支柱调控框架”。单一的货币政策或宏观审慎政策已经难以适用,“双支柱”金融调控政策应运而生,这是对国际经验的有益借鉴,是国内探索历程的必然结果,是政策自身运行的内在必要,是马克思政治经济学理论在新时代与时俱进的最新发展成果。随着时代的发展,以新时代特征指引“双支柱”金融调控框架持续发展,创新优化货币政策与宏观审慎政策工具,建设长效的防范化解金融风险机制是协调优化双支柱金融政策的重要路径。

货币政策与宏观审慎政策双支柱调控模式下政策协调及其适用性研究

本文构建了一个包含有金融加速器及逆周期信贷调节型宏观审慎工具的新凯恩斯DSGE模型,通过等价补偿变动法计算了不同政策规则各自的最优参数组合,进一步选出最优的政策规则,并对我国双支柱政策间的协调及其在不同条件下的适用性问题进行了探索,模拟分析的结果表明,通常情况下仅使用包含金融因素的货币政策即可达到价格与金融的双重稳定目标,但当经济中存在较高金融风险时,需要同时辅以宏观审慎政策规则以保证金融稳定。

宏观审慎政策对企业投资的影响研究——基于双支柱政策的住房价格传导机制

文章在DSGE模型中引入以动态贷款价值比为工具的宏观审慎政策,研究双支柱政策的住房价格传导机制下宏观审慎政策对企业投资的影响。研究结果表明:(1)宏观审慎政策的实施能很好地达到稳定住房价格泡沫的目标,从而有效防范金融系统性风险。(2)宏观审慎政策的实施会使双支柱政策的住房价格传导机制下住房市场的投资效应更不显著,不能有效防范经济硬着陆风险。(3)动态贷款价值比是调控我国住房市场的有效宏观审慎政策工具之一。

以金融统计的视角落实货币政策、宏观审慎政策双支柱调控框架的效率思考

2008年全球金融危机以来,宏观审慎政策已经成为全球范围内金融监管和宏观调控框架改革的重心。党的十九大、2018年中央经济工作和全国金融工作会议明确提出探索建立"货币政策+宏观审慎政策"双支柱政策框架,积极探索货币政策与宏观审慎政策的协调配合。中国人民银行已将此项工作列为重要议事日程,目前"货币政策+宏观审慎政策"双支柱政策框架已初步建立。构建双支柱政策框架,既有助于发挥货币政策的效率,又有助于防范金融风险。而发挥金融统计的服务效率,对双支柱政策框架的有效落实有积极的促进作用,最终提升金融服务供给侧结构性改革和经济高质量发展效率。基层央行是金融统计顶层设计的具体执行者,落实的效率高低,对双支柱政策框架的落实效果至关重要。本文梳理了金融统计服务双支柱调控框架的探索和实践,重点调研分析了基层央行落实金融统计情况和服务双支柱政策的效率不足和症结,有针对性地提出基层央行金融统计服务双支柱调控框架效率措施和方向。

宏观审慎政策对货币政策的强化效应及挑战——兼论“双支柱”框架协调

健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架近年来备受学术界和政策界关注。在此背景下,深刻把握“双支柱”政策交互关系至关重要,本文通过辩证剖析以对宏观审慎政策影响货币政策宏观经济治理有效性的作用机理进行探究。研究发现,宏观审慎政策对货币政策调控具有明显强化效应,有利于缓解货币政策调控的“结构性缺失”及“脱实向虚”问题,并助力货币政策更有效引导宏观经济行稳致远;宏观审慎政策亦给货币政策调控造成负面影响,主要表现为抑制宽松货币政策的调控效果、在长期引发“低利率”和“通货紧缩”恶性循环以及弱化货币政策信贷传导渠道等。鉴此,本文认为央行应充分发挥宏观审慎政策对货币政策调控的支撑效应,并科学预判宏观审慎政策带来的负面影响和挑战,据此促进宏观审慎政策与货币政策良性协调以有效提升央行的宏观经济治理能力。

疫情冲击的多维经济效应与政策调控机制——基于“双支柱”政策协调视角的重新审视

目前,随着新冠肺炎疫情在全球范围内持续扩散,它的影响已逐渐超出了传染病本身,并逐渐渗透至经济金融领域,给全球经济发展带来重创。有鉴于此,本文以疫情的多维经济效应为着眼点,引入家庭需求冲击、企业供给冲击和金融摩擦冲击来全面刻画疫情对实体经济的结构性影响。本文的主要结论如下:第一,本次疫情冲击是一次典型的由实体经济传导至金融体系的复合冲击,因此牢牢把握实体经济复苏进程才是平抑此次经济波动的核心要务;第二,就疫情冲击的本质属性而言,它具有典型的“强供给、弱需求”式冲击效应,这意味着在疫情防控常态化时期,供给侧的有序回暖才是政策调控的关键;第三,从疫情防控常态化时期的经济政策组合范式来看,宏观审慎政策与货币政策“双支柱”模式能够产生最大的政策收益,这说明在平抑疫情波动时要兼顾宏观经济稳增长与金融系统防风险;第四,疫情涟漪效应已经开始逐渐凸显,这意味着中国将有很大概率领先于世界复苏,同时也将为中国展现大国担当提供重要的战略机遇和实力保障。

基于银行风险承担视角的宏观审慎政策和货币政策协同研究

基于2009-2021年中国88家商业银行的平衡面板数据,通过固定效应估计和系统广义矩估计(GMM)方法,实证分析宏观审慎政策和货币政策对于银行风险承担的协同效应。研究发现,“双支柱”政策在银行风险承担方面能够产生较好的协同作用,加强宏观审慎管理整体能削弱宽松货币政策带来的银行风险承担上升;不同类型的宏观审慎工具与货币政策配合的有效性不同,银行流动性宏观审慎工具与货币政策对银行风险承担的协同作用更为显著;“双支柱”政策的协同效应因经济周期存在非对称性,经济下行期的协同效应要强于经济上行期;政策协同效应存在银行异质性,对于全国性银行“双支柱”政策协同作用不显著,而对于地方性银行则显著影响其风险承担意愿和水平。

经济开放、金融开放与双支柱调控的政策工具组合研究

本文通过在传统的DSGE模型中引入不完全开放的金融市场和受到外汇管制的银行部门,为研究开放条件下外生冲击的传导以及中央银行的政策应对策略提供了一个新的分析框架。基于中国经济的模拟分析表明,在中国目前的经济和金融开放水平下,通过合理搭配使用纳入金融稳定目标的拓展型货币政策、动态贷款价值比(LTV)监管和动态资本充足率要求,中央银行可以更好地平衡经济稳定与金融稳定的目标,从而降低政策损失水平,但具体的政策组合与相应的盯住目标需要根据外生冲击的性质予以确定。例如,在存款人住房偏好冲击下,盯住贷款总量的拓展型货币政策搭配其它两种宏观审慎政策工具的政策组合是较为合适的;而在国外房价冲击下,传统货币政策与其它两种宏观审慎政策工具的搭配则是相对更优的政策组合。进一步的分析还发现,经济开放度和金融开放度的变化会影响上述最优政策组合的经济和金融稳定效应,使其得到不同程度的强化或削弱,这意味着中央银行在运用双支柱政策调控时,需要将经济和金融开放的实际状态纳入考虑。本文的分析为理解开放条件下的双支柱调控策略以及不同政策工具之间的组合搭配等问题提供了有益的启示。

“双支柱”政策、跨境资金流动与银行风险承担

本文构建了包含宏观审慎政策和跨境资金流动的D-L-M模型,基于中国28家商业银行2009-2020年面板数据,研究“双支柱”政策、跨境资金流动和银行风险承担的互动效应。研究表明:跨境资金流动对货币政策和宏观审慎政策的银行风险承担渠道有负向调节作用;存在“双支柱”政策的银行风险承担协调效应,宏观审慎政策能够削弱货币政策的银行风险承担渠道,跨境资金规模增长和银行风险承担水平提高会强化该协调效应;跨境资金流动周期对“双支柱”政策的协调效应存在非对称影响,在跨境资金流动上行期,“双支柱”政策协调效应更佳。

金融稳定目标下货币政策与宏观审慎政策的权衡

金融危机对全球经济的深远影响,让世界各国货币当局不得不对全球金融监管体系进行重新审视,开始着力构建"货币政策与宏观审慎政策"相结合的"双支柱"政策框架,实施基于金融稳定的货币政策与宏观审慎"双管齐下"的政策机制。应该将"金融稳定"纳入货币政策目标体系之中,众多学者认为,货币政策不宜直接作为用来维持金融体系稳定的政策工具,传统宏观调控框架下的货币政策应当与宏观审慎监管有机结合,实现相互促进。对于我国而言,货币当局要充分认识到实施宏观审慎政策在当前宏观金融形势下的紧迫性,要加速探索构建"货币政策+宏观审慎政策"的"双支柱"政策框架体系。

信贷扭曲下系统性风险形成和“双支柱”政策协调问题研究——基于异质性企业的视角

我国国有企业和私营企业在信贷获取和生产效率上的差异性会扭曲信贷资源配置,进而抬高宏观杠杆率,增加系统性风险。本文基于抵押约束机制构建了包含异质性企业的动态随机一般均衡模型,从理论上分析了由企业信贷扭曲引起的系统性风险形成机制,并探讨了货币政策和宏观审慎政策"双支柱"调控的协调问题。研究发现:在异质性企业环境下,宏观审慎政策通过减缓信贷市场顺周期行为,抑制信贷规模过度膨胀,起到降低宏观杠杆率、防范系统性风险的作用,并显著改善社会福利损失,为货币政策制定创造更多空间;货币政策与宏观审慎政策"双支柱"的调控框架仅减缓了抵押约束机制对经济周期的放大效应,未解决异质性企业对经济结构的扭曲问题。因此,深化供给侧结构性改革,提高国有企业市场竞争力和自负盈亏能力,充分发挥市场对资源的配置作用,是建立"去杠杆"长效机制、提高金融韧性以形成能够内生消化风险的市场环境的关键所在。