经济增长模式、发行定价机制与定向增发高折价

主流观点认为,大股东侵占导致了我国定向增发高折价现象。然而,基于投资者保护视角分析发行折价的理论来源发现,高折价源于发行人原股东向发行对象的财富转移。基于力量博弈视角的分析发现,导致这种财富转移的两个关键性力量中,政策制度是决定发行折价空间的基础性力量;大股东是在政策基础性力量之下的主导性力量。政策基础性力量对发行折价的影响,在宏观层面体现在融资溢价分配的制度设计时,向发行对象实施了利益倾斜;在操作层面体现在政策改革行为和定价发行方式定价机制的认购期权属性两个方面,这构成了高折价现象的深层制度成因。大股东主导性力量对发行折价的影响表现在高折价背景之下:如何维护作为原股东的自身利益,顺应环境与外部发行对象一起侵占中小股东利益。因此,高折价现象具有投资拉动型经济增长模式确保发行对象收益的时代背景,根源于现有融资政策的制度设计。

短期融资券发行定价浅析

中国人民银行于2005年5月24日正式颁布了《短期融资券管理办法》,首批五家企业七只短期融资券已于近日成功发行并于5月30日正式上市流通。该文用计量方法对短期融资券的定价进行了探讨,并对当前首批短期融资券的发行收益率水平进行了分析。

浅谈发行新股的几种机制

所谓新股发行机制,又称为IPOs发行机制,是指新股定价、分配和出售给投资者的整个过程。从世界主要证券市场的实践来看,不同国家证券市场的发行机制有很大的差别。本文主要分析以下几种发行机制:累计投标询价机制、固定价格发行机制、投标或拍卖发行机制以及混合发行机制。

新股公开发行定价方式的探讨

利用信息经济学中不完全信息博弈理论对我国IPO市场中普遍使用的固定价格发行方式进行分析 ,通过对二级市场均衡的交易价格、投资者预期效用、投资者的申购策略、发行人的目标函数、抑价等问题的研究 ,指出采用固定价格发行新股在我国当前情况下有利于调控整个股市的系统风险 ,但是由于固定价格发行本身缺乏效率 ,因此应该逐渐采用更加有效的累计投标询价和竞价方式发行新股。

利率市场化下储蓄国债发行利率定价研究

在利率市场化背景下,我国储蓄国债现行固定利率定价模式的弊端愈益凸显,难以与动态的市场环境相匹配。对此,文章借鉴国外的储蓄国债定价经验并结合我国实际,提出储蓄国债浮动利率定价模式,通过实证研究建立以中债国债收益率确定固定利率,以通货膨胀指数对利率进行调节的储蓄国债利率定价模型,并提出相关政策建议。

我国IPO发行制度改革对证券市场效率的影响研究

上个世纪90年代,我国证券市场成立,到现在为止的二十多年间IPO发行制度不断改革,本文着重分析2015年11月新股发行制度的改革,因为这次政策的发布是我国证券市场的第九次IPO重启及改革的措施,对整个资本市场的影响以及对重启之后的上市企业的影响值得研究。本文分别选取了在2015年11月IPO重启前后的时间段内46支新上市的股票,作为样本A、样本B,通过建立线性回归模型来反映发行价格、上市首日换手率和首日市盈率对市场收益率的影响,即对IPO抑价程度的影响。

首次公开发行股票抑价的原因探讨

证券市场上IPO抑价过高,股票价格与价值相背离,造成新股在市场上长期表现不佳、效率低下。我国IPO抑价程度相比较其它国家更为严重,这一问题受到了众多学者的关注。因此,只有具体分析出我国存在IPO高抑价的原因,才能制定出相应的对策,完善我国新股发行定价的政策。

上市公司非公开发行股票定价方式选择研究

定向增发是我国证券市场主要的股权再融资形式。研究其发行定价机制对于强化投资者保护、促进证券市场健康发展和推动经济高质量发展具有重要意义。非公开发行股票有定价发行和竞价发行两种方式,以此为研究对象分析发现:大股东有利用其折价差异选择定价方式的套利动机;在承诺认购的情况下,存在选择认购类型、与潜在发行对象串谋等两层套利空间。以认购净效应理论为基础,基于2021年之前的数据和利益分析法的研究证实,大股东第二层套利行为显著存在:在认购净效应值为正时,目标是选择定价发行方式,且动机强度与其正相关。本文对监管机构“定价机制选择存在较大套利空间”的判断和注册制改革及“疏堵结合”等降低套利行为的系列政策措施提供了部分支持性证据。基于此,应实施全面注册制强调的日常信息披露监管匹配了“八折规则”需要,科技型中小企业是未来投资者保护工作的重点。

定向增发定价机制、投资者保护与财富转移

随着股票发行注册制的推进,投资者保护提到空前高度。在此背景下,以定向增发定价机制认知推进和大股东认购净效应理论为基础,以大股东利益为导向,探讨其对财富转移行为的抑制效果。研究发现:大股东财富转移行为虽然显著存在,但投资者保护对其约束机制是有效的,抑制作用是显著的。进一步分析发现:发行收益奇高的定价发行方式导致了高折价现象;财富转移方向与高折价相反的溢价发行现象较为普遍,也源于导致大股东承担更高溢价认购风险的发行定价机制。因此,关于投资者保护等政策约束机制有效、作用路径畅通,而且发行定价机制能直接决定财富转移问题的认识,有助于客观认识我国的投资者保护问题,为提升其水平提供参考。

上市公司公募增发融资决策分析

上市公司增发新股正在成为我国上市公司后续融资的主要工具，通过对公募增发特点的介绍，探讨这种融资决策应考虑的４个重要问题。

A股IPO高抑价的成因及改革建议

新股IPO抑价问题普遍存在于各国市场,而A股市场上IPO抑价率历史上远高于其他国家,本文通过对中国新股发行定价机制的回顾解释历史上IPO高抑价的成因,其分别来自于一级市场和二级市场的定价偏差。并且在分析A股IPO抑价独特性的前提下,提出了针对中国现实情况的政策改革建议,以使我国证券市场在未来能够健康发展。