基于改进收益法估值模型的周期性行业公司估值研究

依据典型周期性行业上市公司潍柴动力2011-2020年的财务指标及相关宏观经济指标数据,运用H-P滤波法、岭回归分析和灰色新陈代谢马尔可夫模型,改进传统收益法估值模型。结果显示:宏观经济因素作为影响周期性行业公司价值的重要变量,对周期性行业公司的折现率具有显著的解释能力,对其永续增长率解释能力不显著;岭回归分析法和H-P滤波法能量化宏观经济对估值模型参数的影响,采用灰色新陈代谢马尔可夫模型预测自由现金流可提高估值精准度。

周期性行业的范围界定与阶段性特征:1990～2014年

围绕深证指数分类法和《国民经济行业分类》（GB／T4754—2011），对周期性行业进行范围界定，并进一步以1990-2014年为研究区间。对我国周期性行业在总体规模、占比地位、行业分布、并购态势等方面的演进轨迹展开实证研究。研究表明：周期性行业总体规模稳步增长，占比地位举足轻重；各细分行业演进轨迹特征分明，工业、制造业占比排名领先；周期性行业并购市场量价齐升，产业转型升级提速。

弱周期性行业盈利稳定性和企业成长性的实证分析——基于医药和食品行业的数据研究

受金融危机影响,世界经济仍在谷底徘徊。弱经济形势下的投资成为一个有讨论价值的问题。国外成熟市场普遍观点认为,相比强周期性行业,弱周期性行业需求弹性小,盈利稳定,发展缓慢,在经济衰弱期应该多投资弱周期性行业。但是这个观点在我国非成熟市场是否成立仍需要数据分析与支持。本文以典型的弱周期性行业食品和医药行业为例,以强周期行业的化工行业进行实证对比分析,选取了2005-2012年三个行业上市公司的财务数据作为样本,就盈利稳定性和企业发展性进行对比分析。对于盈利稳是性,作者认为稳定的现金流、每股收益和权益回报率对于企业盈利稳定性的作用至关重要,还利用标准离差率来体现企业数据的波动程度,建立了相应的评价体系;对于企业成长性,利用资产周转率、销售毛利率等比例,在前人研究的基础上进行了评价模型改进,对各行业企业进行打分,最后得出与成熟市场不同的结论:与强周期性行业相比,食品行业并没有较强的盈利稳定性,医药行业也不是发展缓慢,竟表现出较强的企业成长性。对于研究结果的原因分析,作者认为在我国食品安全问题是食品行业盈利稳定性较差的根本原因,而我国医药行业成长性较强是受基本国情、政府支持和投入等因素的影响。

周期性行业企业价值评估方法研究——以海螺水泥为例

本文以海螺水泥为例,探究当前普遍通用的公司估值法,最终决定采用自由现金流折现法来估测我国周期性行业内公司的价值,并对海螺水泥进行案例分析,通过改进的评估模型评估其价值。

周期性行业论析

周期性行业的概念在证券投资分析中被广泛使用,当投资者对未来的宏观经济持乐观态度时,会布局周期性行业,反之则会布局非周期性行业。但目前对周期性行业的判断仅限于通过常识或简单的图形对比,还没有周期性行业和非周期行业的明确划分。本文利用计量经济学的检验方法,通过对39个工业行业的增加值数据与GDP数据的分析,给出了工业行业周期性强弱的划分。结果表明:石化、钢铁、煤炭、装备制造业、汽车工业、珠宝业等都有很强的周期性,而水的供应业、地热资源开采业的周期性很弱。与通常的判断不同的是,有色金属行业的周期性并不强,本文通过进一步的检验给出了解释。

基于PE的资本类周期性行业估价方法研究——以银行业为例

资本类行业是国民经济的重要支柱,在经济生活中的地位举足轻重。资本类周期性行业对经济周期变化的敏感性程度高、反应速度快,受国家宏观经济政策的影响较大,对实体经济和国家经济政策的反作用力也很大。本文以银行业作为估值研究的重点,对周期因素影响下银行估值的方法进行了案例分析,并对资本类行业的其他估值方法进行了一些探索。

产融结合对实体企业主业发展的影响研究--基于周期性行业的证据

本文以2008—2019年144家周期性行业企业财务及产融结合数据为样本,运用双重差分法研究了周期性行业企业首次进行产融结合对其未来主业业绩发展的影响。研究发现,产融结合有助于提高周期性行业企业未来主业业绩。进一步地,通过中介效应验证程序验证发现,这一效应主要是通过加大周期性行业企业逆周期投资实现的。另外本文还通过周期性行业企业产融结合经验证据的分析,发现他们通常在行业上行时选择财务公司、银行作为产融结合的对象,财务公司和银行往往能够在行业下行时为其提供资金支持,表明周期性行业企业进行产融结合更多地是出于缓解融资约束的目的,而并非仅出于多元化经营和投机套利的动机。

从投资时钟看周期性行业的策略选择

从投资时钟及行业轮动角度看,过去2个月市场风格明显开始转变,行业轮动节奏切换较快。上一期笔者曾经强调牛市下半场以周期股为主导,强调现阶段以把握周期成长性行业,比如券商和军工。券商作为急先锋,首先启动指数上攻,随后军工接力,将周期成长的特征演绎淋漓尽致。虽然,上周在大宗商品涨价的推动下,有色板块也有一定的表现,但并非经济复苏阶段的主流热点。

周期性行业研究与银行授信策略建议

周期性行业是国民经济中占比较大且蕴含较高市场风险的行业,银行在对周期性行业授信过程中,需要充分把握行业运行特征和规律,并对行业所处周期进程做出预判。本文在对周期性行业进行定义基础上,从多角度对行业进行归类分析,将顺周期行业和逆周期行业进行了区分,并提出了独立周期行业概念。文中指出了当前周期性行业呈现的三个发展趋势:行业集中度逐步提升,部分行业周期性波动减弱,行业波动沿产业链逐级放大。

周期性行业:博弈成分大于基本面支持

总体上看,宏观层面数据改善的点在增多。上周日,统计局公布6月工业企业利润总额,累计同比增速升至11.4%,当月同比增速更是大幅升至17.9%,为今年最高点,而主营业务收入增速提升幅度小于利润,虽同为年内高点,但8.6%的增速水平仍处于近几年的低水平区域。产成品库存增速继续上升,但幅度已大幅减弱。反映企业间信用的应收账款增速则仍在低水平，并未跟随收入及利润增速上升的幅度。

发展产融结合对企业集团主业的影响研究--基于周期性行业的实证分析

本文以2008-2019年144家周期性行业企业财务及产融结合数据为样本,运用实证方法研究了周期性行业企业首次进行产融结合之后对其未来主业业绩的影响,研究发现,产融结合能够有助于周期性行业企业未来主业业绩提升,进一步地,本文通过中介效应验证程序验证发现,这一效应主要是通过加大周期性行业企业逆周期投资实现的。此外,本文还提供了周期性行业企业产融结合的经验证据,他们通常是在行业上行时以财务公司、银行为产融结合的对象,而这些产融结合的对象在行业下行时期能够为其提供资金支持,这可能表明他们进行产融结合并非单纯地出于多元化经营以及投机套利的动机。

周期性行业WACC计算研究——以上汽集团为例

汽车制造这一周期性行业自1886年诞生以来已经发展一百多年了,在这一百多年的时间中诞生了如福特、丰田等众多企业。而在企业价值的评估中,汽车制造企业的加权平均资本成本对于该企业的价值评估无疑是十分重要的。本文将采用全新的方法计算上汽集团的β系数,从而计算出与该公司相对应的加权平均资本成本。

周期性行业的企业杠杆特征——基于中国A股上市公司的经验研究

以中国2000-2014年间A股上市公司为研究样本,选取了来自2176家上市公司的1 9020个观察值,从实证角度检验经济周期、行业周期性对企业的经营杠杆和财务杠杆的影响。研究结果表明:周期性行业具有高杠杆特征,经营杠杆和财务杠杆显著高于防御性行业,并且经营杠杆的波动与财务杠杆的波动较防御性行业更为强烈。企业在经济周期的不同阶段会顺应经济周期调整企业的资产结构和资本结构,这个结论验证了中国企业资本结构管理中权衡理论的存在,以及企业管理者在财务战略管理上存在择时行为。引入经济周期与行业周期性的交乘项进行检验的结果显示:周期性行业受经济周期影响对经营杠杆与财务杠杆的调整幅度较防御性行业更为显著。

经济周期、行业周期性与企业技术创新——基于上市公司经验数据

本文以中国第十轮经济周期和上市公司所处的行业周期为背景,利用224家上市公司2 464个样本数据,实证检验了2000-2010年宏观经济环境和行业周期性对公司技术创新水平的影响。研究结果显示:相对经济繁荣时期,上市公司在经济衰退时期具有更高的技术创新水平;相对非周期性行业,上市公司在周期性行业具有更高的技术创新水平;技术创新水平在经济紧缩期高于扩张期是由于周期性行业公司所导致的;国有上市公司由于融资易得性较民营上市公司有更高的技术创新水平,政府应选择经济萧条期对民营企业提供研发补贴和税收优惠以弥补其研发资金的不足,提高其技术创新水平。

经济政策不确定性、行业周期性与现金持有动态调整

宏观经济环境及产业特征是影响微观企业财务政策的重要因素。基于我国特殊制度情境,笔者探讨了经济政策不确定性、行业周期性对企业现金持有动态调整的影响机制。研究发现:经济政策不确定性越大,企业现金调整速度越快,且这种效应在不同产权性质、投资水平、经营现金流及偿债水平的企业中具有显著差异。进一步,与宏观经济波动紧密相关的周期性行业企业在经济政策不确定性较大时的现金调整速度明显快于非周期性行业企业;深入细分行业特征后发现,在行业周期性与行业竞争度组成的象限中,周期性且竞争激烈行业的企业在经济政策不确定性较大时表现出了最快的现金调整速度,其平均调整半周期为0.957年。

经济周期、行业周期性与盈余管理程度——来自中国上市公司的经验证据

本文研究了企业在经济周期不同阶段盈余管理程度是否存在差异,以及周期性和非周期性行业企业盈余管理程度是否存在差异。本文通过检验我国A股上市公司在2000-2011年间经济周期收缩期和扩张期周期性与非周期性行业公司可操控性应计利润绝对值的差异,发现,周期性行业公司盈余管理程度总体上大于非周期性行业;盈余管理程度在经济收缩期大于扩张期,但这种差异主要是由周期性行业公司导致的:非周期性行业公司的盈余管理程度在经济收缩期与经济扩张期并无显著差异,而周期性行业公司的盈余管理程度在经济收缩期显著大于经济扩张期。本文的检验结果表明,在研究盈余管理时,应考虑控制周期性行业与非周期性行业之间,以及经济周期不同阶段的差别。

情景分析法在周期性企业价值评估收入预测中的应用

周期性行业企业是指与宏观经济周期波动紧密相关的企业,在国民经济中占有举足轻重的地位。然而,宏观经济复杂多变,周期性行业企业盈利水平难以确定,对企业自身的管理和投资者衡量企业业绩带来了很大的困难。正确评估周期性行业企业价值能够为企业管理提供良好的参考依据,也能使投资者更加客观与科学地衡量企业经营业绩。本文通过结合周期性行业企业价值评估的特殊性,利用情景分析法对企业未来收入进行预测,并利用马尔可夫预测模型对情景分析法概率权重的确定做出了定量化分析与运用,对情景分析法概率权重的赋值提供了可靠的分析和计算的路径。

让利、降本、增效 卡特彼勒凭什么穿越周期?

自1970年开始,卡特彼勒就成为了全球最大的工程机械生产商。在2023年,卡特彼勒实现营收671亿美元,营业利润129.66亿美元,创造公司成立98年以来历史新高。这么多年来,作为世界级工程机械巨头,卡特彼勒年报成绩优异仿佛天经地义,但工程机械行业是一个强周期性行业,有好的时候必然就有差的时候。卡特彼勒作为行业翘楚,它是如何度过行业低谷期的?

经济周期、行业周期性与会计估计变更——以2002年至2012年钢铁行业上市公司固定资产折旧为例

本文对2002年至2012年间钢铁行业上市公司固定资产折旧变更对利润的影响进行了分析。结果发现:钢铁行业上市公司固定资产折旧变更在200年至2008年间主要表现为缩短折旧年限、提高折旧率从而导致利润减少,在2009年至2012年间则主要表现为延长折旧年限、降低折旧率从而导致利润增加。变更的原因一方面是其行业周期性特点所致,另一方面则可能为了平滑收益、降低利润波动。

周期性公司估值问题研究述评

周期性公司估值问题历来是国内外评估界的难题。近年来,无论是周期性行业的转型升级态势和兼并重组浪潮,还是剧烈波动的新经济环境对公司估值合理性的挑战,都对周期性公司估值体系的完善提出了迫切要求。通过对国内外相关的研究成果进行回顾与梳理,从不同层次分析周期性公司估值问题的研究现状,可进一步指出其未来的主要研究趋势,并为周期性公司的估值与定价研究提供借鉴。