资产证券化、非同质投资者和金融稳定性--一个理论模型

在金融市场上,不同的投资者对资产的利用效率不同,面对经济冲击时的稳健性不同。同时,由于金融市场的相互联系使得破产风险在不同投资者之间得以传染和扩散。本文构建了一个三期模型,刻画了银行证券化资产出售与非同质投资者和金融稳定性的关系。经济中的不确定性来自中间时段的经济冲击和资产价格波动。资产价格取决于经济中流动性的高低,由市场均衡决定。本文的研究显示,资产证券化在一定的程度上降低了系统性危机发生的概率。在投资者非同质的情况下,面临较大的负面经济冲击时次级投资者将首先陷入金融混乱,进而带来整个金融体系的不稳定。因此,政策制定者应根据不同投资者的资产利用能力,设置不同的投资门槛,以有效促进金融稳定。

同质投资下标准化技术事前许可的合约执行研究

在标准化技术的许可中,标准制定组织(SSO)近年来尝试采用事前许可,以克服专利劫持和规范技术许可。然而,至今其运作并不理想,许可机制尚待改进。在同质投资的观点下,本文通过一个序贯投资模型刻画了事前许可下许可双方的收益和投资激励,并导致了双边劫持的结果。为了优化许可程序,进一步考察了事前许可的执行对研发和生产的影响;并确定了有效率投资下事前许可的适用范围。研究得出以下结论:(1)事前许可下联合预期盈余提高,对厂商的劫持被克服;(2)短期实施提高厂商投资和技术价值,事前许可可行;长期实施导致研发阻滞,事前许可可行性较差。最后,提出进一步的政策建议。

t-NIG单因子Copula的CDO定价模型

分析了大样本同质投资组合(LHP)近似方法下基于t-NIG单因子Copula的CDO定价模型,此模型是CDO标准定价模型(单因子Gaussian Copula)的扩展延伸.对模型的扩展是为了更好地解决"相关性微笑"问题,并使定价和市场报价更好的吻合.模型中假设市场共同因子和个体异质因子分别服从t分布和NIG分布,构建t-NIG单因子Copula模型.基于模型在大样本同质情况下计算资产池损失分布,并对Dow Jones iTraxx Europe指数的各分券层定价.另外,分析了数值结果,对不同模型适应CDO各分券层的市场报价的能力进行比较.结果表明:所有的模型都比标准模型更好地适应市场报价,且t-NIG单因子Copula模型定价效果最为理想.

异质投资者与资产定价研究评析

传统的资产定价理论通常假设投资者是同质的,即投资者在诸多方面是完全相同的。但实际上,投资者的异质性往往对资产价格产生很大的影响:投资者偏好的异质性,使风险资产的价格行为与代表性投资者框架下的显著不同;投资者所受到的约束的异质性,使得只有部分投资者参与资本市场,从而使基于消费的资产定价模型难以成立;投资者对资本市场未来的预期不同(即具有异质性信念)更是直接影响到投资者的组合——消费行为,从而影响均衡价格。近年来发展起来的行为金融中的资产定价模型大部分都是考虑特定的异质信念及其对资产定价的影响。