金融周期状态识别、双支柱政策调控与产出响应

中国经济在结构优化、方式转变与质量效益提升的过程中存在增速减缓风险,双支柱政策在调控金融周期波动过程中是否会对经济增长产生较大负向影响值得关注。本文在构建金融状况指数的基础上,对金融周期状态进行了识别,并采用马尔科夫区制转移向量自回归(MS-VAR)模型分析了金融周期处于不同状态时双支柱政策调控对产出的影响。实证结果显示:金融周期处于不同状态时双支柱政策调控对产出的影响存在差异。数量型货币政策与以流动性比例监管以及核心一级资本充足率为工具的宏观审慎政策配合时,宽松的货币政策在金融高涨期促进产出增长效果明显,但与以超额存款准备金率为工具的宏观审慎政策配合时,宽松的货币政策在金融紧缩期促进产出增长效果更明显。因此,在制定与实施双支柱调控政策前,应全面做好政策效果评估,充分考虑所处金融周期状态与经济周期状态,选择合适的政策组合。

“双支柱”政策调控与企业金融资产配置时变关系研究:基于TVP-SV-VAR模型的实证检验

金融科技发展和市场制度变革给传统金融体系带来的巨大冲击,使得“双支柱”政策调控的有效性面临严峻考验。借助TVP-SV-VAR模型,实证检验“双支柱”政策调控对企业金融资产配置的动态脉冲效应。研究表明,货币政策和宏观审慎政策的调控效果呈现出阶段性的演化特征,二者的协同效应能够有效抑制企业金融资产的过度配置。相比制度环境冲击,“双支柱”政策调控在面对金融环境冲击时表现出更强的作用效果和力度。进一步研究发现,“双支柱”政策通过资本流动管理、资产价格稳定和金融风险缓释途径影响企业金融资产配置,且对流动性与非流动性金融资产配置的作用效果存在显著差异。研究结论为理解实体企业金融化和完善金融市场制度提供了新的理论视角,也为政府相关部门依据金融环境和制度环境进行“双支柱”政策调控的动态调整提供决策依据。

双支柱调控政策对我国房价波动的影响

作为资产价格的重要组成部分,房价的波动会影响到金融稳定。近年来,监管部门采取了多种政策措施来控制房价。本文通过理论和实证,研究了双支柱调控政策对我国房价的调控效果,探讨了货币政策和宏观审慎政策的搭配效应。实证结果表明:货币政策和宏观审慎政策单独调控房价增长时都有较好的效果,两者之间也存在搭配效应。不同的政策工具搭配效应有所不同,货币政策和LTV的搭配效应对房价波动的调控效果最好。鉴于不同的货币政策工具和宏观审慎政策工具搭配后的实施效果不一,要根据情况合理搭配货币政策和宏观审慎政策。

疫情冲击的多维经济效应与政策调控机制——基于“双支柱”政策协调视角的重新审视

目前,随着新冠肺炎疫情在全球范围内持续扩散,它的影响已逐渐超出了传染病本身,并逐渐渗透至经济金融领域,给全球经济发展带来重创。有鉴于此,本文以疫情的多维经济效应为着眼点,引入家庭需求冲击、企业供给冲击和金融摩擦冲击来全面刻画疫情对实体经济的结构性影响。本文的主要结论如下:第一,本次疫情冲击是一次典型的由实体经济传导至金融体系的复合冲击,因此牢牢把握实体经济复苏进程才是平抑此次经济波动的核心要务;第二,就疫情冲击的本质属性而言,它具有典型的“强供给、弱需求”式冲击效应,这意味着在疫情防控常态化时期,供给侧的有序回暖才是政策调控的关键;第三,从疫情防控常态化时期的经济政策组合范式来看,宏观审慎政策与货币政策“双支柱”模式能够产生最大的政策收益,这说明在平抑疫情波动时要兼顾宏观经济稳增长与金融系统防风险;第四,疫情涟漪效应已经开始逐渐凸显,这意味着中国将有很大概率领先于世界复苏,同时也将为中国展现大国担当提供重要的战略机遇和实力保障。

美联储加息冲击下中国双支柱调控政策的协调研究--基于“稳增长”与“防风险”的视角

美联储加息冲击引发的国内资产价格波动可能导致实体经济波动与金融系统风险相互反馈的螺旋式上升。本文通过构建包含跨境资本流动和供需金融摩擦的小型开放经济DSGE模型,刻画了美联储加息冲击下国内实体经济波动与供需两侧金融风险交互作用形成的负反馈机制,并在此基础上研究了稳增长和防风险目标下货币政策和宏观审慎政策的协调问题。研究表明:(1)美联储加息冲击引发的跨境资本流动与资产价格波动,不仅导致企业违约风险上升,投资收缩,并且使得银行净值受损而被动“加杠杆”,宏观经济下行的同时金融风险积聚;(2)应对美联储加息冲击的货币政策无论是选择以对内“稳产出和稳物价”为主要目标,还是选择以对外“稳汇率”和“稳国际收支”为主要目标,均无法保证“稳增长”与“防风险”双重目标的实现;(3)以对内“稳产出和稳物价”为主要目标的货币政策与以信贷规模为锚定目标的差别存款准备金动态调整的宏观审慎政策构成的双支柱调控体系不仅有助于减小宏观经济波动,而且能够减缓供需金融摩擦交互作用的加速效应,从而兼顾“稳增长”和“防风险”两大目标,提升社会福利水平。

金融周期波动对宏观经济时变影响特征的实证检验

在金融周期与经济周期双重冲击的叠加效应下,我国经济金融稳定及经济政策协调性正面临巨大挑战。文章运用主成分分析法合成金融形势综合指数来反映我国金融周期波动情况,并在此基础上采用SV-TVP-VAR模型探究了双支柱调控背景下我国金融周期与经济波动的内生时变动态关系,此外,还分析了货币政策或宏观审慎政策对金融周期及宏观经济的调控效果。结果表明:从短期来看,金融正向冲击对实体经济产出和物价水平具有一定促进作用,金融形势剧烈波动阶段作用强度显著放大;从长期来看,只有在金融形势相对稳定阶段,这一促进作用才会随时间延长表现得更为稳定。