弱化政治关联降低城投债发行利差了吗?

本文运用网络爬虫技术和文本识别方法,构建了2012—2017年地方融资平台政治关联数据库,采用多期双重差分法探究弱化政治关联对城投债发行利差的影响。研究结果表明,弱化政治关联能够显著降低城投债发行利差,并且该结果在一系列稳健性检验和内生性处理后依然成立。机制检验发现,弱化政治关联主要通过提高投资效率和缓解政策性负担降低城投债发行利差,亦有证据表明地方政府正逐步减少对地方融资平台的补贴,但是政策效应存在滞后性。与理论预期相反,弱化政治关联未能显著降低地方融资平台的破产风险,甚至在转型当期降低了地方融资平台的经营绩效。进一步分析发现,政策效应在不同经营行业的地方融资平台、不同财政透明度和政府干预程度的外部环境下存在显著的异质性。本文从实证角度对地方融资平台市场化转型的政策效应作了初步探索,为防控地方隐性债务风险、规范地方融资平台发展提供经验借鉴。

绿色金融政策对资产支持证券发行利差的影响

2016年上半年,证券交易所先后发布《关于开展绿色公司债券试点的通知》,正式开启绿色公司债券以及绿色资产支持证券试点工作。以此为切入点,以基础设施收费收益权类资产支持证券作为研究对象,采用双重差分模型,考察发行利差是否受到政策影响。研究发现在试点政策实施后,绿色基础设施收费收益权类资产支持证券的发行利差相对增大,利息成本反而增加。建议采取切实有效措施降低发行成本,完善评估认证与信息披露标准,推动市场主体参与绿色债券市场投融资。

担保对债券发行利差的影响效果研究

以2008年至2014年间我国发行的信用债券为研究样本,考察担保对债券发行利差的影响效果及其与债券信用等级、担保方式、宏观经济变量等因素的关系。研究结果显示,担保能够在一定程度上降低债券的发行利差,但降低的效果在不同信用等级、不同担保方式的样本之间存在差异。另外,担保降低债券发行利差的效果还受经济状况、信用违约事件发生等因素的影响而具有时变性。

地方政府债券发行利差的影响因素研究

基于2015-2017年间中国地方政府债券的发行数据,可以对地方政府债券发行利率的影响因素进行研究。研究结果表明:地方政府财政缺口和债务规模的扩大会导致地方政府债券的发行利差上升。此外,债券发行期限越长,同业拆借利率越高,发行利差越大;第二产业占比越高,各省份金融环境越完善,地方政府债券发行利差越小。分样本回归结果显示:不同类型地方政府债券的影响因素不尽相同。具体来说,相比于一般债券,专项债券对地方政府的财政状况更敏感;相比于定向置换债券,公开发行的政府债券发行利率更合理地反映了地方的财政和经济信息。建议加快政府会计制度改革,提高金融市场化程度,吸引多元化的投资主体,完善价格机制,并建立科学的地方政府债券评估和风险预警体系。

信用债发行利差影响因素探究

本文以2007年至2013年发行的3370只信用债为样本,从债券特征、市场状况和承销商声誉角度探讨了影响信用债发行利差的主要因素。通过多元回归分析发现:在当前信用债评级普遍偏高的情况下,信用评级仍对债券的发行利差有较强解释力。信用债的发行规模越大,发行期限越短,其发行利差越低。企业选择在市场状况比较平稳时发行债券,有利于降低发行利差。在当前情况下,承销商声誉对信用债发行利差的解释力还比较弱。

管理层语调对债券信用评级及发行利差的影响研究

年报文本作为管理层进行信息披露的重要媒介,字里行间往往释放出大量有价值的信息,因此,受到市场投资者的广泛关注。借助上市公司披露的年报文本,本文系统考察了管理层语调对债券信用评级及发行利差的影响机理。研究表明,债券发行过程中,管理层语调具有一定的信息含量,即管理层语调越正面,公司债券获得的信用评级越高,发行利差越小。通过文本分析法考察公司管理层定性信息披露行为对债券信用评级及发行利差产生的影响,不仅具有重要的学术价值,对债券估值及信用评级等实际业务操作也具有一定的指导作用。

董事长个人特征与公司债券发行利差--基于公司绩效的中介效应

以2011—2018年我国发行的公司债券为样本,基于高层梯队理论,探讨了董事长个人特征对债券发行利差的影响以及公司绩效的中介效应。研究结果显示,青年董事长若具有金融背景将提高公司债券发行利差,而高龄董事长的年龄越大,学历越低,其公司债券发行利差越小。进一步研究发现,公司绩效在高龄董事长的学历和公司债券发行利差之间起到部分中介作用。所得研究结论不仅丰富了董事长个人特征相关领域的文献,也对公司债券融资成本的影响因素进行了补充。

我国绿色债券发行利差及影响因素的实证研究

绿色债券是绿色金融的创新性工具,具有吸引绿色资本、扩大绿色投资规模的作用,对推动我国经济转型、低碳经济发展具有重要意义。本文通过Mann-Whitney非参数秩和检验研究绿色债券和普通债券发行利差问题,并在此基础上构建多元回归模型对影响绿色债券发行利差的因素进行回归分析,将绿色债券发行利差作为被解释变量,将是否具有绿色认证、发行主体性质、发行主体所在城市生态排名以及发行规模作为解释变量,将信用评级、发行期限以及债券种类作为控制变量,分析这些因素是如何影响绿色债券的发行利差,结果发现:通过绿色认证能够降低发行利差但效果不显著,发行主体为国有企业、发行主体所在城市生态排名靠前以及发行规模较大都会显著降低绿色债券的发行利差。根据分析结果,本文有针对性地提出完善绿色项目认证标准、支持发行主体为非国有企业的绿色债券、加强对第三方认证机构的监督管理等政策建议。

我国城投债发行利差影响因素的实证分析

我国的城投债在迅猛发展的同时,城投公司过度依赖融资、债务风险的问题开始显现,研究城投债发行利差的显著性影响因素对于控制信用风险具有重要意义。本文从理论角度分析了对城投债发行利差的影响因素以及其影响机制,并进行实证分析。实证结果表明,国内生产总值、消费者价格指数、债券市场指数等宏观因素,地方政府财政收入等区域因素,企业总资产规模等主体因素,发行规模、特殊条款等债券因素均对城投债利差产生了影响。同时,获得不同行政支持的城投债利差存在较大差异。提出了完善城投债信用评级机制、加强诚信体系建设和信息批露监管等政策建议。

中期票据发行利差影响因素研究

本文以2009年1月至2015年12月所有已发行的中期票据为分析样本,并选择宏观经济景气指数、无风险利率及其斜率、Shibor利率、M2、CPI、沪深300指数及其波动率等指标,使用协整理论以及ADL-ECM模型对3年期和5年期中期票据发行利差的影响因素进行研究。结果显示:5年期中期票据的平均发行利差及其波动率低于3年期中期票据。随着时间的推移,不同期限中期票据发行利差均呈现出总体上升的波动趋势,但3年期的上升趋势比5年期明显;除股市波动率外,不同期限中期票据发行利差和其余影响因素均存在协整关系。

江苏省中小企业私募债发行利差影响因素研究

中小企业私募债是2012年为了解决中小企业融资难而推出的创新性金融产品。文章通过分析江苏省中小企业私募债市场上的宏观因素、债券特征因素、行业因素和地域因素对债券发行利差的影响,实证检验上述因素对发行利差的影响是否显著。结论认为GDP当季同比增长率,M2当月同比增长率,发行总额,发行期限,特殊条款5个因素都比较显著的影响江苏省中小企业私募债券发行利差。

隐性担保会降低城投债的发行利差吗?

本文基于2010—2018年中国地方融资平台在银行间市场发行的城投债数据,通过构建多元回归模型,研究隐性担保对于城投债发行利差的影响,并进一步采用DID模型,以民企债作为对照组,分析了地方政府债务管理政策出台前后隐性担保效应的变化。研究发现:(1)隐性担保对城投债的发行利差产生了显著影响,具体表现为地方经济实力较强时会显著降低发行利差,地方政府债务率、赤字率较高时会显著扩大发行利差;(2)隐性担保对发行利差的影响在无担保时更强,且在高评级影响下,隐性担保对于发行利差的作用得到放大;(3)地方债务管理政策的逐步推进使得城投债的隐性担保效应有所削弱。

公司绩效、公司异质性对公司债券发行利差的影响研究

本文以2011-2019年公开发行的公司债券为样本,结合公司异质性考察公司绩效对公司债券发行利差的影响。研究发现,国有公司与非国有公司的绩效对公司债券发行利差的影响均显著为负,但非国有公司绩效对公司债券发行利差的影响程度更大。大公司的公司绩效对公司债券发行利差的影响不显著,小公司的公司绩效对公司债券发行利差的影响显著为负。财务扩张类公司与非财务扩张类公司的公司绩效对公司债券发行利差的影响程度均很小。研究结论有助于预测国内的公司债券价差,能够帮助企业降低融资成本,也能够帮助债券投资者优化投资决策。

企业分配公平的融资外部性:基于债券发行利差的经验证据

提升分配公平是实现国家共同富裕目标的题中之义,企业作为资源配置的核心主体,实行更具公平性的分配制度能够传递声誉效应,给予企业一定的融资外部性。基于此,本文选取2013—2021年中国A股上市公司债券发行数据,实证检验了企业分配公平性对其债券发行利差的影响。结果表明,提升分配公平性将显著降低企业的债券发行利差,评级每上升一个标准差,其债券发行利差约下降8.31%个标准差。机制检验表明,企业的分配公平性可通过财务风险与声誉风险的路径降低其债券发行成本。而异质性分析表明,上述结论在债务错配较严重、经营压力较大以及外部环境较差的企业样本中更为显著。经济后果检验则表明,分配公平不仅会影响到企业的债券发行成本,同样有利于企业生产率的提升,促进企业高质量发展。

土地资源配置、隐性担保与城投债发行利差

本文选取2010-2020年270个地级市数据,研究土地资源配置对城投债发行利差的影响及机制。研究发现:土地资源配置降低了东部地区城投债发行利差,提升了中西部地区城投债发行利差;在经济发展水平较高的地区土地资源配置降低城投债发行利差的效果更加明显;地方政府隐性担保对土地资源配置影响城投债利差的机制效应存在差异,表现为东部地区的弱化效应,中西部地区的强化效应;将城投债分为具有第三方担保与无担保城投债进行异质性分析,发现土地资源配置仅对无担保城投债发行利差有影响,对具有第三方担保城投债则无影响。

独立董事宏观视野与公司债券发行利差——基于独董“咨询”职能视角

独立董事的监督职能一直饱受市场质疑,但其咨询角色却不断得到投资者关注与认可。在宏观信息对企业经营稳定重要性不断提升的经济发展趋势下,本文以2009-2018年沪深A股上市公司公开发行的公司债券为样本,从独董具备的宏观视野角度出发展开了相应的研究。研究发现:发债公司的宏观背景独董数量越多、比例越高,公司债券的发行利差越小;与此同时,在公司处于竞争程度较高的行业以及发债前货币政策处于紧缩状态的研究样本中,宏观背景独董可以更显著地降低企业债券发行利差;进一步的分析还表明,独董具备的宏观视野主要通过降低公司的系统风险进而缓解债券的发行利差,符合宏观背景独董的特质。上述结果说明,宏观背景独董的确能发挥有效的宏观信息解读作用,通过提供咨询服务增加公司经营的稳定性,降低风险,最终减少债券的发行利差。本文的研究既为独董的咨询作用提供了新的证据,也对债券融资成本的影响因素进行了补充。

经济政策变化对公司债券发行信用利差的影响研究--基于投资者情绪中介效应

本文以2012-2018年沪、深两市公开发行的公司债券为主要分析对象,研究了宏观经济政策变化对微观公司债券发行信用利差的影响。研究发现:经济政策变化与公司债券发行信用利差之间存在显著正相关性,而债券市场投资者情绪是资本市场中一条重要的中介传导路径;进一步研究表明,相比国企债、城投债等具有政府隐性担保特征的公司债券,其他类型公司所发债券的发行信用利差不仅显著更高,且其对经济政策的变化更为敏感。与之相应,债券市场投资者情绪中介效应在不同样本组间存在异质性特征。本文结论有助于更为全面地认识我国公司债券发行市场的价格形成机制,进而为促进直接融资市场健康发展和深化资本市场结构改革提供一定参考借鉴。

增信对城投债发行信用利差的影响分析

2015年实施的《新预算法》,在法律上明确了政府和城投公司的界限,剥离了政府对城投债的隐性担保预期,使城投债的风险定位与之前有了本质的区别,市场投资者的"城投信仰"遭到挑战。本文对2009年到2018年发行的5 925个城投债样本进行了实证检验,来研究在城投债存在政府隐性担保的情况下,使用显性增信措施能否降低发行信用利差,并依据研究结论提出一些建议。

气候变化预期与城投债发行定价

本文研究气候变化预期对城投债发行定价的影响,从全球变暖和极端气候两个层面测度气候变化预期水平,再基于221个地级市的自然地理特征信息构建出其适应气候变化能力指标,并以2015年11月30日习近平主席在气候变化巴黎大会开幕式上的讲话作为改变市场预期的自然实验,进而通过连续双重差分法检验了气候变化预期的动态调整过程。基于2013~2020年城投债发行数据的实证分析结果表明:城投债发行信用利差中未包含全球变暖所导致的海平面上升风险,但包含全球气候不平衡所导致的极端气候风险,这也同时表明气候变化预期对城投债发行定价的差异化影响。因此,综合考虑气候变化对城投债发行信用利差的异质性,可以更好地提高城投债发行市场的定价效率。

地方政府专项债券发行定价的影响因素测度

文章整理了2015—2020年中国地方政府专项债券的发行数据,研究地方财政和资本市场特征对专项债券发行定价的影响并进一步探究了项目收益专项债与普通专项债之间的定价差异。实证研究发现:地方政府专项债券自身特征、地方的财政经济和资本市场特征均体现了对债券发行定价的影响。特别的,市场货币供应增加能降低项目收益债与普通专项债之间的定价差异,而银行间拆借利率则会提高这一差异。分地区结果显示中西部地区政府性基金预算对普通专项债的信用担保能力较强,而对项目收益债的信用担保能力较弱增加了投资者对其预期收益融资自平衡的担忧。文章对专项债发行定价的影响因素进行研究,以期为完善专项债券发行制度、降低地方政府债务风险和融资成本提供借鉴。